肆无忌惮的补贴，无处停放的政府杠杆

海外经济：

12月美国零售环比继续转负，不及预期，消费者信心指数回落。

海外政策：

美国众议院通过弹劾特朗普；美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话，称现下的宽松政策仍将持续一段时间；美国制裁小米等9家中国企业，根据相关投资禁令，美国投资者需在今年11月11日前出售所持“黑名单”公司的股份；美国公布对越南汇率政策“301调查”结果，称与越南货币估值相关的行为和政策整体看来“不合理”；海外疫情肆虐，法国实施宵禁，日本“封国”。

全球资产：

本周全球股市跌多涨少，欧美股市普遍下跌，上证指数小幅收跌。大宗商品方面，农产品价格普遍上涨，玉米、小麦、大豆分别上涨7.10%、5.75%及3.06%。石油价格、铁矿石、螺纹钢、铜价、铝价、焦炭等工业品则出现小幅下跌。

国内观察：

上游：原油、动力煤、焦煤、铜价、铝价环比上涨；中游：高炉开工率上升，水泥价格环比下跌，螺纹钢价格上升、库存下降；下游：商品房成交增速上行，猪价、蔬果价格上涨；流动性：十年期国债收益率上行。

国内政策：

法治中国建设规划印发，要求加强信息技术领域立法；工业互联网创新发展行动计划印发，提出到2023年，我国工业互联网新型基础设施建设量质并进，产业综合实力显著提升；财政部部署进一步做好地方债柜台发行工作；商务部表示RCEP核准和实施准备工作将在6个月内完成。

下周财经日历：

一、本周聚焦：肆无忌惮的补贴，无处停放的政府杠杆

民主党夺得参议两院控制权后，拜登火速宣布1.9万亿美元的财政刺激计划。完全掌控国会后，民主党就可以在施政方针上大展拳脚。2021年1月15日，美国当选总统拜登提出总额达1.9万亿美元的经济救助计划。而且，拜登政府高级官员透露，该计划仅是拜登上任后两项重大支出计划中的第一个。第二个计划预计将在2月份出台，主要落实创造就业、推动基础设施建设、应对气候变化，以及推进种族平等的长期目标。

与前三轮补贴相比，1.9万亿刺激方案以个人补贴和失业补助为主。疫情以来，美国国会已经批准了三轮财政刺激方案，分别为2万亿法案（2020年3月末通过），4800亿元法案（2020年4月通过，补充支持中小企业），9000亿美元法案（2020年12月通过）。前三轮刺激方案，占主导的是企业贷款。据美国ABC新闻报道，截止2020年5月的时候，美国5000亿大企业救助计划，财政部只划拨375亿。而拜登提出的1.9万亿计划，占主导地位的是对美国家庭的直接补贴（1万亿美元，包括补助金及失业保险），其次为企业和地方政府援助（4400亿美元）、抗疫支出（4000亿美元）。

首先， 对家庭的1万亿补贴是本次法案的重中之重，补贴金额提升，发放范围扩大。与特朗普执政时期的财政刺激方案相比，拜登财政刺激方案显著提升了对于低收入人群的直接补贴和失业补助，总额达1万亿，占到了计划总额的53%。作为对比，2020年3月份推出的2万亿刺激法案（CAREs法案）中，对于个人的补贴和失业补助总额5500亿美元，占计划总额的27.5%。同时，拜登降低了领取补贴的门槛，提升了最低工资标准。整体来看，与特朗普执政时期的财政刺激方案相比，拜登财政刺激方案对低收入人群的补贴范围更大，补贴金额更高，与拜登在大选时承诺的“通过一揽子财政刺激政策实现救援和复苏，缩小贫富差距”的纲领相符合。

第一，为收入低于一定门槛的美国人每人发放1400美元，并扩大补贴领取范围。叠加前次9000亿美元法案提出的600美元派现金额，对于美国个人的直接补贴将达到2000美元。拜登的计划还降低了领取补贴的门槛，将资格扩大到移民家庭，以及依赖父母纳税申报表的成年子女。此前由于共和党的反对，这两个类别都被排除在一揽子救济计划之外，合计约1350万成年人。

第二，将联邦每周失业救济金提高至400美元，并将其延长至9月底。此前9000亿美元的法案中，联邦每周失业救济金为300美元，并且将于2021年3月14日到期。拜登本次刺激方案将联邦每周失业救济金提高至400美元，延长至9月底到期。

第三，将联邦最低工资提高到每小时15美元，提供房租、水电补助，恢复带薪假。自2009年以来，联邦最低时薪一直维持在7.25美元。拜登本次刺激方案将联邦最低工资提高到每小时15美元。同时，为疫情中失去工作的中低收入家庭提供250亿美元的租金援助，拨款50亿美元帮助陷入困境的房客支付水电费，拨款50亿美元帮助无家可归的居民。另外，恢复带薪病假和事假制度（本来于2020年12月底到期），生病或隔离，或照顾学校停课的孩子的居民，将获得14周的带薪假期。政府将向工人少于500人的雇主，报销带薪假的全部费用。带薪假计划也将于9月30日到期。

