深挖：科兴生物股权结构分析透视科兴疫苗背后受益人

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成本100元的“一苗”，你过去打的时候，给了你200元的补贴，请问这200元的补贴是谁给你的呢？

图 | 新冠病毒灭活疫苗文 |守微子

进入2021年，随着世界疫情的持续爆发，疫苗不断进入公众视野，国人也掀起了打疫苗狂潮，生产科兴疫苗的“科兴中维”（全称：北京科兴中维生物技术有限公司），单单今年第一季度就净赚100亿。本文先分析一下“科兴中维”的母公司“科兴生物”的股权结构（全称：科兴控股生物技术有限公司，美股代码：SVA），然后再解剖下“科兴中维”的股权结构。此文纯粹是企业投资价值分析背后的股权分析，请读者不要有其他任何想法。

一、“科兴生物”股权结构分析

先来看下“科兴生物”的公司简介：

科兴控股生物技术有限公司(Sinovac Biotech Ltd.)是一家总部位于北京的生物制药企业，目前在纳斯达克全球精选市场(NasdaqGS:SVA)上市，是第一家在北美上市的中国疫苗企业。公司通过全资子公司科兴控股(香港)有限公司(Sinovac Biotech (Hong Kong) Ltd.)拥有北京科兴生物制品有限公司(Sinovac Biotech Co., Ltd.,简称“北京科兴”)、科兴(大连)疫苗技术有限公司(Sinovac(Dalian)Vaccine Technology Co., Ltd.,简称“大连科兴”)、北京科兴中维生物技术有限公司(Sinovac Research & Development Co., Ltd.,简称“科兴中维”)和北京科兴中益生物医药有限公司(简称“科兴中益”)四家企业,致力于人用疫苗及其相关产品的研究开发、生产和销售，为疾病预防控制提供服务。

图1 科兴控股(香港)有限公司对外投资情况（资料来自天眼查）

从介绍中可知，“科兴生物”通过控股全资子公司“科兴控股(香港)有限公司”，控股四家公司，其中一家就是生产“科兴疫苗”的北京科兴中维生物技术有限公司(简称“科兴中维”)，另外香港交易所上市的“中国生物制药（01177.HK）”，通过全资附属公司拥有15.03%的“科兴中维”股权。

科兴控股(香港)有限公司另一家控股的北京科兴生物制品有限公司(简称“北京科兴”)的股东中，A股上市公司“未名医药（002581.SZ）”，拥有26.91%的股权。

简单提了一下“科兴生物”通过“科兴控股(香港)有限公司”间接控股的四家企业，那么在美股上市的“科兴生物”其股东组成又是如何？

图2 “科兴生物”截止2021年3月31日股东权益结构

如上图，除了董事长“尹卫东”持有8.89%股权外，另外五大股东分别是：SAIF Partners IV（赛富基金，权益占比15.07%）、CDH Utopia Limited（一家由“鼎晖投资CDH Investments”控制和管理的公司，权益占比8.39%）、Vivo Capital（维梧资本，权益占比8.25%）、Prime Success, L.P.（永恩国际有限合伙企业，权益占比8.25%）、1Globe Capital LLC （强新资本，权益占比4.69%），前六大股东合计持股53.54%，持股集中度还是非常高的。

下面再逐一分析这五大机构股东的情况

（1）“科兴生物”持股比例达15.07%的SAIF Partners IV，大家知道它的首字母“SAIF”拆开来是什么意思吗？它其实就是“Softbank Asia Infrastructure Fund”的缩写，“Softbank Asia Infrastructure Fund”的中文翻译就是“软银亚洲基础设施基金公司 ”。对于“软银”，是不是很熟悉的字眼？

看一下百科解释：软银亚洲基础设施基金公司 (Softbank Asia Infrastructure Fund，SAIF)，成立于2001年2月，是软银进军中国市场的第3支力量（软银发展、软库中国和软银亚洲），这支基金总额为10.5亿美元，是日本软银Softbank与美国思科CISCO战略合作的结果。

