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降本增效是互联网巨头当前的共同主题，腾讯也不例外。 |
文 | 李欣、黄艳阳、刘玥婷、黄绎达
编辑 | 郑怀舟、黄绎达
来源 | 36氪财经（ID：krfinance）
8月17日港股盘后，腾讯控股（以下简称：腾讯）公布2022年二季度财报。财报显示，二季度腾讯营收1340亿元，同比下降3%，低于彭博一致预期的1355.98亿元；Non-IFRS净利润281.39亿元，同比下降17%，好于彭博一致预期的243.88亿元。8月18日收盘，恒指跌0.8%，恒生科技指数跌1.09%，腾讯逆势大涨超3%。总体而言，在宏观经济增长承压，互联网行业下行的背景下，腾讯多项业绩指标出现下滑，虽令不少投资者感到失望，但也在市场意料之中。与此同时，财报中也有诸多看点值得关注，例如通过降本增效实现超预期的Non-IFRS净利润水平，视频号成为微信商业化的重要发力点，金融科技与企业服务收入占比进一步提升，对业绩的影响愈发重要。那么，腾讯的这份成绩单究竟质量如何？展望未来，我们又该如何看待这家巨头的投资价值？![]()
财务综述：2022Q2收入承压，利润负增长超预期收窄
腾讯在2022年上半年实现营业收入2695.05亿元，同比下降1%。腾讯在2022Q2単季实现收入1340.34亿元，同比下降3%，环比下降1%。受监管、宏观经济、疫情等因素影响，腾讯在今年的收入明显承压。
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腾讯控股收入及同比增速
收入结构方面，腾讯的收入主要来自增值服务、网络广告、金融科技及企业服务这三大业务。其中，以游戏、视频直播、数字内容订阅等为核心内容的增值服务业务始终是腾讯的收入支柱，该业务在2022Q2实现收入717亿元，收入占比录得53%。从趋势上看，监管、疫情、宏观经济等因素对腾讯各业务都产生了不同程度的负面影响。增值服务、网络广告的收入在报告期内同比下降；金融科技及企业服务收入虽同比上升，然而同比增速较上季度放缓。总的来看，腾讯的收入结构在近年来总体保持稳定，各个业务的收入占比只发生了细微的调整。
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腾讯控股收入结构
主营业务盈利能力方面，腾讯近年来的毛利率水平一直保持在40%以上，2019Q3~2022Q2间的単季毛利率中位数在44%。虽然今年以来腾讯收入增长承压，但通过一定的降本增效措施，比如对广告业务的内容成本优化、主动缩减亏损的金融与企服项目等，营业成本环比下降，毛利率则环比上升了1pct。
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腾讯控股単季毛利率费用方面，腾讯的期间费用支出总额（销售及市场推广开支+一般及行政开支，即SG&A）从2022Q1开始环比下行，但受到收入环比下降之影响，2022Q2的期间费用率录得25.49%，仅环比微降0.14pct。期间费用率总体保持稳定的同时，结构上的此消彼长值得关注。其中，销售及市场推广开支在2022Q2同比下降21%至79亿元，降本增效成果显著；然而，由于研发、雇员成本、办公成本等开支增加，导致一般及行政开支却同比增长16%至262亿元。
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腾讯控股期间费用
资料来源：公司财报，36氪
利润方面，腾讯在2022Q2的经营利润为300.67亿元，同比与环比分别下降43%和19%。同期Non-IFRS经调整的归属股东净利润录得281.39亿元，同比下滑17%，环比增长10%。从趋势上看，腾讯的Non-IFRS经调整的归属股东净利润同比在2021Q4触底反弹，截至今年6月底，同比负增长已连续收窄两个季度。考虑到今年以来的经济环境、监管等因素，2022Q2经调整的归属股东净利润同比负增长收窄超市场预期。
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腾讯控股Non-IFRS经调整归属股东净利润及同比增速
资料来源：公司财报，36氪
展望下半年，腾讯的诸多降本增效措施预计还将持续，构成了业绩持续改善的基础。而出于稳增长的政策需要，对互联网企业的监管预计还将边际放松，叠加疫情冲击的明显弱化，在Q2业绩超预期的基础上，今年下半年腾讯业绩改善的确定性因此而加强。![]()
财报要点解读
流量生态：社交基本盘稳固，视频号成商业化重点
社交网络为腾讯提供流量基本盘，微信方面，截至2022年6月末，微信及WeChat合并月活达12.99亿，同比增长3.8%，环比增长0.8%。在传统流量淡季的二季度，微信MAU在Q2单季环比净增1100万。
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微信MAU净增数（亿）
