策略聚焦｜四大扰动落地将带来月度级别行情右侧买点

1）政策预期扰动在二十大后彻底消除。党的二十大胜利召开，在党的十九大明确的主要矛盾、战略任务、远景目标基础上，进一步明确了全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴的具体举措，提出“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”，同时明确发展是党执政兴国的第一要务，发展经济的着力点放在实体经济。预计未来推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国将成为我国实体经济建设的重要领域，同时将继续“毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用”。二十大的胜利召开促使市场政策预期聚焦点愈加集中，政策预期不确定性将逐步消退，预计前期针对政策的博弈性交易会退潮，长线资金预计会恢复流入。

2）推迟公布的经济数据预计将在下周发布，经济见底预期进一步明确。国家统计局官网信息显示，本应于10月18日召开的三季度国民经济运行情况新闻发布会以及同日公布的GDP、投资、消费、工业生产等一系列经济数据将延期发布。这是自经济统计数据有明确公布时间表以来极为少见的推迟发布的情况，在情绪面上投资者对三季度的经济状况产生了担忧。然而，根据中信证券研究部宏观组的判断，三季度经济增速可能在3.7%左右。9月新增人民币贷款大幅超预期意味着工业生产、投资的增速或将处于持续恢复的通道中，预计工业增加值同比增长5.2%左右，基建保持15%左右的高增速，制造业投资增速也在10%以上；天气因素等短期扰动的消除也将带动出口小幅恢复，预计9月出口增速有望维持在10%左右；不过消费增速方面由于局部疫情扩散范围加大和基数效应的抬升或将有所放缓，预计9月社消增速将维持在3%左右。整体而言，随着四季度各类专项资金下达，疫情防控更加精准，预计投资将延续高增长，消费出现小幅恢复，三季度是此轮已持续1年的经济下行周期尾声。

3）三季报月底集中披露后投资者对报表风险的担忧也将落地。最新信披规则下，交易所不强制要求三季报的业绩预告的披露，叠加重要会议的召开，今年A股三季报业绩预告/快报/正式报告披露节奏相比往年同期明显偏慢。截至2022年10月22日，约260家上市公司披露了三季报正式报告和快报，其他还有约300家上市公司披露了业绩预告，全A整体披露率在12%左右，远低于去年同期的32%。由于通常越往后披露的业绩可能越不理想，这也加剧了投资者对于后续三季度企业盈利情况不达预期的担忧。目前已披露三季报数量超过40家的行业有基础化工（披露率18%，下同）、医药（14%）、机械（11%）、电子（13%）、电力设备及新能源（15%），大多为过去一个季度基本面边际改善的行业。我们预计随着三季报集中披露，投资者对三季度业绩不达预期的担忧也将落地。

4）美联储加息恐慌顶点已过，人民币快速单向波动阶段已经过去。截至10月22日，CME FedWatch Tool显示11月联邦基金利率目标区间有95%的概率上调75bps至3.75%~4.0%；12月有45.6%的概率调升至4.5%~4.75%，隐含着美联储于11月和12月均加息75bps的预期，但概率相较9月已显著降低。过去2个月美联储快速加息预期导致人民币出现快速贬值，8月和9月分别累计贬值2.1%和3.2%，其间A股市场也受影响出现同步波动。但步入10月，A股市场与外汇市场的相关性明显降低，尤其是成长板块以及中小市值板块。10月截至21日，人民币较美元继续贬值约1.7%，沪深300同期下跌1.6%，但中证500和中证1000分别录得+4.3%和+5.0%的涨幅， A股投资者对于美联储加息引起全球成长股杀估值的担忧已明显缓解。

1）成交热度逐渐提升，活跃私募仓位已降至4月底以来最低水平。两市A股成交金额在9月末触底之后已连续两周回暖，中小市值股票成交低迷、流动性不足的情况在10月有所小幅缓解，日均成交额不足5千万的个股数量由9月最后两周的2178只下降至10月前两周的1998只。两市两融成交占比已连续两周提高，日均两融交易金额达到556亿元，日均两融成交占比7.04%，自8月26日以来再次回升至7%以上。10月以来活跃私募继续降低仓位，根据对中信证券渠道调研的数据，虽然近期市场局部出现明显反弹，但活跃私募的仓位并未跟随提升，反而继续下行，最新的仓位水平已经降至68%左右，距离4月底62%的最低点仅有约6个百分点，活跃私募在未来具有较大的加仓空间。

2）资金情绪已经有所好转，对行业机会的关注度开始高过总量扰动。尽管宏观层面依然存在扰动因素和不确定性，但随着市场整体估值调整到偏低位置，活跃资金情绪已有所好转，开始淡化总量因素，积极挖掘和参与行业逻辑驱动的机会。信创、半导体等自主可控板块，在美国针对中国半导体领域制裁加剧的背景下，经历短暂下行后便持续上行，半导体设备指数和信创指数在10月12日以来累计涨幅分别达到16.1%和11.8%。大储、风电等高景气新能源板块，受部分区域新增规划装机催化，10月10日以来累计涨幅分别达到8.7%和11.6%。医疗设备和器械等板块，在2000亿增量贴息贷款以及部分品种集采超预期的情况下，10月以来累计涨幅达到16.0%。相较之下，10月以来主要权重宽基指数表现欠佳，沪深300和上证50分别录得-1.6%和-4.7%的收益。

3）资本市场迎来密集的政策催化。10月以来资本市场出现了密集的便利化交易改革。10月14日，私募股权创投基金向投资者实物分配股票开启首单试点。10月16日，据证券时报等国内媒体报道，证监会正在研究制定外资适用特定短线交易制度的两项政策，即允许符合条件的境外公募基金参照境内公募基金按产品计算持有证券数量，豁免香港中央结算有限公司适用特定短线交易制度。10月20日，中证金下调转融资费率并启动市场化转融资业务试点，将整体下调转融资费率40bps，同时以“灵活期限、竞价费率”为原则支持证券公司多样化融资需求。10月21日，沪深交易所均扩大两融标的股票范围。

伴随着国内政策和经济复苏的不确定性降低，海外风险因素扰动减弱，场内投资者情绪有所好转，市场底部已经确认，我们预计A股市场将在下周迎来月度级别行情的右侧买点。这轮持续数月的修复行情的配置思路可以分为两个阶段，建议当前至11月，侧重政策上有催化、估值上有弹性的品种，11月以后则围绕明年有估值切换空间和业绩确定性强的品种展开。当下具体品种选择上，建议关注：①成长制造领域重点关注此前持续调整、明年有估值切换空间的半导体和军工当中白马龙头，在外部科技领域制裁不断加剧的环境下自主可控领域的信创，以及标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新材料。②医药行业重点关注具备较高性价比的中药，受益医疗新基建的医疗设备以及充分消化估值和对政策担忧的医疗器械和服务。③二十大后民生和就业优先政策推动下的职业教育板块。

局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。