【花生年报】年内高点或难再现，波段机会为主

作者 | 石丽红  中信建投期货 研究发展部

助理研究员  吴赟川

本报告完成时间  | 2022年12月28日

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引言

今年花生减产已成市场共识，预计全国花生减产10-20%，食品花生需求却难言可观，花生需求主要依靠油料花生。花生减产背景下今年油厂入市收购早于往年，11月油厂大量花生到厂，预计油厂收货节奏将逐步放缓。在全球油籽产量丰产预期下，若生柴需求未见明显增幅，预计油脂价格中枢将逐步回落，花生虽具有相对独立性却也能难独善其身。

花生盘面短期或对消费复苏预期做出反应，盘面有所反弹，然而若无持续性的需求复苏，春节后进口花生集中到港，花生在反弹过后将逐步震荡回落。预计上半年花生主力合约在8800-11500区间震荡。关注阶段性炒作热点如消费复苏预期、油厂调整采购政策和严控花生质量、进口米到港情况等带来的波段行情机会。

一、花生市场行情回顾

2022年花生市场价格中枢整体上移，与去年上市冲高后不断回落形成鲜明对比。上半年，在俄乌冲突、印尼限制棕榈油出口背景下，国内3大油脂价格持续上行，花生价格跟随上行。

进入下半年，6月的美联储加息冲击大宗商品价格，花生亦难独善其身。主产区河南、山东在播种季持续干旱，部分地区不得不改种其他作物，东北地区粮食争地，花生播种面积下滑。主产区豫、鲁花生播种后旱涝急转，随后持续干旱，辽宁持续降雨，不利于花生生长。市场对于22/23年度花生减产已逐步形成共识，各机构对新作花生减产幅度略有不同，花生盘面于8月下旬开始持续上行。在减产背景下油厂入市早于往年，今年9月上旬即有企业开始入场收购，花生新米开秤价格大幅走高，同期国内大豆紧缺，山东豆粕价格超5600元/吨，花生粕价格涨至历史高位，榨利丰厚增加油厂采购积极性。

进入11月以来，国内大豆到港量逐步增加，压榨厂开机率回升，豆粕价格回落带动花生粕价格下行。放松疫情管控之后多地感染人数增加，今年油脂需求表现出传统旺季消费不旺的格局，花生油价格回落。花生油、花生粕价格双双回落，油厂采购积极性回落，纷纷开始严控到厂质量，部分油厂持续下调花生收购价格，花生盘面价格持续回落。今年以来受疫情影响，食品花生需求整体偏差，未有亮眼表现，花生更多依赖于油料花生需求，这也造成当前花生厂话语权巅峰，通货米也跟随油厂定价政策调整。

（一）高价之下今年花生进口有所下滑

今年以来国际油脂价格不断上行，上半年马来西亚棕榈油盘面甚至2度突破7000林吉特/吨，较高的国际油脂价格和粮食价格导致非洲花生主产国不得不将更多花生用于本国消费，可供出口数量缩减。

根据海关总署数据显示，今年1-11月我国花生进口数量不到64万吨，远低于去年同期98万吨，21年全年我国直接进口花生略超100万吨，预估2022年全年进口不足70万吨，减幅超30%。今年1-11月我国花生油进口19万吨，远低于去年同期27万吨，21年全年我国直接进口花生油28万吨，预估我国今年全年花生油进口量21-22万吨，比去年减6-7万吨，减幅约1/4。

分国别来看，2021年苏丹成为我国最大的花生进口来源国，2021年进口苏丹米41万吨，占全年花生进口比例41%。今年1-11月苏丹米进口超35万吨，占同期进口花生比例高达56%，苏丹仍是我国最重要的花生进口来源国，塞内加尔和美国分列二、三位，进口花生分别为18万吨和8万吨。

