模型预测 | 8月利率下行

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2022年7月，模型预判方向趋于纠结，而10Y国开利率的实际运行情况则偏向下行。截至7月27日，10Y中债国开到期收益率为2.95%，较6月末的3.05%下行约10bp。事后来看，事件性因素在7月内对利率运行方向产生了较大影响。

一方面，30大中城市地产销售再度出现放缓，地产链复苏预期有所降温；另一方面，李克强总理在7月19日的发言中表示“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激政策”。在事件因素的影响下，长端利率中枢从7月下旬开始打破震荡趋势，转向下行，与我们7月17日《10年国债利率或向下突破》中的判断一致。

我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，运用经济、金融和市场数据，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型，并通过严密的滚动回测，试图搜索基于累计收益率和历史预测胜率两种口径下的最优组合。

综合模型的估计结果来看，我们将2022年7月末（截至27日）最新观测的样本数据代入模型，给出对8月长端利率行情的预判，发现20个最优组合中，3组支持利率上行，另外17组则支持下行。不过，从这些组合给出的下行概率来看，大多处于60-70%的温和区间。综合来看，模型预判的结果倾向于震荡下行。

在8月利率的方向预判上，从本月输入变量的边际变化来看，多项数据支持利率下行。地产数据方面，6月地产销售面积同比和70城房价环比数据虽略有好转，但仍为负增长。流动性方面，近期宽松环境延续，7月R007中枢进一步下行至1.66%，创近两年最低水平。价格方面，CRB指数同比自今年以来首次转为负增，同时美联储连续激进的加息操作，也使得美元指数处于较高位置。

少数数据支持利率上行，一方面，6月PMI数据上升至50.20，重回荣枯线之上，但低于市场预期；另一方面，调整口径后的社融同比增速有所上行，但数据公布当天利率已有较为充分的反映。

值得注意的是，我们在此前发布的专题报告《利率择时模型的效力与边界》中曾提到，利率模型本质上是一次模拟市场参与者实际研判过程的统计推断，同时结果也更侧重于胜率层面。而当前10Y国开利率仍然处于历史上较低分位，赔率因素的重要性同样应占据较高的权重，因此在参考模型结果的同时，也需关注我们测算的基金久期、杠杆等其他辅助判断工具。

在变量序号方面，我们沿用了此前报告中的标记，可参考表2中的排序，对表1中各组合包含的具体变量进行对照。

风险提示：

定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。

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已外发报告标题：《模型预判，8月利率下行》

对外发布时间：2022年7月29日

作者：

刘郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn

田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn

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