【豆一专题】收购价翻盘与利多出尽？

近期新豆增产及质量偏差的事实不断被市场交易，双利空因素对现货、盘面均带来压力，贸易商收购价自国庆节后持续下调，盘面主力合约跌入5700-5800区间。自10月18日晚间起，中储粮部分直属库陆续公布22年新季大豆收购价格，多数按照高低蛋白分类收购，其中39.5及以上蛋白大豆收购价在5950-6000，而38.5以下蛋白大豆收购价在5600-5780左右，均高于近期市场价格。贸易商更多关注终端消费需求，在需求无显著提升的背景下，贸易商倾向于将前期采购的新豆卖给国储，对国储给出的高蛋白收购价不选择跟随，而是根据销区走货进度进行价格调整。此外，国储每年大豆收购量有限，叠加高蛋白货源同样有限，市场低蛋白大豆占比仍较大，充裕供应下国储后续或会考虑调低收购价。虽然以当前符合最低交割标准的低蛋白大豆收购价格5600为依据，可测算出豆一2211盘面支撑在5820左右，但如果后续国储调低价格，则豆一盘面仍可能具有一定回落空间。

丰产背景下，贸易商下调新豆采购价

在今年国家“扩大大豆和油料生产”政策的鼓励下，国产大豆面积增幅高达 2200 万亩左右。农业农村部在 9月报告中预计 2022 年中国大豆种植面积 9933 千公顷（约 14900 万亩），同比增加 18.3%，预计产量将达到 1948万吨，同比增加 18.8%。市场对国产大豆的单产预估升至全国 290-300斤/亩，黑龙江 300-320 斤/亩，超出之前预估的 260-270 斤/亩。同时，新季大豆普遍含水量较高、蛋白含量较低，整体质量偏差，据调研显示，39.5（大商所规定的交割标准）及以上的高蛋白货源仅占3成左右。增产和质量偏差双利空因素不断被市场交易，给国产大豆现货和豆一盘面带来压力。

在经历了9月新豆3.0-3.1元/斤开秤价的短暂提振后，市场的交易逻辑逐步向大豆增产及新豆质量偏差的事实转变。由于贸易商更多关注终端消费需求的情况，在当前大豆消费无明显驱动的背景下，国庆节后多数贸易商下调了采购价格，黑龙江主产区采购均价从节前的2.95-3.00元/斤降低至2.70-2.90元/斤，对新豆的采购多为随购随销，较为谨慎。

国储收购价陆续公布，多区分高低蛋白大豆收购

10月18日晚间起，中储粮部分直属库陆续公布收购价格。由于今年新豆质量普遍较低，高低蛋白分异较大，多数直属库没有采取以往不区分蛋白含量统一定价收购的政策，而是采用分级收购，蛋白界限主要是38%、38.5%和39.5%。收购价格的制定上，39.5以上含量蛋白大豆（大商所规定的大豆交割标准）在5950-6000元/吨，高于近期高蛋白大豆市场价格5845元/吨（2.92元/斤），38.5或38及以下含量蛋白大豆在5600-5780区间，高于近期低蛋白大豆市场价格5580元/吨（2.79元/斤）。

与去年同期相比，今年国储的收购政策的差异主要在于区分了高低蛋白大豆，实施分级收购。价格上来看，去年10月哈尔滨直属库收购入库价为2.99元/斤，折5980元/吨，嫩江直属库收购入库价2.975元/斤，折5950元/吨。与今年高蛋白大豆收购价接近，但显著高于低蛋白大豆收购价格。

高蛋白大豆货源有限，国储高收购价或难以维持

尽管国储对高低蛋白大豆均给出高于当前市场价的收购价，但贸易商并不一定会选择跟随挺价收购。主要是由于贸易商主要关注下游终端市场的消费需求意愿情况。根据龙马咨询调研结果，目前下游终端市场仅对39.5及以上蛋白含量大豆需求尚可，而前期补库的低蛋白商品豆走货速度一般。同时终端市场上关外大豆、关内大豆以及进口非转大豆并存，需求主体选择充足，加之不同豆源存在较大价差，价格、品质、运输成本叠加对东北国产大豆形成压制。在终端需求无明显提振下，贸易商或仍持续之前随购随销的策略，谨慎压价采购新豆，同时还可能选择将部分库存新豆以高于前期采购价的价格卖给国储，从中获得部分收益。

根据调研，国储每年约收储10%-15%（200-300万吨左右）的产量作为储备，以待将来在市场上拍卖以调节市场中的大豆流通数量，每年的收储量较为有限，更多的豆源主要是向终端消费流通。此外，今年的高蛋白货源较为有限，多地库存占比不过3成，贸易商和国储皆对高蛋白货源更为青睐，收（采）购更为积极，后续市场上仍以低蛋白大豆为主导，叠加国储收储量有限，采购主体后期仍以贸易商为主，储备高收购价难以持续支撑现货价格。在后期储备收购价可能调降的情况下，国产大豆价格甚至有些利多出尽。

若使用最低交割标准的大豆（37.5蛋白含量）去做贴水交割，按照北安库38以下蛋白大豆5600元/吨的收购价，考虑交割成本和库存、质量贴水，测算出来的豆一2211合约支撑价格在5820元/吨左右。但基于国储在大量供应下后续有调低收购价的可能，该托底价未必真能“托底”，豆一盘面仍可能具备一定回落空间，回落的幅度将极大取决于国储收购价的调整幅度。

总结

当前增产和新豆质量偏差事实正被市场不断交易，国储给出较高收购价格，虽一定程度上稳定市场心态，对短期盘面有所支撑。但由于国储收购量有限，叠加新豆高蛋白大豆货源占比较少，市场未来仍以低蛋白大豆货源为主导，且采购主体也是贸易商居多，而贸易商更多关注下游终端需求，在需求端无明显提振下，并未跟随国储提价收购而选择谨慎观望，反而导致豆一盘面呈现一定利好出尽。在国产大豆充裕供应的背景下，后续国储收购价或有向下调整的倾向，可能带来豆一盘面进一步的回落空间。

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