花生进口利润的窗口决定后续花生到港数量，在国内花生期货上市之后，利用盘面锁定进口利润成为可能，一旦进口套盘利润打开，进口增量可期。国内花生进口上行趋势或是不可逆的过程，中国需求或正成为非洲花生增产的发动机。

（二）新作花生减产已成市场共识

今年花生播种季豫、鲁持续干旱，部分地区过最晚播种时间后不得不改种其他作物。辽宁产区生长季持续降雨，部分地区出现严重的水涝，影响花生生长，豫、鲁花生则在生长季短暂经历旱涝急转后迎来持续干旱。主产区花生播种季及生长季天气并不理想，且东北地区出现粮食争地现象，花生改种较为明显。为此我司于今年8月中旬及8月下旬奔赴辽宁主产区及豫南主产区实地调研今年花生播种及生长情况。

辽宁地区主要由于种植玉米、大豆有补贴，许多种植户改种玉米和大豆，而且玉米种植和收获相对花生更为省时省力，不少年长种植户更愿意种植玉米而非花生，导致辽宁主产区花生播种面积下滑。辽宁北部昌图七家子镇在6月初至7月中下旬持续降雨，在7月底开始又一轮持续降雨，严重影响花生授粉和坐果。综合线下调研及电话调研，预估辽宁全省花生产量减产25-35%。但也了解到辽宁当地食用花生消费减量明显，上半年部分大型食用花生厂需求减量超30%，小型食用花生厂减量更多。

世界花生看中国，中国花生看正阳，正阳被誉为“中国花生之都”。2020年正阳花生产量48万吨，占全国花生总产量近3%，占全球花生总产量1%。驻马店市去年持续降雨，今年新作花生在4-5月播种季遇到持续干旱天气，整体播种偏慢，许多花生在6月上旬才播种完成，播种进度明显晚于去年，部分田地过播种时间后不得不弃种。花生播种后持续干旱，花生在开花下针期和结荚期时生长效果并不理想，造成花生颗粒减少和不饱满，面积减种和单产下滑。

南阳市由于机械推广不及驻马店，花生种植及收获需要依靠大量劳动力，除因天气改种玉米外还有因劳动力因素而改种玉米。南阳今年干旱情况比驻马店更为严重，整体预估南阳花生减产明显。

豫南当地普遍反馈需求较差，特别是南方食品花生需求减量明显，发往南方的车次频率明显降低。豫南新作花生面积下滑与天气共振，而豫北花生受天气影响较小，减幅不明显，预估河南整体花生供应减量明显。

根据我们实地及线上调研，花生主产区河南、山东、辽宁地区花生减产较为明显，其余产区花生产量变动不大，预估2022年全国花生产量减幅在10-20%之间。

（三）策略回溯

1.8月底主产区调研后坚定推多单入场

基于我们在8月中下旬深入产地调研之后，发现国内花生减产已成定局，而且减产已成产业普遍共识，盘面主力2301未对减产给予充分定价。我们于8月下旬在2301合约9900-10000元/吨位置推荐多单入场，并一直持有至国庆节前一周止盈离场，主要由于本次国庆节假期时间较长，不可控因素较多，所以推荐在节前止盈离场，盈利价差在700-800元/吨。

2.PK14正套

11月下旬，国内多地受疫情影响，物流运输不畅导致主产区花生流通数量并不多。叠加花生食品终端为节前备货，短期通货花生成交有所起色，现货价格整体持稳。在主产区物流不畅情况下，进口花生供应补充有限，港口苏丹精米低库存，尾量交易为主。据我的农产品网数据显示，11月样本油厂花生到货28.21万吨，比上月增加22.35万吨，11月到货数量大幅增加，油厂开机率持续上行，截止到11月25日，国内花生油样本企业开机率45.2%，比上周提升4.5个百分点。得益于花生粕价格维持在5000元/吨以上的历史高位，油厂榨利良好，油厂积极入市采购。

