浙商张建民||中国电信（A股）：业绩符合预期，扣非利润增速进一步提升

业绩符合预期，扣非后归母净利润增速进一步提升

公司1-9月营业收入3265.36亿元同比增12.3%，主营业务收入3042.71亿元同比增8.3%，增速较上半年8.8%略有下降，我们认为主要系去年三季度行业从疫情影响中恢复；归母净利润233.27亿元同比增24.7%，Q3单季归母净利同比增17.4%；扣非后归母净利润227.09亿元同比增17.3%，增速较上半年提升4.0pct；业绩符合预期。

均衡发展，移动/家庭/政企同比增6.3%/4.7%/16.8%

1）移动：1-9月移动通信服务收入1405.28亿元同比增6.3%，持续快速增长。1-9月用户净增1864万户持续行业领先，用户净增已超去年全年的1545万户；5G套餐用户渗透率42.1%，有效拉动ARPU同比增2.3%至45.4元。

2）政企：1-9月产业数字化业务收入740.90亿元同比增16.8%，增速较上半年提升1.7pct，以5G、天翼云和安全为核心封装原子能力，收入规模和市场份额保持业界领先，天翼云继续保持业内领先市场地位。

3）家庭：1-9月固网及智家业务收入同比增4.7%，其中接入、智家收入增6.8%、30.3%；有线宽带用户净增911万户超去年全年的540万户；接入ARPU 38.8元同比回升，智家拉动综合ARPU达46.1元同比增4.5%。

净利率提升同时加大5G、新兴业务等投入支撑增长

1-9月公司营业成本同比增13.3%，主要系公司持续提升网络质量和能力，支撑5G、政企和新兴业务快速发展，管理费用同比增12.7%，主要系股票增值权计划费用增长；研发费用同比增长29.7%，为未来增长蓄力；综合来看，1-9月净利率7.18%，较去年同期提升0.68pct。

盈利预测及估值

公司积极推进“云改数转”战略转型，三季报持续快速增长，看好公司发展持续向好，预计2021-23年利润增速23.6%/5.5%/13.1%，维持“买入”评级。

风险提示：5G用户新增不及预期；5G应用发展不及预期的风险等。