光大理财董事长张旭阳：为何资管行业转型和发展需要保持清醒的态度？
中国财富管理50人论坛（CWM50）于近日在鹏举办“深圳先行示范区首届金融峰会暨中国财富管理50人论坛2020年会”，在高峰论坛“资管转型如何与资本市场良性互动”中，光大银行首席业务总监、光大理财董事长张旭阳发表了题为《资管转型及与资本市场的良性互动》的演讲。
他表示，在资管新规的政策要求下，银行理财在产品转型、投研能力、流程管理等方面都取得了长足进步。过去十年，全球资产管理行业有两大明显趋势：一是被动投资的规模增长不断加快；二是另类投资的规模增长不断加快。这为中国的资管转型和行业发展提供了参照系，但也需要从中外金融市场发展的不同阶段加以辨识，保持清醒的态度。未来银行理财将发挥自身优势，着力推动形成资产管理行业的新的生态圈。新生态圈意味着经济动能转化、社会数字化转型、全球百年大变局背景下，更好地促进储蓄向资本转化，形成科创增长的有效资本补充，并使投资者更多地分享经济发展与技术进步的成果。
光大银行首席业务总监、光大理财董事长张旭阳精彩演讲
近年来中国资本市场和资产管理行业的高质量增长
资本管理和资产管理是一个硬币的正反面，互为供需。良好的资产管理业态为资本市场提供中长期资金，促进资本市场的健康发展；有效的资本市场为资产管理行业提供资产配置的方向，使资产管理能够创造长期、可持续的回报。吴晓灵在《资管大时代》一书中描绘了资产管理各个板块和各个环节与资本市场的关系。从中可见，无论是以资本市场为主导的直接融资，还是以银行为主导的间接融资，都是金融资源跨期配置的场所。但在银行主导的间接融资下，风险是被管理的；而以市场为主导的直接融资下，风险是被分散的。在以资本市场为核心的直接融资体系中，基础资产的风险因子被不同风险偏好、不同投资策略、不同资金属性的资管机构、终端投资者通过交易、组合管理、结构化分解、再平衡，从而支持企业更多样化的融资需求，并为投资者提供风险收益。因此在市场主导的风险分担机制下，资管机构发挥着举足轻重的作用。
过去几年，随着中国制度供给的改善，资本市场和资产管理的基础不断完善。
首先是中国的资本市场取得了长足的进步。
一是中国资本市场规模上一跃成为世界第二大资本市场。截至2020年9月末，我国的A股市场已达到72万亿的市值规模，含港股，我国股票市场的整体的市值规模突破111万亿，已经成为世界第二大股票市场，达到2011年美股市场的规模；在债市方面，目前，我国债券市场总规模达到100多万亿元，从存量规模上看，已成为世界第二大债券市场。2005年银行间债券市场引入了短期融资、中期票据等，很大程度上促进了债券市场的发展。
二是中国资本市场也在加快对外开放的步伐。从QFII、QDII制度实施，到沪港通、沪伦通的开通，再到A股纳入MSCI，金融业双向开放的步伐仍在不断加快。例如，今年全面放开证券、基金、期货公司外资持股比例限制，实行QFII、RQFII新规，拓展投资范围。在2020年艰难的国际经济形势和疫情压力下，中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，更是受到了外资的持续关注，截至11月底，年内北上资金净流入超1400亿元。
三是中国资本市场的质量不断改进。随着制度的完善，中国资本市场也在承载着更多的企业生命周期。今年3月1日，新《证券法》正式实施，全面推行证券发行注册制度。不同于核准制下往往是更多的成熟期企业登陆资本市场，在注册制下，将有更多的成长期企业成为上市公司的主体，这为资产管理打开了更加广阔的空间，使资管机构有了更长的链条投资与企业共成长；而资本市场扩大开放与制度完善，上市公司的数量和质效不断提升，也增强了资本市场对资管机构的吸引力。
其次，“资管新规”之后，资产管理行业不断回归本源，质量不断提升。
今年以来，基金中的股票型基金占比不断发展壮大，银行理财中的净值型产品规模占比也在不断提高。权益基金是今年规模增长最强劲的基金细分类型，1-8月增加5029亿元，增幅38.7%，混合基金增长1.57万亿元，是今年唯一规模增长超万亿的基金类型，相比去年年末规模增长超过80%。截至2020年9月末，14家国有及股份行的理财产品中，新产品规模达到9.4万亿，占14家银行理财规模的49.3%，并且理财公司不断做大“产品容器”，基于能力提升与资源禀赋，积极发展股债混合等产品类型。从短期的现金管理产品向中长期的养老产品过渡，向多元化资产配置过渡。把短期限的现金管理类产品向中长期限的养老等产品过渡，向多元化资产配置过渡。以光大理财为例，2020年双十一期间发布了一款多策略、混合型理财产品，一天的销售规模已达到178亿元，一天半完成200亿元的销量，40%~50%配置于资本市场。因此，随着制度供给的完善，有质量的资产管理规模也在不断增加，在两端的共同作用下，中国资产管理行业将有更快的发展。BCG预测，未来到2025年中国资产管理行业年化增长15%左右，仍然高于全球规模增长，2025年，中国资产管理行业将成为全球第二大的资产管理市场。