资料来源：公司财报，36氪
值得关注的是，视频号已成为微信生态商业化的发力重点。目前，视频号的总用户使用时长已超过朋友圈总用户使用时长的80%，视频号总视频播放量同比增长超过200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超过400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%，丰富的流量资源意味着较大的变现价值。QQ方面，自2019Q2开始，QQ移动（智能）终端月活已连续13个季度同比负增长。截至2022年6月末，QQ移动终端月活录得5.687亿，同比下降3.8%，环比上升0.9%。作为一个存续超过20年的老产品，在微信的长期替代下，QQ的活跃度下降很好理解。
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QQ移动（智能）终端月活用户数（亿）
资料来源：公司财报，36氪
腾讯收费增值服务付费会员数在2022Q2同比增长2%至2.35亿，腾讯视频付费会员数在6月末达到了1.22亿，同期腾讯音乐付费会员数同比增长至8300万。根据QuestMobile数据，腾讯视频6月移动端日活跃账户数比最接近的同行领先20%以上，主要得益于爆款自制剧《梦华录》的较高播放量。增值服务：增速创新低，游戏难成增长动能
腾讯的增值服务业务主要分为网络游戏和社交网络两大板块，网络游戏收入主要包括游戏虚拟道具销售收入；社交网络收入主要来自网络直播、数字内容订阅收入，具体的平台与渠道包括虎牙直播、腾讯视频会员、腾讯音乐会员等等。无论是游戏还是社交网络，展业创收对流量高度依赖，增长的逻辑可分为两个层次，即流量的增长和渗透率的提升。从腾讯目前的运营数据可知，流量增长对业绩的贡献在逐步减弱，所以做高付费用户的渗透率的节奏是当下腾讯业绩增长的关键。
腾讯增值服务营收及同比
资料来源：公司财报、36氪
腾讯增值服务业务在2022Q2实现收入716.8亿元，同比下滑0.5%，其中，游戏业务实现收入425亿元，同比下滑1%，占总收入的38.5%；社交网络业务实现收入291.8亿元，同比增长1%，占总收入的21.8%。国内游戏业务方面，受大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施等因素的影响，腾讯国内游戏业务在今年出现下滑。财务数据上，国内游戏业务于2022Q2实现收入318亿元，同比下降1%。从单个游戏来看，《王者荣耀》、《英雄联盟》、《天涯明月刀手游》等重磅游戏收入的同比下降是国内游戏业务疲软的核心原因。而近期推出的《英雄联盟手游》、《重返帝国》、《金铲铲之战》等新游戏的收入增长，部分对冲了国内游戏业务收入的下滑。海外游戏业务方面，受疫情限制措施放松、消费者减少游戏支出等因素影响，在全球游戏市场收入下滑的大背景下，腾讯亦未能幸免。2022Q2，腾讯在国际市场游戏实现收入107亿元，同比下降1%，主要系《PUBG Mobile》、《荒野乱门》等游戏收入减少的拖累。社交网络业务中，由于视频号直播服务的收入增加，与音乐直播及游戏直播的收入减少实现了对冲，该业务在今年上半年表现平稳。经营数据上，腾讯的收费增值服务付费会员数达2.35亿，同比增长2%。其中，腾讯视频付费会员数达1.22亿，腾讯音乐付费会员数同比增长至8300万。从盈利能力来看，增值服务业务实现毛利率50.6%，同比下降2.34pct，主要系视频号直播服务相关的收入分成、《VALORANT》电子竞技赛事制作、服务器与频宽等成本项的增加对毛利率造成拖累。目前来看，增值服务作为腾讯的核心业务，在诸多内外因素的作用下，游戏业务正处于瓶颈期；视频号相关业务虽有所增长，但还要面对目前宏观环境下，付费用户付费意愿降低导致的订阅收入下降。网络广告：需求短期承压，收入明显下滑
腾讯的网络广告收入，其核心是社交及其他广告业务，主要来自于微信、QQ、应用宝等社交应用端的广告，和移动广告联盟的广告。除此以外，还有一部分广告收入来自于腾讯视频、腾讯新闻等媒体终端的媒体广告。在2022Q2，网络广告业务实现营业收入186.38亿元，同比下滑18.37%。收入增速之所以出现明显下滑，主要由于4、5月间一线城市受疫情影响，互联网服务、教育、金融等传统强广告需求领域却需求疲软，导致腾讯广告业务受到较大冲击。
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腾讯控股网络广告业务收入及增速
资料来源：公司财报，36氪
