浙商张建民||中国电信（H股）：业绩符合预期，Q3单季利润同比增17.4%

业绩符合预期，Q3单季股东应占利润同比增17.4%

1-9月营业收入3292.41亿元同比增12.5%，主营业务收入3042.71亿元同比增8.3%，增速较上半年8.8%略有下降，我们认为主要系去年三季度行业从疫情影响中恢复；股东应占利润233.27亿元同比增24.7%，剔除出售天翼电子商务和天翼融资公司收益同比增17.1%，Q3单季股东应占利润同比增17.4%；EBITDA 963.48亿元同比增4.5%，自由现金流231.68亿元同比增19.6%。

均衡发展，移动/家庭/政企同比增6.3%/4.7%/16.8%

1）移动：1-9月移动通信服务收入同比增6.3%，持续快速增长。1-9月用户净增1864万户持续行业领先，用户净增已超去年全年的1545万户；5G套餐用户渗透率42.1%，有效拉动ARPU同比增2.3%至45.4元。

2）政企：1-9月产业数字化收入同比增16.8%，增速较上半年提升1.7pct，收入规模和市场份额保持业界领先，天翼云继续保持业内领先市场地位。

3）家庭：1-9月固网及智家业务收入同比增4.7%，其中接入、智家收入增6.8%、30.3%；有线宽带用户净增911万户超去年全年的540万户；接入ARPU 38.8元同比回升，智家拉动综合ARPU达46.1元同比增4.5%。

成本有效管控同时适度加大投入，净利率进一步提升

1-9月网络运营及支撑成本同比增12.7%，主要系持续提升网络能力支撑5G和新兴业务快速发展；销售、一般及管理费用同比增6.7%，主要系公司保持必要研发、销售资源投入为未来增长蓄力；得益于共建共享的降本等，折旧摊销费用率同比降1.32pct；综合来看，1-9月净利率7.09%，较去年同期提升0.7pct。

盈利预测及估值

三季报持续快速增长，看好未来发展持续向好，预计2021-23年利润增速23.6%/5.5%/13.1%；当前PB 0.57倍，明显低于历史均值的0.7倍；当前股价对应2020年分红率4.45%，公司计划大幅提高分红率；维持“买入”评级。

风险提示：5G用户新增不及预期；5G应用发展不及预期的风险等。