双循环下资产管理行业的新趋势
面对复杂多变的外部环境，习总书记提出“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，形成自立自强的发展道路，发挥大市场优势，提升技术短板，畅通内部产业链循环。这将给包括银行理财在内的资产管理行业带来新的机遇，中国的资产管理行业要服务好“双循环”新发展格局，畅通投资者和融资者之间的“内循环”，在变局中谋发展。
参照海外市场看，过去十年，全球资产管理行业有两大明显趋势：一是被动投资的规模增长不断加快；二是另类投资的规模增长不断加快。这为中国的资管转型和行业发展提供了参照系，但也需要从中外金融市场发展的不同阶段加以辨识，保持清醒的态度。
一是要保持多样性，避免市场的集中度风险
回望过去十年，传统的主动管理型资产份额在缩水。2009~2018年，美股保持了十年牛市，经济基本面的改善、技术进步及美国家庭储蓄率的回升，都为股市长红提供了支撑。但还有两个重要的金融因素不容忽视：第一，量化宽松政策扭曲了资产价格，低利率环境下企业大量回购自己的股票推动股价上涨；第二，ETF等被动投资迅速增长，占比从3%提高到15%。全球前50大公募基金多是指数基金，被动指数基金导致指数成分的股票估值偏高，同时，随着指数投资过快增长，算法的拥挤或投资策略的集中、趋同，可能对市场的负作用不断加强，出现策略拥挤或踩踏，助长市场波动，容易出现反向螺旋。
二是保持资本市场的外部约束，以企业资本结构促进公司治理的改进
指数基金更多是通过对指数的配置替代对股票的配置，因此实际上放松了资本市场作为外部约束者对上市公司的约束，门口的野蛮人变成了共舞者。对比于国际资本市场，中国的很多上市公司恰恰需要外部资本约束，也更加需要资本市场的价值发现功能，以支持新兴企业的发展。
因此，从中国的资产管理行业需要更广泛的投资谱系来看，我们既要有被动投资，也要有主动投资，在中国未来五到十年的增长过程中，还要积极的挖掘投资空间，推动实现积极的股东主义和主动投资策略。随着人口结构变化，过去积累的财富变成对投资的需求，优质企业越来越稀缺，如何寻找有长期增长性的企业，支持企业的成长将是银行理财等资管机构的重要课题。在过去，中国靠投资、出口拉动经济增长，需要更多的成长型企业、成熟型企业。在新发展时期，新的经济增长要求我们要更加支持科创型、初创型、转型期的企业。资管机构通过将投资中获得的资金融入到企业的不同生命周期、不同类型企业的经济活动中去，更好地陪伴企业成长。
我们也欣喜地看到，过去一年，在资管新规的政策要求下，银行理财在产品转型、投研能力、流程管理等方面都取得了长足进步。未来银行理财将发挥自身优势，着力推动形成资产管理行业的新的生态圈。新的生态圈包括三个层次：
第一，与金融机构的生态圈，以FOF/MOM模式重塑中国资本市场的投资者结构，在母基金方面保持投资策略稳定性，包括子基金独特的策略和投资方向，使得市场有更多的观点撞击，保证市场流动性。
第二，与企业的生态圈，在新价值链上的企业不再仅仅是融资方。
第三，与投资者的生态圈，从投资者角度出发的资产管理和财富管理更加融合的生态圈。
新生态圈意味着经济动能转化、社会数字化转型、全球百年大变局背景下，更好地促进储蓄向资本转化，形成科创增长的有效资本补充，并使投资者更多地分享经济发展与技术进步的成果。
新环境与新使命
过去十年，银行理财在支持基础设施和经济增长方面做出了重大贡献。例如，在冬奥会场馆建设、福建高速公路建设、正定地下管廊、贵州扶贫基金等项目中都有光大理财的身影。在未来资本市场的广阔天地上，相信转型后的银行理财也是大有可为。
在新环境下，银行理财将被赋予新的使命。如果在未来五年或十年，我们回望现在时会发现，2020年尽管艰难，但却是产业、经济、发展格局深刻变化的重要节点。新技术推动的产业变革与行业再造、数字世界产生的新消费品牌、人工智能和数字化带来的新价值链、新的生产函数以及人们的工作方式和商业模式的改变，都在创造着新的投资机会。
从这一角度，银行理财公司于数字化转型、经济动能转换、世界格局转变的百年大变局起步，恰逢其时，使得银行理财可以从更开放的视角寻找新的定位和发展路径，不仅立足于自身的长远发展，更要作为中国资管行业健康发展与持续变革的力量，发挥出应有的价值贡献。
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