具体来看，社交及其他广告在2022Q2的收入为161亿元，同比下滑17%，主要系疫情冲击下客户的广告投放意愿降低，广告需求疲软、广告竞投量低迷，使得eCPM下滑；同期媒体广告收入为25亿元，同比下滑25%，主要由于腾讯视频、腾讯新闻的广告收入下滑所致。节奏上的变化值得关注，虽然4、5月间疫情的冲击影响甚大，但随着大型电商平台“618”大促活动的到来，各大品牌商增加了广告开支，网络广告需求得到了一定释放，腾讯网络广告业务收入在6月出现环比回升。利润方面，2022Q2网络广告业务实现毛利润75.66亿元，同比下滑32.06%，利润增速的下滑相比收入更为明显，主要系服务器与频宽成本（包括与视频号相关的成本）有所增加。腾讯的广告业务受经济环境、疫情等因素影响而收入承压，通过对广告渠道、内容成本的严格控制，驱动了广告业务的毛利率在2022Q2环比上升4pct。同时，拓展新的广告形式与新的变现渠道，将为广告业务的增长注入新动能。比如，微信广告全新推出的朋友圈出框式广告，大胆突破边界，通过惊艳视觉冲击，让品牌及产品双双破圈，总互动点击率高出大盘均值1倍多。新渠道方面，微信于7月推出视频号信息流广告，腾讯广告收入承压的现状有望随视频号商业化而得到改善。金融科技及企业服务：增速明显放缓，收入比重再提升
腾讯的金融科技业务是依托于微信和QQ两大平台，提供的移动支付、财富管理和证券投资等服务，其中支付业务占大头。企业服务则是为各行各业客户提供领先的云计算、大数据、人工智能等技术产品与服务。金融科技及企业服务业务在2022Q2的收入录得422.08亿元，同比增长0.75%，收入同比增速较一季度（9.58%）明显放缓。主要系今年Q2内的新冠疫情短暂抑制了商业支付活动，商业支付金额同比增速于4月放缓至个位数，导致金融科技服务收入下降；同时，得益于主动缩减亏损项目，企业服务收入同比仅略有下降。
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腾讯控股金融科技及企业服务业务收入及增速
资料来源：公司财报，36氪
盈利能力方面，2022Q2金融科技及企业服务实现毛利润140.75亿元，同比增长4.88%，利润增速略有增长，主要系企业服务业务战略调整，从关注收入规模转向提升收入增长质量，主动缩减亏损项目。因此，金融科技及企业服务板块的毛利率在2022Q2环比上升1.8pct。值得强调的是，近几年金融科技与企业服务板块收入占比一路提升，2022Q2单季度占比达到32%，同比提升了2pct。表现了腾讯产业互联网与消费互联网实现并趋发展，“双引擎”驱动业务结构愈发稳固。![]()
小结与展望
腾讯坐拥微信和QQ这两大国民级的社交app，尤其是微信，2022年六月末的月活已高达12.99亿，具备如此的体量，腾讯的业绩亦在一定程度上反映了宏观经济的景气度。再根据腾讯自身业务的特点，特别是游戏、金融等核心业务都直接受到了今年疫情的冲击，所以整体收入在Q2承压是在预期之内，而净利润同比的持续收窄则超出市场预期。短期来看，对经济稳增长的政策取向已十分确定，对互联网的相关监管预计将继续边际放松，这将对受政策压制明显的游戏业务构成利好。随着疫情影响的弱化，很多金融相关的业务场景将得到修复，尤其是大量支付场景的恢复，金融业务的短期增长也具有较高的确定性。再看广告业务，稳增长的政策基调叠加疫情影响的弱化，为经济的修复打下了基础，有望驱动广告需求的释放，从而带动广告业务的业绩修复。然而，经济如水，升温需要时间，广告业务修复的节奏存在一定的不确定性。在收入承压的当下，降本增效是腾讯业绩修复的重要手段。通过关闭一部分非核心业务、缩减亏损项目数量、控制内容制作成本、控制营销费用支出等诸多手段，以实现控成本、控费用，这一点体现在了腾讯2022Q2的业绩上。长期来看，腾讯目前的游戏业务依然是以《王者荣耀》、《英雄联盟》等老的国民级IP为支撑，虽然游戏本体免费、订阅道具收费的模式符合国人的消费习惯，但是游戏内容创新所提供的业绩增长动能不可忽视，新IP本身的价值，以及对老IP的替代，是判断游戏业务预期的关键，从2022Q2财报中所释放出的相关信息亦证明了这一观点。对于金融与广告业务，当本身流量增长已经触及天花板，做高渗透率就成为了关键。广告业务方面，出框式广告、视频号信息流广告等新形式都是做高渗透率的抓手，新形式、新渠道的效果还需要进一步验证。金融业务中的支付交易，目前已经是全市场第二，与支付宝合计占据了超过94%的市场份额（易观，2020年）。所以稳住支付交易基本盘的同时，向金融机构提供金融科技产品是腾讯金融展业的另一大方向。目前，这一块的收入占比虽然相对不高，但在先发优势与技术优势下，让B端的金融科技业务在未来释放业绩成为了可能。总的来看，随着疫情影响的弱化、经济水平的持续修复，腾讯在今年下半年业绩修复的确定性相对较高，尤其是在2022Q2利润负增长还出现了超预期的收窄，这即说明腾讯本身仍具备一定的内生增长动能。估值方面，从目前腾讯的基本面及行业地位出发，来看其目前的估值水平，可以说正处在历史级的低位，所以在下半年存在估值修复的机会，关注的重点依然是政策边际放松的程度与节奏。同时，腾讯的基本面也使其具备长期的投资价值。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。![]()
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