另外，4000亿美元支持抗疫、开放学校，以实现100天内注射1亿支疫苗。1.9万亿美元法案中，对防疫和开放学校投入约4000亿美元，其中200亿美元用于全民疫苗接种，500亿美元用于扩展新冠测试，1300亿美元用于帮助学校重新开放。借此，拜登希望在100天内提供1亿支疫苗注射，并重新开放大部分K-12公立学校。

保守估计，9000亿法案及1.9万亿法案将直接推升2021财年美国政府赤字率至21%。据美国预算办公室（CBO）数据，2020财年（2020财年为2019年9月至2020年9月）政府赤字约为3.1万亿美元。假设美国2020年GDP增速-4.3%，则对应赤字率15%。CBO在2020年9月份预测2021财年美国赤字约为1.8万亿美元，但是此项预算并未考虑后续即将推出的财政刺激计划，也并未预料到2020年底复发的美国疫情。假设我们保守估计，除刺激计划外的赤字维持1.8万亿美元，叠加9000亿及1.9万亿法案，则对应美国政府赤字将达到4.6万亿美元，占2021年GDP的比值将达到21%。

本轮刺激法案核心节点在于能否获得参议院通过，方案最终规模大小及落地节奏仍有待关注。1.9万亿美元法案得到了包括现任美联储主席鲍威尔在内诸多经济学家的支持，但法案是否能够落地的核心节点，仍然是参议院投票情况。目前民主党分别以222：211和51：50在众议院和参议院占据优势，但新一轮财政刺激议案需60票才能在参议院通过。不过，据华盛顿邮报报道，民主党人士表示，如果共和党人不愿意合作，他们可以迅速转向“预算协调”的程序，这一程序下，参议院多数票通过法案即可，不需要60票。“预算协调”曾经是共和党通过大规模减税法案的方式，也是奥巴马总统通过《医疗法案》的方式。

特朗普弹劾议案或会影响刺激法案落地的进度。众议院已经于2021年1月13日通过针对总统特朗普的弹劾条款，但参议院要等到1月19日才复会，并审理此项提案。麦康奈尔1月13日表示，参议院不会为审理总统弹劾案而提前复会。这意味着，参议院要在拜登正式上台后才会审理弹劾案，同时也意味着刺激法案可能被暂时搁置。

当前美国经济持续复苏，但供给端恢复放缓，若法案落地，供需缺口或将维持在高位。在疫情反复的影响下，2020年12月美国就业及消费数据不及预期，长期的失业补助可能进一步拖累供给端的生产恢复，而个人补贴提高美国居民的购买力，带动消费需求上升，或将使供需缺口在未来维持在高位，也将对我国出口数据形成较强支撑：

第一，美国疫情连续反扑，供应链全面启动要等待疫情平稳。

就目前的疫苗接种进度来看，截至2021年1月11日，美联邦政府已向各州、美国领土和主要城市分发了大约2770万剂疫苗，但只有大约930万人注射了第一针，可以说进展缓慢。据1月11日《华盛顿邮报》报道，美国国家过敏和传染病研究所所长福奇表示，美国有可能已拥有自己的突变毒株，这种突变体对于美国人自己更容易传播。1月13日，俄亥俄州立大学称，他们发现了可能源自美国的两种新冠病毒变种，其中一种在12月底和1月初的三周时间里迅速成为俄亥俄州哥伦布市的主要新冠病毒菌株。

第二， 新一轮9000亿美元刺激法案重点支撑2021年一季度美国消费。

第三， 1.9万亿美元刺激方案及新一轮财政刺激正在路上。

二、海外观察：美国12月零售不及预期

2.2 海外政策：美国制裁小米等9家中国企业

（资料来源：新华社，人民日报，Wind，中国新闻网，光大证券研究所）

2.3 全球市场：欧美股市普遍下跌，农产品价格上涨

三、国内观察

3.1 上游：原油、动力煤、焦煤、铜价、铝价环比上涨

原油价格环比上涨，但环比增幅缩窄。2021年1月以来，WTI原油价格环比上涨9.53%，增幅相对上月缩窄4.31个百分点，最新价格为51.56美元/桶；布伦特原油价格环比上涨9.40%，增幅缩小4.79个百分点，最新价格为54.94美元/桶。

动力煤、焦煤价格环比上涨，且环比增速扩大。1月以来，动力煤均价环比上涨24.61%，增幅相对上月扩大7.1个百分点；焦煤均价环比上涨5.04%，增幅扩大2.29个百分点。

铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下跌。2021年1月以来，铜价环比上涨3.18%，增幅相对上月缩小6.61个百分点；库存同比下跌32.99%，降幅相对上月扩大10.76个百分点。铝均价环比上涨0.08%，增幅缩小4.36个百分点，库存同比下跌3.29%，跌幅扩大1.3个百分点。

3.2 中游：高炉开工率上升，水泥价格环比下跌，螺纹钢价格上升、库存下降

高炉开工率上升。2021年1月以来，高炉开工率为66.9%，较上月提高0.05个百分点，较2020年同期提高0.19个百分点。

水泥价格指数环比下跌。1月以来，全国水泥价格指数环比下跌1.4%，环比由正转负，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：2.57%、2.62%、2.55%、-5.45%、-0.2%以及-6.11%。

螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2021年1月以来，螺纹钢价格环比上涨3.95%，增速相对上月扩大0.12个百分点；螺纹钢库存同比由正转负，由上月的30.93%转负为本月的-27.95%；钢坯库存同比上涨217.3%，增幅扩大156.77个百分点。

3.3 下游：商品房成交增速上行，猪价、蔬果价格上涨

商品房成交面积增幅扩大。2021年1月以来，商品房成交面积同比上涨40.84%，增幅扩大33.06个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：88.34%、33.28%以及13.33%，同比变动幅度分别为33.11、43.73以及-1.64个百分点。

土地供应面积同比增速继续下行。2021年1月以来，百城土地供应面积同比增速为-38.83%，成交同比增速6.28 %，溢价率10.84%，与上月基本持平。

猪价、菜价、水果价格环比上涨。2021年1月以来，猪肉价格环比上涨7.69%至46.6元/公斤，增幅相对上月缩小2.12个百分点；蔬菜价格环比上涨15.27%至5.68元/公斤，增幅扩大5.37个百分点；水果价格环比上涨1.84%至6.15元/公斤，增幅缩小5.36个百分点。

乘用车日均零售同比由正转负。1月以来，乘用车日均零售销量同比由正转负，由上月的16.45%转负为本月的-18.79%；批发销量同比由正转负，由上月的19.53%转负为-6.97%。

3.4 流动性：十年期国债收益率上行

利率出现分化，十年期国债收益率上行，一年期国债下行。2021年1月以来，R001较上月末上行36bp至1.81%，R007较上月末下行56bp至2.03%；DR001较上月末上行65bp至1.75%，DR007较上月末下行45bp至2.01%。一年期国债利率较上月末下行9bp至2.36%，十年期国债利率较上月末上行1bp至3.15%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行26bp至2.89%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行2bp至3.89%。

3.5 国内政策：RCEP准备工作将在6个月内完成

法治中国建设规划印发，要求加强信息技术领域立法。1月10日，中共中央印发《法治中国建设规划（2020－2025年）》，要求加强信息技术领域立法，及时跟进研究数字经济、互联网金融、人工智能、大数据、云计算等相关法律制度，抓紧补齐短板。加强区域协调发展法律制度建设。制定和修改法律法规要着力解决违法成本过低、处罚力度不足问题。统筹解决食品药品、生态环境、安全生产等领域法律法规存在的该硬不硬、该严不严、该重不重问题。

工业互联网创新发展行动计划印发。1月13日，工业和信息化部印发《工业互联网创新发展行动计划（2021-2023年）》，提出到2023年，我国工业互联网新型基础设施建设量质并进，新模式、新业态大范围推广，产业综合实力显著提升；新型基础设施进一步完善、融合应用成效进一步彰显、技术创新能力进一步提升、产业发展生态进一步健全、安全保障能力进一步增强。

财政部部署进一步做好地方债柜台发行工作。1月14日，财政部发布通知，部署进一步做好通过全国银行间债券市场柜台发行地方政府债券工作。通知要求，通过柜台发行的地方债以中短期为主，地方财政部门应当结合实际情况，优先选择具有本地区特点、项目收益较高的债券，期限方面优先考虑安排5年期以下（含5年期）债券。地方财政部门应当积极推进地方债柜台发行工作，原则上已开展过的地区2021年安排柜台发行应不少于两次，确保已建立起来的发行渠道持续畅通，未开展过的地区应至少安排一次。

商务部表示RCEP核准和实施准备工作将在6个月内完成。1月14日，商务部在例行新闻发布会上表示，中方从2020年12月起，就已经启动RCEP协定国内核准程序，核准和实施准备工作将在6个月内完成。一是进行关税税则转版以及原产地实施准备工作，将确保协定生效后中方降税义务的履行；二是各部门已经对照梳理协定所涉及的义务清单，确保协定中的各项开放举措和规则义务能够得到全面履行。

四、下周财经日历

注：正文中图4到图19更新截止时间是到1月16日。