基于1季度油脂传统需求淡季，食品花生需求亦将下滑，预计食品花生和油料花生需求在年后2-3月继续下降。在节前食品旺季备货背景下，我们短期推花生14合约正套并预计能走向200-300一线，最终14花生正套落在230一线后逐步回落。

3.未能把握住的4季度回调

花生2301合约在国庆节后冲高后开始逐步回落，并且在11月中旬再次冲向11000之后开启了顺畅的下跌趋势。从11月中下旬开始，国内大豆集中到港，花生粕价格跟随豆粕现货价格回落。在放开疫情管控之后全国多地新增感染人数增加，油脂消费反而跌落至谷底，花生油价格跟随油脂板块回落。油厂在花生油、花生粕价格双双回落背景下开始严控到厂质量，采购积极性降低，到厂数量逐步下滑，部分油厂不断下调收购价格，盘面跟随加速回落，现货下跌幅度相对有限。对于高价花生粕带动的油厂收购积极性，当花生粕价格回落时，花生收购价格回落成榨利修复的重要方式之一，且今年食品花生需求持续偏弱，花生需求依赖油料花生，油厂的定价策略成花生通货和油料米绝对的风向标。

在此期间并未把握住该段下跌趋势，深感遗憾，毕竟此段行情走势顺畅且幅度并不小，市场交易主逻辑并非不可预估。

二、花生产业发展思考

（一）非洲成花生增产重要来源

根据USDA数据显示，预估22/23年度全球花生产量维持5000万吨的高位水平，近10年全球花生产量整体延续上升趋势。非洲花生主产国尼日利亚、苏丹和塞内加尔近10年产量从468万吨涨至870万吨几近翻倍。我国对非洲花生进口零关税也增加了非洲花生的竞争力，近3年非洲逐步成为我国花生主要进口来源区域。尼日利亚、苏丹和塞内加尔花生播种季虽晚于我国，但尼日利亚和苏丹收获季与我国基本一致，塞内加尔收获比我国晚2-3月。

USDA当前预估22/23年度我国花生产量超1800万吨，未对我国新作花生减产做出调整，预计后续会做相应产量的下修。近十年我国花生产量增加，但增幅不及全球，花生产量占比呈下滑趋势。

（二）基差定价或将被逐步认可

国内花生现货有其传统贸易模式，花生期货由于上市时间不长，当前花生并未像其他油脂油料品种一样大范围采用基差报价形式，进口商或贸易商主流仍以一口价形式进行采销，期货更多作为参考定价的依据。实际上花生期货可以成为渠道商和终端套保规避部分风险的工具，对外使用基差报价，规避部分风险，让市场另外一部分参与者承受基差之外的风险而博取该风险所对应的收益。

随着市场上越来越多期现公司、风险管理公司参与花生期货、现货交易，市场已开始有部分参与者尝试对外使用基差报价。与其他油脂油料品种一样，双方事先约定好对应的盘面合约、基差及点价期限，买方于点价期内选择某一交易时刻的盘面价格与卖方最终确定合同价格，对于买方而言，可以在确定基差后再根据盘面价格变动趋势选择有利于自己的点位进行点价，从而降低头寸成本；对于卖方而言，早已通过期货盘面锁定销售价格，只需根据买方点价指令同步在期货盘面平仓即可，对于卖方而言风险点在于基差的涨跌。相信随着越来越多企业的掌舵者年轻化，对新鲜事物接受度较高，基差定价能被越来越多的市场参与者所接受。花生也能像其他油脂油料板块品种一样，基差交易成为市场交易主流，期货也能更好实现其价格发现功能。

花生期货刚上市的前2年，盘面经常能给出无风险套利机会，比如今年5-6月份及今年9-10月份盘面价格上涨至高位时，贸易商或风险子等公司搭配出符合交割标准的最低仓单成本，扣除资金利息、仓储、质检等费用后仍有一定无风险收益，则企业有意愿也有能力参与该部分市场利润的获得。随着越来越多的参与者紧盯着这块蛋糕，在未来当这部分市场利润空间再次出现时市场参与者会及时通过现货和盘面锁定该利润。无风险套利机会主要难点在于企业需要找到确保在交割月符合质量指标的花生标准仓单，并且计算好在此期间所需要的各种费用，花生存放条件至关重要。

