浙商张建民||运营商:1-7月增长8.7%，继续推荐

1-7月电信业务收入增长8.7%，新兴/固定数据/移动数据业务全线向好，继续重视运营商机会。

详细内容请参见已发布报告《通信运营行业专题报告：1-7月增长8.7%，继续推荐运营商》

电信业务：行业持续快速增长

1-7月电信业务收入累计完成8721亿元，同比增长8.7%，增速较2021年1- 6月持平，7月当月电信业务收入同比增速8.0%，持续保持快速增长。

1-7月，电信业务收入同比增长的8.7%中，新兴业务、移动数据及互联网业务、固定数据及互联网业务分别拉动增长3.5pct、2.1pct、2.1pct。

7月，电信业务收入同比增长的8.0%中，新兴业务、移动数据及互联网业务、固定数据及互联网业务分别拉动增长3.6pct、2.6pct、2.6pct。

电信业务收入累计同比由2019年1-8月的0.0%持续增长至2021年1-7月的8.7%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证。在数字化转型和5G演进趋势下，我们继续看好运营商发展。

新兴业务：增长新引擎，云持续翻倍增长

1-7月新兴业务收入1313亿元，同比增长27.5%，电信业务收入占比达到15.1%，云计算业务同比增长101%。运营商将继续重点投入，新兴业务有望在十四五期间提升至25%以上的水平，空间可观。

移动数据：自2月份反转后加速增长态势

1-7月移动数据及互联网业务收入同比增长4.7%，1-2、1-3、1-4、1-5、1-6月累计增速为-1.2%、0.5%、2.3%、2.7%、4.4%，2月反转后加速增长。5G手机终端用户连接渗透率达到24.2%，渗透持续提升将驱动移动业务增长。

固网数据：量价齐升持续维持双位数增长

1-7月固定数据及互联网业务收入同比增长12.3%，7月单月同比增15.9%。1-7月固定互联网宽带接入用户净增3019万户，我们判断智慧家庭等增值业务相较于固定接入收入的更快速增长有利于ARPU增长。

投资建议：板块价值凸显

行业基本面稳中向好，回A有望提升估值，当前H股中国移动、中国电信、中国联通PB 0.73、0.57、0.34倍，明显低于5年历史中枢的1.20、0.71、0.72倍，更低于全球可比水平1.80倍，同时拥有较高股息率，投资价值凸显。

风险提示 

运营商费用支出超预期；移动ARPU恢复不及预期；5G应用发展不及预期等。

    上半年，三大运营商移动数据及互联网业务收入3866亿元，同比增长4.7%，增速较1-6月同比增速4.4%提升0.3pct，继1-2月扭转负增长态势后，同比增速加速提升，电信业务收入占比为44.3%。7月单月，三大运营商完成移动数据及互联网业务收入538亿元，同比增长5.7%。

    5G用户在DOU和ARPU方面增长带动明显，我们认为5G用户渗透率的提升是移动数据及互联网业务收入同比增速持续提升的重要驱动。未来随着5G用户渗透的持续提升，我们认为运营商移动业务有望继续好转。

    中国移动2021年上半年5G 网络用户ARPU达到88.9元，较移动用户总体APRU 52.2元提升明显，中国电信2021年上半年，公司5G用户ARPU达到57.4元，5G迁转前后ARPU提升10%，中国联通2020年5G用户ARPU在70元左右，较综合ARPU 42.1元增长明显。

    1-7月，三大运营商移动互联网累计流量达1288亿GB，同比增长38.1%；7月当月户均移动互联网接入流量(DOU)为14.07GB，再次创新高，同比增长29.2%，比上年底高2.15GB。

    截至7月末，三大运营商移动电话用户总数达16.19亿户，比上年末净增2521万户。其中5G手机终端连接数达3.92亿户，比上年末净增1.93亿户，渗透率达24.2%，较6月底渗透率22.6%提升1.6pct，较2020年底渗透率12.4%提升11.8pct。

    另外，1-7月，全国移动短信业务量同比下降1.2%，降幅较1-6月收窄1pct，但由于价格提振和疫情影响消除，移动短信业务收入同比增长16.7%。另外，全国移动电话去话通话时长完成1.31亿分钟，同比增长2.8%，移动语音业务收入700亿元，同比下降6.2%。

    2021年上半年，三大运营商完成固定数据及互联网业务收入1505亿元，同比增长12.3%，在电信业务收入中占比为17.3%，拉动电信业务收入增长2.1pct。7月单月，三大运营商完成固定数据及互联网业务收入211亿元，同比增长15.9%。

    截至7月末，三大运营商固定互联网宽带接入用户总数达5.14亿户，当月净增413万户，比上年末净增3019万户，用户数方面持续保持增长。城市化进程驱动公司未来2-3年宽带用户数持续增长。

    智慧家庭等增值业务对固网接入的收入带动明显，相较于固定接入收入的更快速增长有利于ARPU增长。中国电信2021 年上半年，宽带接入收入同比增长7.9%，Smart Family收入同比大幅增长32.9%，智家应用对宽带综合ARPU的带动从2020年上半年的13.3%提升到15.8%。中国移动2021年上半年家庭综合ARPU 41.1元，其中接入ARPU 36.1元。中国联通2021年上半年智慧家庭产品收入同比增长13.4%。

    电信行业收入拐点已经形成，1-7月增速8.7%，持续保持快速增长。我们认为主要得益于移动业务的反转后的加速增长、新兴业务的持续高速增长、固网接入用户和ARPU的量价提升等。在数字化转型和5G垂直行业发展趋势下，我们继续看好运营商的持续向好发展。

    回A有望提升港股运营商估值。中国电信已经于8月20日完成回A发行，截至当前A股中国电信PB 1.32倍。当前H股中国移动、中国电信、中国联通PB仅0.73倍、0.57倍、0.34倍，明显低于5年历史中枢的1.20倍、0.71倍、0.72倍，更低于全球行业可比水平的1.80倍。

    运营具有较高的股息率。H股中国移动、中国电信、中国联通当前股价对应2020年股息率分别为6.5%、4.5%、4.5%。

    中国电信近期公告调整派息政策，2021年度现金分红不少于股东应占利润的60%，A股发行上市后三年内，每年逐步提升至70%以上。中国电信2020年年报显示分红率约40%，当前股价对应股息率约4.5%；若2020年分红率提升至60%，则当前股价对应2020年股息率将提升至约6.8%；若2020年分红率提升至70%，则当前股价对应2020年股息率将提升至7.9%。

    中国联通2021年中报显示，联通红筹公司派发中期股利，并且计划提高2021年度全年利润派息率，进一步体现公司发展信心。

    运营商基本面稳中向好，有望继续估值修复，并且拥有较高的股息率，投资价值凸显。

    运营商费用支出超预期；移动ARPU恢复不及预期；5G应用发展不及预期等。