浙商张建民||英维克:中报超预期，储能增长明显

    8月2日晚，公司发布2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入9.81亿元，同比增长46.31%；归母净利润1.07亿元，同比增长40.81%；扣非后归母净利润9530.35万元，同比增长50.01%；业绩超市场预期。

    上半年公司实现收入9.81亿元，其中机房温控、机柜温控分别实现收入5.3亿元、2.92亿元，同比分别增长75.67%、61.68%，轨道交通、客车空调分别实现收入1.09亿元、0.26亿元，同比有所下滑，分别下滑6.12%、42.66%。

1）机房温控：上半年收入5.3亿元，同比大幅增长75.67%，主要得益于在2020年四季度密集发货的一些大型项目在2021年二季度完成验收并实现收入确认。

2）机柜温控：上半年2.92亿，同比增长61.68%，主要得益于储能应用相关营业收入的持续高速增长，上半年公司储能应用相关营业收入约1.5亿元，2020年全年来自储能应用的营业收入近1亿元。

3）轨道交通：上半年收入1.09亿元，同比下滑6.12%，主要系公司的轨交空调及架修业务连续在过去两年中获得大幅增长，尽管2021年一季度该业务同比增幅较高，但2021年1-6 月主要原因是所在城市的新建项目启动滞后、在手订单的执行受制于整机厂的需求节奏。但报告期内公司积极优化成本获得了毛利率有所提升。

4）客车空调：上半年收入0.26亿元，同比下滑42.66%，主要系，一方面补贴的退坡有负面影响，另一方面造成电动客车销量连续下降的主要原因是公交车电动化比例已逐年提升，而且早期电动公交的更新高峰还未到来。此外一定程度上空调部件的竞争亦有所加剧。

    上半年，公司机房温控节能业务收入5.3亿元，同比大幅增长75.67%，主要得益于在2020年四季度密集发货的一些大型项目在2021年二季度完成验收并实现收入确认。

    但公司仍有一些跨年度实施的项目将在2021年下半年方能实现验收和确认收入。公司2020年年报、2021年一季报、2021年半年报中披露存货分别为4.28亿、5.57亿、4.39亿，为下半年的业绩提供支撑。

    此外从公司2020年底以来的一些重大项目中标情况来看，整体规模可观，也将持续为公司机房温控业务的后续营业收入提供坚实基础。

    公司机房温控产品毛利率方面，上半年公司机房温控产品毛利率26.11%，较去年同期30.06%下降3.95pct，主要系：1）蒸发冷却产品市场需求扩大，竞争加剧；2）部分原材料成本上升，造成毛利率有所下降；3）公司在微模块（也称为新型末端、模块化DC 舱）、机房集成总包等方面的项目增多，集成类业务毛利水平波动较大，但对扩大收入规模、提高客户粘度方面均发挥了积极贡献。

    “新基建”和“碳中和”趋势下，我们认为公司IDC业务未来业务发展预期持续乐观。

    近期工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》，以2021年和2023年两个时间节点，聚焦成长性、利用率、算力、能效、时延提出量化指标以引导数据中心从粗放的机架规模增长向提升算力的高质量发展演进。

    此次《行动计划》对2021-2023年的全国数据中心机架规模年均增速提出要求，保持在20%左右，叠加近期发布的《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，预计行业数字化带来的计算需求和流量增长带动下，未来IDC建设需求仍可以保持乐观。

    在“碳中和”的大目标下可以预见到数据中心行业的能效要求、监管力度还将进一步提高并明确，《行动计划》中对算力和PUE提出明确要求。

    为了落实PUE方面的政策，各地政府预计也将开始行动。近期北京市发改委公布《关于印发进一步加强数据中心项目节能审查若干规定的通知》，北京市将进一步加强市范围内数据中心项目的节能审查，参照年能源消费量，划定了新建、扩建数据中心的项目PUE值标准，对于超过标准限定值（PUE值1.4）的数据中心，将由北京市电力公司按月征收差别电价电费。

    公司在IDC制冷解决方案领域持续贴近客户需求，不断迭代升级，在过去几年率先大力推广的间接蒸发冷却技术作为最有效的降低能耗的成熟技术之一已获得广泛认同，市场渗透率快速提升，预计液冷技术在低能耗和高热密度的双重推动下有望加速导入，公司液冷领域布局领先，有望提升市场份额。

    公司的机柜温控节能产品主要针对无线通信基站、智能电网各级输配电设备柜、储能电站、电动汽车充电桩、ETC门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合提供温控节能解决方案，以及用于智能制造设备的机柜温控产品。

上半年，公司机柜温控产品2.92亿，同比增长61.68%。其中储能应用相关营业收入约1.5亿元，实现明显增长，2020年全年来自储能应用的营业收入近1亿元。

    “双碳”驱动储能进入规模化发展阶段。国家发改委、国家能源局印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到2025年实现新型储能装机规模达到30GW以上。我国新型储能市场步入规模化发展阶段。伍德麦肯兹预计到2030年全球储能装机将达741GWh，中国储能装机达153 GWh。

    电池稳定运行对环境温度极度敏感，热管理成为储能核心之一。综合假设单GWh电化学储能热管理平均成本为3000-6000万元，我们框算市场规模：1）全球市场，2025年/2030年累计市场规模将达54-107亿元/222-445亿元。2）中国市场，2025年/2030年累计市场规模将达25-50亿元/46-92亿元。

    公司在储能业务已经深耕多年，行业内保持着显著领先的行业地位。公司在2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。目前公司储能用户涵盖宁德时代、比亚迪、南都、科陆、平高集团、阳光电源、海博思创以及国外相关主流系统集成商和电池厂商。

    截至2021年5月，公司参与的储能热管理相关产品规模已经达到11GWh。截至2020年底全球电化学储能累计装机规模14.2GW，考虑到放电倍数差异、装机与建设环节统计口径等差异，我们预计当前公司市场份额约25%-40%。储能热管理巨大市场机遇下，公司在产品、客户、项目经验方面具有先发优势，占有优势市场份额，储能业务有望持续保持高速增长，带来可观的成长空间。

    此外，去年5G基站相关需求产品高峰在二季度，随着近期5G三期集采的落地，今年5G建设高峰预计在三、四季度，上半年公司来自通信行业的机柜温控业务同比下降，下半年有望得到恢复。

    毛利率来看，上半年公司机柜温控产品毛利率35.89%，较去年同期28.06%提升7.83pct，主要得益于应用行业和产品构成的有利变化，抵消了部分原材料成本上升的影响并且毛利率获得显著提升。

    公司IDC在手项目充足，为后续发展提供坚实基础，储能热管理市场有望带来可观的业绩弹性，预计公司2021-2023年实现收入22.4亿元、28.4亿元、35.1亿元，实现归母净利润2.27亿元、2.78亿元、3.38亿元，PE 36倍、29倍、24倍，维持“买入”。 

    竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。