【中泰电子】韦尔股份：21全年业绩高增，未来成长路径清晰

2022年1月27日，公司发布21年业绩预告。公司2021年预计实现归母净利44.7-48.7亿元，同增65%-80%；扣非归母净利39.2-42.7亿元，同增75%-90%。按预告中值测算，21Q4实现归母净利11.5亿元，同增17%，环比基本持平；扣非归母净利10.2亿元，同增56%，环比基本持平。

1）CIS：CIS在车载摄影头的价值占比达50%，汽车智能化和硬件预埋趋势下，享受高成长确定性机遇。公司在车载CIS领域坐二望一，可提供VGA到8M多系列产品，切入Mobileye、英伟达、华为平台，在欧洲和国内市场份额领先，且凭借产能优势和技术突破还在持续扩大市场份额。此外，CIS在安防、内窥镜、VR/AR亦有不俗增长，高像素追求下手机应用仍有增长空间。2）TDDI：前装TDDI借助全球领先手机客户实现快速量产，吉迪思发力后装市场，深化TDDI及DDIC布局，21H1收入6.1亿元，接近20年全年收入。

继CIS、TDDI业务后，公司在分立器件、电源管理和射频芯片等模拟器件领域渐次发力，成长性业务层层递进。分立器件布局多年，掌握多模多频功率放大器等多项核心技术；LDO等电源管理芯片实现高端型号进口替代；射频芯片致力于高性能产品研发，最新推出两款5G应用射频器件。公司业务多点开花，打造平台型公司，且全面布局手机、物联网、安防和汽车等多应用领域，未来成长动能充沛。

考虑手机行业销量受消费影响，我们略微下调业绩预测，预计2021/2022/2023年净利润分别为45/60/81（原值为45/64/80）亿元，对应PE为51/38/28倍，考虑到公司的手机CIS份额全球前三，车载CIS份额全球第二，加上非手机CIS以及模拟器件带来的未来增长潜力，维持“买入”评级。

ADAS渗透率不及预期，新品推出不及预期

团队成员

王芳，SAC执业证号：S0740521120002，中泰证券副所长兼电子行业首席，8年从业经验，曾任职民生证券研究所所长助理兼电子首席、东方证券研究所联席电子首席、涛石股权投资有限公司。2020 年获新财富最具潜力分析师、新浪金麒麟新锐分析师第二名。曾作为团队核心成员获2018年度 II(机构投资者大陆)分析师团队第一名。获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。

杨旭，SAC执业证号：S0740521120001，电子行业分析师，曾供职于民生证券股份有限公司、东方证券股份有限公司，复旦大学理学博士。

赵晗泥，电子行业研究助理，曾供职于民生证券股份有限公司、外资行业研究，爱丁堡大学经济学硕士，复旦大学经济学学士。

徐嘉诚，电子行业研究员助理，伦敦大学学院电子与电气工学硕士。