无风险套利机会的实现可能要随花生进入交割月，也可能在交割月前期现率先实现回归，可以在现货及期货上双双平仓尽早实现该部分利润。

（三）通货与油料米高价差或是常态

今年主产区河南新米少量上市初期，驻马店确山新白沙春米和南阳新野沙县新白沙通货收购价10200-10600元/吨，此时新米花生含水不一，以质论价为主。新米开称后价格不断上行，陈油料米价格维持低位，新作通货与旧作油料花生价差一度接近2000元/吨历史高位。山东地区由于整体上市时间晚于河南，青岛当地通货与油料价差割裂发生时间略晚于驻马店。当通货和油料两者皆为新作报价时，价差整体呈走扩趋势。

国产菜籽小榨浓香菜油与进口菜籽压榨菜油、直接进口菜油之间走不同的定价模式或为花生通货与油料价差提供借鉴意义。小榨浓香菜油与进口菜油价差近年维持在3000-5000元/吨。未来通货与油料米价差维持相对高位或是常态，以食品需求为主导的通货花生和以压榨需求为主导的油料花生以各自需求为导向定价。

近年来我国花生压榨消费占比整体呈不断上升趋势，特别是疫情发生以来，受疫情冲击较为严重的餐饮消费，食用花生消费减量明显。今年以来我们实地拜访辽宁、豫南和山东企业发现今年食品花生需求同样不容乐观，跟去年相比食品花生需求进一步下滑。今年新作花生减产也未改变食用消费占比继续下滑的趋势，预计22/23年度食用花生消费占比仅39%，不到4成，这从今年油厂开始收次通货也能得到验证，筛选厂开机不足，油厂不仅收油料米也收次通货，今年花生需求比往年更加依赖于油用花生。若油厂收购逐步趋于停滞，在食用花生消费短期没有明显好转的情况下，花生市场消费将进一步萎靡。油用花生需求为花生消费市场提供底部支撑，油用花生消费占比或将继续提升。

今年以来受疫情影响，花生食品需求低迷，花生更加依赖于油用花生需求，油厂对花生定价拥有绝对话语权。进入下半年以来，国内大豆紧缺，山东豆粕现货价格从6月以来最低4000元/吨一路狂飙至11月上旬的5700元/吨，花生粕价格也跟随不断上行，现货价格一度也来到5700元/吨的历史高位。在今年花生面积和产量双双回落背景下，新米上市后油厂纷纷积极入市采购，不断提高收购价格已抢购货源。

受疫情影响，油脂消费整体偏差，11月中下旬以来国内大豆压榨逐步放量，花生油和花生粕价格从高点开始逐步回落，油厂花生收货达到一定数量后开始严控花生质量和逐步调整价格政策。在食品需求有限背景下，油厂调价政策不仅影响油料米价格，而且在新米上市后油厂普遍收次通货，通货价格也跟随油厂价格政策而动，虽然在多次调价之后现货价格并不完全跟随调价幅度，但盘面信心略显不足，盘面跌幅远大于现货跌幅。

新作花生减产已成既定事实情况下，食品需求的萎靡使得花生需求相比以往更加依赖于油用花生需求，油厂对花生市场话语权达到巅峰，通货和油料花生价格纷纷跟随油厂定价策略变动。未来油料花生价格或仍取决于油厂定价策略，但通货花生可能会逐步回归至食品花生定价模式，油厂对油料和通货花生价格话语权的巅峰或难再现。

