浙商张建民||英维克:储能打开广阔市场空间
新型储能市场步入规模化发展阶段，我们测算到2030年全球储能热管理市场累计超200亿，公司当前市占率25%-40%，业绩弹性空间可观。
详细内容请参见已发布报告《英维克点评报告：储能打开广阔市场空间》
“双碳”驱动储能进入规模化发展阶段
国家发改委、国家能源局印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到2025年实现新型储能装机规模达到30GW以上。我国新型储能市场步入规模化发展阶段。伍德麦肯兹预计到2030年全球储能装机将达741GWh，中国储能装机达153 GWh。
热管理市场2030年累计222-445亿
电池稳定运行对环境温度极度敏感，热管理成为储能核心之一。综合假设单GWh电化学储能热管理平均成本为3000-6000万元，框算市场规模：
1）全球市场，2025年/2030年累计市场规模将达54-107亿元/222-445亿元。
2）中国市场，2025年/2030年累计市场规模将达25-50亿元/46-92亿元。
覆盖主流客户，市场份额25%-40%
公司储能用户涵盖宁德时代、比亚迪、南都、科陆、平高集团、阳光电源、海博思创以及国外相关主流系统集成商和电池厂商。截至2021年5月，公司参与的储能热管理相关产品规模已经达到11GWh。截至2020年底全球电化学储能累计装机规模14.2GW，考虑到放电倍数差异、装机与建设环节统计口径等差异，我们预计当前公司市场份额约25%-40%。
盈利预测及估值
储能热管理巨大市场机遇下，公司在产品、客户、项目经验方面具有先发优势，占有优势市场份额，有望为带来可观的业绩弹性空间。
预计公司2021-2023年实现收入22.4亿元、28.4亿元、35.1亿元，实现归母净利润2.27亿元、2.78亿元、3.38亿元，PE 30倍、24倍、20倍，维持“买入”。
风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。
-------------------目录--------------------
-------------------正文-------------------
2020年9月，习近平总书记在第七十五届联合国大会上提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。
2021年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中提出：落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标，制定2030年前碳排放达峰行动方案，锚定努力争取2060年前实现碳中和，采取更加有力的政策和措施。
近期，国家发改委、国家能源局印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出以实现碳达峰碳中和为目标，将发展新型储能作为提升能源电力系统调节能力、综合效率和安全保障能力，支撑新型电力系统建设的重要举措，新型储能成为能源领域碳达峰碳中和的关键支撑之一。
《意见》明确到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达30GW以上；到2030年，实现新型储能全面市场化发展，技术创新和产业水平稳居全球前列，装机规模基本满足新型电力系统相应需求。
《意见》量化发展目标，我国新型储能市场将步入规模化发展阶段。
此外，全球在2015年《巴黎协定》设定了本世纪后半叶实现净零排放的目标，包括欧盟、英国、美国、日本、韩国等多个国家和政府提出了相关规划和愿景，带动全球储能市场发展。
根据CNESA全球储能项目库的不完全统计，截至2020年底，全球已投运储能项目累计装机规模191.1GW，同比增长3.4%，其中电化学储能的累计装机规模14.2GW，2020年新增投运4.7GW，2020年新增投运中，电化学储能占比约75%。
截至2020年底，中国已投运储能项目累计装机规模35.6GW，其中电化学储能的累计装机规模为3.27GW，2020年新增投运1.56GW，2020年新增投运中，电化学储能占比约49%。
IHS预计，到2025年全球部署的电池储能系统累计装机容量将达到64.3GW/179GWh。伍德麦肯兹预计，到2030年，全球储能装机将达741GWh，中国储能装机达153 GWh。
国内市场已经成为全球新增主力。2020年中国、美国、欧洲占据了全球电化学储能市场的主导地位，新增投运占比分别达到33%、30%、23%。预计到2030年，中国和印度将成为全球电网规模储能系统装机容量最高的地区。
电池稳定运行对环境温度极度敏感，过高或过低的温度环境将直接导致电池的充放电性能下降，热管理成为储能核心环节之一。
储能热管理系统冷却方式主要包括风冷、液冷、热管、相变材料等，当前以风冷和液冷散热用的较多。相比风冷，在换热系数、冷量密度、安全性、可靠性等方面，液冷占据明显优势，但在湿度控制、系统复杂性等方面不及风冷。
从初期capex投入来看，液冷成本一般明显高于风冷，但基于更高效的制冷能力，液冷在opex方面具备优势。总体来看，高倍率场景以液冷方案为主，低倍率以风冷方案为主，近年来液冷的占比在逐步提升。另外，储能系统的热管理系统也趋向风冷、液冷一体化、集成化设计。
综合假设单GWh储能热管理平均成本为3000万元-6000万元（考虑到风冷液冷的不同方案，以及充放电倍数不同带来的成本差异等），参考IHS、伍德麦肯兹对装机容量的预测和国内十四五期间规划，框算如下：
1）全球市场，2025年电化学储能热管理累计市场规模将达到54-107亿元，2030年电化学储能热管理累计市场规模将达到222-445亿元。
2）中国市场，2025年电化学储能热管理累计市场规模将达到25-50亿元，2030年电化学储能热管理累计市场规模将达到46-92亿元。
公司在储能领域已经有长久的积累，储能温控产品涵盖风冷、液冷等解决方案，2020 年推出系列水冷机组并开始批量应用于国内外市场，产品形态上包括机柜应用、集装箱应用，冷量跨度从3 kW-100 kW，满足0.3MWh-3MWh，0.2C-1C的各类主流储能应用场景。
公司储能用户涵盖宁德时代、比亚迪、南都、科陆、平高集团、阳光电源、海博思创以及国外相关主流系统集成商和电池厂商。2020年公司被中国储能网和中国国际储能大会组委会评为“中国储能产业最佳储能智能装备供应商奖”。
目前公司储能温控系统已成熟应用在杭州未来科技城储能项目、国家电网三站合一示范项目、平高用户侧集装箱储能项目、南都用户侧集装箱储能项目、韩国电厂集装箱式储能项目、平高昆山电网侧储能项目、华能英国门迪储能项目、比亚迪英国储能项目、江苏镇江电网储能电站工程项目、华润电力(海丰)有限公司科陆30MW储能辅助调频项目、长沙电池储能站一期示范工程等国内外众多储能项目中。
今年5月，第十一届中国国际储能大会上，公司表示，从2012年起到2021年5月，公司参与的储能热管理相关产品规模已经达到11GWh，其中液冷占到4GWh。
截至2020年底，全球电化学储能的累计装机规模14.2GW，考虑到放电倍数的差异以及可能存在的装机与建设环节统计口径的差异，我们预计当前英维克的市场份额在25%-40%。
双碳带来储能热管理需求的爆发，对公司而言是一个体量非常大的增量市场，未来十年累计市场空间有望超200亿元。基于公司在储能领域产品、客户、项目经验方面的先发优势，目前已经占有优势市场份额，储能业务有望为公司带来可观的业绩弹性空间。
预计公司2021-2023年实现收入22.4亿元、28.4亿元、35.1亿元，实现归母净利润2.27亿元、2.78亿元、3.38亿元，PE 30倍、24倍、20倍，维持“买入”。
竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。
免责声明
本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。