2021年经济展望：趋势与扰动
年度宏观与市场的展望，从来都是一项高风险的工作。即便是在中央经济工作会议开完之后，知悉了明年宏观政策的基调，但突发性的黑天鹅无处不在，往往会“喧宾夺主”地改变宏观经济及市场的走势。2016年初的股市“熔断”事件、2018年的贸易战和刚刚过去的2020年的新冠疫情，都成为影响当年宏观或市场走势的最主要变量。
如果说，需要一个关键词来总结2020年，我相信大部分人都会选择“疫情”(图1)。年初突如其来的疫情，可谓百年一遇，彻底打乱了经济和政策基调。上半年，经济因为疫情而陷入“骤停”，一季度国内GDP同比下滑6.8%，工业增加值、制造业投资和社会零售销售当月同比最高降幅高达25.6%、31.5%和20.5%。工业企业利润和税收收入同期也大幅下跌。
图1、疫情变化主导了2020年宏观及市场走势
和其他灾难/突发事件一样，面对疫情冲击，人类也经历了“初期惊讶-轻视与大意-极度恐慌-全力应对与反抗-适应或控制-最终克服/战胜”等几个阶段。疫情暴发伊始，舆论上也曾出现“这次和当年SARS没啥不同”的声音；但随着疫情扩大，人们认识迅速深入，并动员大量社会资源予以应对与反抗。一方面是动员全社会资源，全力进行抗疫。采取追踪、隔离、治疗等手段，以最短的时间将疫情控制起来；二是在疫情被控制后，全力复工，修复社会活动。工业增加值等经济数据，自去年2月份触底后，迅速走出一波强劲的“V型”复苏。尽管去年下半年，各地出现一定局部性、区域性的疫情反弹，但随着对疫情防控认识的提高和经验的丰富，人们已不再恐慌，实现了复工与防疫的平衡。
防疫领先强化了我国经济复苏的力度和持续性。过去一年，由于将疫情“政治化”，美欧等国家疫情形势处于持续恶化中，经济活动在“封锁-开放”之间反复摇摆，供应链受到极大破坏。我国经济率先恢复，承接了海外因供应链破坏而外溢的需求，出口尤其是对美出口强劲增长。中国整体出口和对美出口当月同比增速，分别从2019年底的+6.3%和-14.2%，大幅反弹至2020年11月的+25.4%和+46.1%。
结合2020年中央经济工作会议精神，及国内外形势的变化，我们认为，影响2021年宏观及市场走势的核心变量主要有几个：
政策转弯力度较小，呵护来之不易的复苏势头，扩大内需出台实质性刺激政策，或者
外需强劲向内需传导，固定资产投资和消费出现内生性（而非修复性）反弹。
或者海外经济刺激力度较大，使经济V型复苏的持续性和速度超预期，推动我国外需扩张势头超出预期。
在此情景下，我国经济扩张势头将持续更久，回落斜率更缓慢，四季度增速回落至7%附近，全年增速有望突破10%。
悲观情景下，
政策转弯力度过大，在抑制房地产、去杠杆方面力度过大，打断复苏进程，或者
疫情防治形势复杂程度超出预期，疫苗效果、进程显著低于预期，或者
扩大内需力度显著小于预期，内需复苏进程和力度显著落后于预期，或者
中美关系出现超预期恶化；
在此情景下，经济扩张势头一季度到达顶点后，会出现快速下滑，四季度增速回落至5%附近，全年增速将回落至8%以下。
中长期看，疫情只是扰动，增速仍在探底
2018年以来，宏观政策重心整体转向鹰派和去杠杆，叠加中美贸易战，2016-2018年刚刚起来的扩张（新）周期被强行中止。疫情暴发前，经济增速回落至6%以下，专家和市场预期，增速将进一步向5%回落。疫情暴发以后，去年一季度GDP大幅负增长，下半年出口强劲复苏，今年一季度可能出现高双位数的正增长。但从3-5年中周期视角看，这些仍然只是扰动。
无论是十四五规划，还是中央经济工作会议，中央始终将重心放在供给侧结构性改革上，淡化需求侧刺激，不追求过高增长速度。一种很强硬的主张似乎深入人心，即在某种情景下，宏观政策应该比基本面所要求的”偏紧一些”，勒紧脖子，倒逼改革出清。这种观点对错不想在这里展开，但其影响力和诱惑力不容小觑。在大的变量没有逆转之前，经济在疫情的短暂扰动后，大概率会继续向下探底。目前，各路经济学家都对这一情景进行充分的预期，开始了调低潜在增速的新一轮“竞赛”。比如一些较有影响力的经济学家测算，十四五和未来十年内，我国潜在增速将降至3.5%，为经济进一步下台阶做好了铺垫。
这种情景下，经济增速将继续向下探底；通货紧缩现象将进一步恶化，周期下行仍将是这一阶段的最主要特征，增量蛋糕变小仍将持续一段时间。结构上来看，大周期行业和传统（实体）经济仍将继续萎靡；数字经济对传统经济的替代因疫情而加速，在整体蛋糕变小、份额下降双重影响下，传统经济的获得感将严重下降，其反应也将更加激烈。