三、2023年市场行情展望

（一）油脂油料板块行情展望

花生虽是油脂油料品种中国内自给自足的品种，但实际定价逻辑是服从植物油定价。

花生虽然相对于其他油脂板块在价格的相对涨、跌幅上体现一定程度的独立性，但长期来看，行情趋势性基本一致。在涨幅和时间长度上可能因品种有所差异，但趋势较为一致。

整体来看，全球主要油籽作物产量大豆、菜籽、葵籽、花生丰产几成定局。虽然临近12月底阿根廷大豆作物仍未迎来明显持续降雨，阿根廷大豆产量可能迎来进一步下调，但相对巴西超1.5亿吨的大豆产量，比去年增产超2500万吨，全球大豆产量丰产几乎板上钉钉。预估22/23年度全球大豆产量3.9亿吨，比上一年度增产超3500万吨。全球菜籽在加拿大产量恢复、印度、澳大利亚、俄罗斯丰产背景下预估产量比上一年度增产超1000万吨。全球葵籽预计减产超600万吨，全球花生产量预计维持在5000万吨左右水平。预计4大油籽22/23年度产量5.77亿吨，比上一年度5.37亿吨增产近4000万吨。

国内油脂需求端来看，疫情放松管控之后国内新增感染人数增加，油脂消费表现出春节前传统旺季消费不旺的情况，特别是以餐饮为主的豆油消费短期受影响最为严重。但从国内外疫情放松管控的经验来看，全面放开之后的3-4个月消费需求有望迎来复苏，国内油脂消费反而有可能在春节后反而出现淡季不淡的情况。

在人民币汇率不断升值的过程中，棕榈油、大豆、菜籽及菜油进口利润打开，给国内进口商窗口期，国内进口商不断采购国外油脂及油籽。当前国内已买足明年1月份大豆，2月份大豆接近8成，3月份买6成左右；在国内11月70万吨的棕榈油买船背景下，国内棕榈油库存已突破100万吨，国内已采购超370万吨加拿大菜籽新作，国内油脂供应相对充足。需要重点关注疫情放松管控之后明年消费复苏程度以及国内是否会出台政策进一步刺激消费，否则以当前国内油脂库存及买船进度，明年上半年油脂盘面大概率会提前反应消费复苏预期形成阶段性上涨，在供应端并无明显缺口情况下，上涨之后开始震荡回落。（资料来源：中信建投期货根据市场信息整理）

（二）新作花生产量猜想

按传统经济学理论，今年花生开称价格远高于去年，虽然种植户的种植成本有所增加（主要来自农药、化肥），但开称后价格整体逐步走高，种植户有充足时间以相对高价销售自己手里的花生，种植收益的改善带来种植意愿的增加，明年花生种植面积将高于今年。

但需要我们注意的是大部分地区花生种植仍以劳动力为主，除豫南部分地区大力推广机械外，其余大部分地区还是以手工劳作为主。近年来种植区域年轻劳动力外出务工，主要剩下年长者进行种植，花生相对玉米、大豆种植更为费时费力，如果在收益相同或差异不大的情况下，种植户会选择更为省心的作物。中央一号文件强调牢牢守住国家粮食安全底线，中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中，大力实施大豆和油料产能提升工程，在耕地有限的情况下，补贴力度较大的玉米和大豆成为种植户首选，即使当季种植玉米、大豆收益并不如花生，但是加上补贴之后反而花生收益较低，仍会打压种植户积极性。花生种植收益高于去年同期，但如果种植其他作物收益更高，花生种植面积不一定能得到有效增加。

综合来看，在今年花生价格整体维持高位水平的情况下，预估明年新作花生播种面积将有一定恢复，特别是豫、鲁地区今年因播种季持续干旱无法播种最后不得不改种的地区有望部分恢复。然而山东地区整体花生播种面积下滑成不可逆趋势，种植户仍更偏向于种植收益更高的经济作物。东北地区由于其补贴政策，想要短期内改变其种植现状也有一定难度。预估23年花生新作播种面积相对今年将有所增加，23年花生单产预计将有所恢复，今年主产区豫、鲁持续干旱、辽宁过于潮湿的天气状况恐难同步出现，预估23年新作花生产量将比今年有所增加。

