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事件：

核心观点：

1.1 驱动：价格增速转负，利润率仍是拖累

10月工业企业利润当月同比降幅再度扩大。2022年10月，工业企业利润当月同比下降8.6%，降幅较上月扩大4.8个百分点。

为观察2022年10月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。

价：同比增速年内首次转负，助力下游成本压力缓和。2022年10月，受基数效应影响，PPI同比增速自上月的0.9%转负至-1.3%，年内首次跌至负区间，环比降幅则由上月的-0.1%回升至0.2%，主要系基建项目持续落地，建筑业需求季节性回升，与内需相关的商品价格普遍回暖。展望来看，四季度PPI同比将维持小幅负增长，有助于下游企业成本压力的持续缓和。

量：工业生产稳定恢复，有力支撑企业盈利。2022年10月，规模以上工业增加值同比增长5.0%，增速较上月回落1.3个百分点，主要系10月疫情多点散发，对供需两端形成掣肘，且出口拉动效应也持续减弱。展望来看，外需回落下，高技术制造业、装备制造业等经济新动能的延续性，以及供给端约束的缓解效果，将成为支撑工业生产稳定的关键。

利润率：营业利润率持续回升，但仍是企业盈利的主要拖累项。2022年10月，规上工业企业单月营业收入利润率为6.31%，较2022年9月提升0.45个百分点，与2021年同期的单月利润率相比，同比变化数由9月的-9.9%扩大至10月的-11.0%，但工业品价格快速回落对企业成本压力的改善效果已有所显现。展望来看，四季度工业品价格的持续回落，有望助力企业利润率持续修复

1.2 结构：采矿业利润占比回升，装备制造业持续发力

上游原材料制造业：内需持续回暖，利润占比回升

10月，原材料制造业利润当月同比下降51.5%，降幅较2022年9月收窄2.7个百分点。从利润占比来看，10月上游原材料制造业利润占比为18.2%，较上月上升4.7个百分点。分行业来看，在基建项目持续落地和建筑业进入施工旺季驱动下，木材加工业10月利润当月同比增长21.2%，钢铁和有色等行业10月利润当月同比降幅也均有所收窄。

中游装备制造业：新动能引领下，利润持续增长

装备制造业是工业企业利润的核心构成，历史上占据工业企业利润比重近40个百分点。10月，装备制造业利润当月同比增长25.9%，保持较快增速；1-10月装备制造业利润累计同比增长3.2%，增速较1-9月加快2.6个百分点，连续6个月回升。从利润占比来看，10月装备制造业利润占比为38.7%，较上月下降3.9个百分点。

分行业来看，受新能源产业带动，电气机械行业10月当月利润同比增长58.5%，增速较9月加快2.6个百分点；铁路船舶航空航天运输设备行业10月当月利润同比增长44.8%，增速较9月加快6.7个百分点；汽车消费仍有韧性，汽车制造业10月当月利润同比增长24.1%。

1.3 库存：企业主动去库持续，库存回落再度加快

1.4 展望：供给端约束缓解，需求端持续发力，盈利筑底在即

2.1 金融与流动性数据：美债与欧洲10年期国债收益率下行

2.2 全球市场：大宗商品价格分化，全球股市涨跌分化

大宗商品价格分化。工业品方面，DCE焦煤、DCE焦炭、DCE铁矿石、SHFE螺纹钢分别上涨0.43%、0.70%、0.60%和0.54%。农产品方面，CBOT玉米下跌0.19%，CBOT大豆上涨0.67%。原油方面，ICE布油下跌4.45%，NYMEX汽油下跌1.99%。

全球股市涨跌分化。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨1.78%、1.53%和0.72%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40、德国DAX分别上涨1.37%、1.02%和0.76%，俄罗斯RTS下跌0.52%。亚洲股市方面，韩国综合指数下跌0.27%，上证指数和日经225分别上涨0.14%和1.37%。

2.3 央行观察：美联储或将放缓加息步伐

2.4 海外新闻：法德将联手对美国的《通胀削减法案》做出强硬回应，以捍卫欧洲利益

3.1 上游：原油价格环比下跌，动力煤价格持平，焦煤价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨

原油价格环比下跌，环比由正转负。截至11月25日，WTI原油价格环比下跌1.94%，环比由正转负，最新月度均价为85.34美元/桶；布伦特原油价格环比下跌1.75%，环比由正转负，最新月度均价为91.95美元/桶。

动力煤期货结算价较10月末持平，焦煤期货结算价较10月末上涨。11月以来，动力煤期货结算价较上月末持平为899.00元/吨；焦煤期货结算价上涨14.58%至2172.50元/吨。

3.2 中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

3.3 下游：商品房成交面积跌幅扩大，水果价格环比上涨，猪价、菜价环比下跌

商品房成交面积跌幅扩大。2022年11月以来（截至11月24日），商品房成交面积下跌35.17%，跌幅扩大15.33个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-31.18%、-43.04%以及-14.62%。

土地供应面积同比增速由正转负。11月以来（截至11月20日），百城土地供给面积同比下跌7.67%，同比由正转负，由上月的14.73%转负为本月的-7.67%。

猪价、菜价、水果价格趋势分化。2022年11月以来，猪肉价格环比下跌1.29%至34.09元/公斤，环比由正转负。蔬菜价格环比下跌12.03%至4.31元/公斤，跌幅扩大6.27个百分点。水果价格环比上涨2.44%至6.65元/公斤，同比由负转正。

乘用车日均零售销量同比由正转负。11月以来（截至11月20日），乘用车日均零售销量同比由正转负，由上月的6.21%转负为本月的-27.16%。批发销量同比由正转负，由上月的12.79%转负为-32.36%。

3.4 流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率上行

3.5 国内政策：国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效

中国证监会主席易会满出席2022年金融街论坛年会并发表演讲，提出要探索建立具有中国特色估值体系。11月21日，中国证监会主席易会满出席2022年金融街论坛年会并发表演讲。易会满指出需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

中国人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会。11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。会议指出，要用好政策性开发性金融工具，扩大中长期贷款投放。会议强调，要因城施策实施好差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。

工信部等三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》。11月21日，工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，从多措并举夯实工业经济回稳基础、分业施策强化重点产业稳定发展、分区施策促进各地区工业经济协同发展、分企施策持续提升企业活力、保障措施等五方面提出了17项具体举措。要求各地要着力扩需求、促循环、助企业、强动能、稳预期，确保2022年四季度工业经济运行在合理区间，并为2023年实现“开门稳”、加快推进新型工业化打下坚实基础。

国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效。11月22日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础；决定向地方派出督导工作组，促前期已出台政策措施切实落地。会议还强调要加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

中国人民银行和中国银行保险监督管理委员会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知。11月23日，中国人民银行和中国银行保险监督管理委员会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知。通知指出要保持房地产融资平稳有序，并积极做好“保交楼”金融服务及受困房地产企业风险处置，加大住房租赁金融支持力度。

中国人民银行宣布全面降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元。11月25日，中国人民银行宣布，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准共计释放长期资金约5000亿元，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此次降准可降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。