图3 赛富亚洲（SAIF）百科介绍

（2）“科兴生物”持股比例达8.39%的CDH Utopia Limited，是一家由“鼎晖投资CDH Investments”控制和管理的公司。鼎晖投资前身是中国国际金融有限公司的直接投资部，由吴尚志、焦震等六位创始人，联合新加坡政府直接投资有限公司、中国投资担保有限公司和苏黎世保险资本集团创立。

图4 “鼎晖投资”百科介绍

根据“鼎晖投资”百科介绍，其中提到的苏黎世保险集团有限公司（Zurich Insurance Group Ltd，ZURN），通常称为“苏黎世”，是一家瑞士保险公司，总部位于瑞士苏黎世。苏黎世保险集团是瑞士最大的一家保险公司。

“鼎晖投资”的另一股东“新加坡政府直接投资有限公司”，就不用再解释了，看名称就知道是新加坡政府投资的公司。

（3）“科兴生物”持股比例达8.25%的Vivo Capital（维梧资本），成立于1996年，是一家专注于投资和建立高质量企业的医疗投资公司。自设立至今，公司已募集了超过40亿美元的资本，并为200多家非上市和公众公司提供了投资支持。维梧资本总部设在加利福尼亚帕洛阿尔托，并在北京、上海、香港和台北设有办公室。

关于上文Vivo Capital（维梧资本）的文字介绍，其中提到募集超过40亿美元资本起家的资金来源，笔者推测基本都是外资机构战略投资为主。

图5 Vivo Capital（维梧资本）·天眼查资料

关于Vivo Capital（维梧资本）的创始合伙人马海怡博士，她也是台湾神隆公司创始人，关于台湾神隆公司的股东组成，给读者截个图。

图6 台湾神隆公司股东结构

台湾神隆公司第一大股东“统一企业”没有挖到太多料，第二大股东“行政院国家发展基金管理会”大家看字面意思就明白了。限于本文篇幅及主题关系，读者有兴趣可以自行再深挖里面股东的性质结构，这里就不进一步展开了。

（4）“科兴生物”持股比例达8.25%的Prime Success, L.P.（永恩国际有限合伙企业），网上资料比较难找，在天眼查中发现，其对“科兴中维”也有直接6.35%的股权占比。

图7 永恩国际对“科兴中维”直接拥有6.35%的股权投资

（5）“科兴生物”持股比例达4.69%的1Globe Capital LLC （强新资本），背后的掌舵人是“李嘉强”，李嘉强又是“北京强新生物科技有限公司”的董事长。

北京强新生物科技有限公司（以下简称强新科技），是由美国、日本及香港的大型国际投资公司出资，北京市政府（中关村发展集团——已是历史股东）参与投资的一家致力于研发、生产和销售世界领先的全新癌症靶向药物的生物技术公司。

图8 “李嘉强”旗下“强新科技”企业架构图

由上图可知“强新科技”背后的大股东是“强新生物（香港）有限公司”，“强新生物（香港）有限公司”的背后股东推测应该就是“强新资本”。

好，关于“科兴生物”前五大机构股东的分析，就先简单到这，这些都是通过网络资料查找、收集、整理而得出，有兴趣的读者可以继续深挖、补充，笔者也是大概的给出一个框架，也许仅仅是冰山一角，如果继续再深入做股权穿透，笔者能力亦有限，不过可以推测或许都有西方几大家族财团的身影。

第一部分内容最后再给大家来个思维导图，这样就比较清晰的弄清楚“科兴生物”及其全资子公司“科兴控股(香港)有限公司”的股权结构情况。

图9 “科兴生物”及“科兴控股(香港)有限公司”股权结构思维导图

二、“科兴中维”股权结构分析

对于科兴疫苗生产商“科兴中维”的股权分析，在前面分析的基础上就相对简单多了。可以从下图“天眼查”中发现，科兴控股(香港)有限公司所占股权达到59.24%的比例，香港俊领有限公司股权占比15.03%；科鼎投资（香港）有限公司股权占比12.69%；维梧资本股权占比6.345%；永恩国际有限合伙企业股权占比6.345%；谢其润（自然人）股权占比0.35%。