（三）进口增量取决于进口利润

每年花生进口数量的多少核心仍取决于进口利润窗口。当内外价差失衡，国内出现进口利润时，会有进口商想尽各种方法从全球各地进口花生到国内进行销售。

人民币对美元汇率在10月底至11月初贬至7.3附近，汇率的下跌不利于我国花生进口利润的打开，随着近期人民币汇率不断升值，当前对美元汇率已重返6的时代，对我国花生等作物进口利润打开提供一定支撑。我们看到11-12月国内大量新增大豆、菜籽买船，人民币汇率的升值是进口利润打开的重要原因之一。

随着花生期货在国内上市，进口商除传统对锁现货头寸、对赌单边行情外也可以使用花生期货、期权盘面进行进口利润的锁定。风险管理工具的增加使得进口利润一旦打开，进口商有意愿也有能力提前锁定进口利润，花生进口增量可期。

国内花生盘面价格涨至高位时给出过进口利润窗口期，国内进口商已采购非洲花生米，由于非洲花生收获、晾晒加上长时间运输，预计非洲花生新米将在23年2-4月开始集中到港，关注后续花生实际到港数量。

近几年我国花生主要进口来源国美国、塞内加尔和苏丹22/23年度花生产量除美国有所回落外，苏丹和塞内加尔仍有小幅增长。印度22/23年花生产量维持665万吨高位水平，我国南方部分城市已有印度进口花生的身影，非洲另一大花生主产国尼日利亚花生产量达到450万吨，花生可供出口潜力巨大。

（四）市场行情展望

22/23年度新作花生减产已成产业共识并且在盘面冲向11000元/吨以上高位时基本完全消化该部分利多。在当前花生油、花生粕价格双双回落背景下，油厂适当调整其采购政策，并且由于今年油厂普遍入市较早，花生整体收货进度优于去年同期水平。春节过后进口花生集中到港预计对盘面形成压力，进口花生以油料花生为主，部分油厂已签订进口花生米订单，油厂花生采购缺口数量不大。

花生需求端的表现有待进一步观察，特别是疫情放开后食品花生需求复苏程度，能否一改2022年全年食品花生需求低迷的状态有待持续跟踪。预计花生盘面会率先对消费复苏预期做出反应，盘面有所反弹，然而若无持续性的需求复苏，花生在反弹过后将逐步震荡回落。预计上半年花生整体宽幅震荡，在新作减产及食品花生弱需求背景下，花生主力合约在8800-11500区间震荡。关注市场阶段性炒作热点如消费复苏预期、油厂调整采购政策和严控花生质量、进口米到港情况等带来的波段行情机会。

进入4-5月之后开始关注新作花生整体播种情况及随后的花生生长季情况。若花生播种面积与今年持平甚至有所恢复，主产区花生不再遭受今年生长季恶劣天气，花生产量大概率实现恢复性增长，盘面预计整体将继续承压。

对于期货子公司、私募基金、贸易商等公司可以关注现货与盘面价差是否会有无风险套利机会的出现，计算好持仓成本、仓储费用、税费、质检费等各项费用，如果还有较好的无风险套利机会，则可以选择参与市场，注意资金使用率，防止市场大幅波动时需追加保证金。无风险套利机会可能在交割月前提前实现期现回归，也有可能需等待交割月再实现。刚上市的期货品种无风险套利机会时有发生，有助于企业实现其经营利润目标。

月差上，关注消费复苏阶段带来的短期盘面4-10正套机会，短期消费复苏预期或实际消费增量时带动近月花生盘面走强，而10合约对应于明年新作花生，在新作花生面积恢复、单产回升的预期下，远月相对04压力更大，关注阶段性的正套机会。

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