消费｜疫情影响下，9月社零低于预期

文丨姜娅 李鑫 薛缘 盛夏 

      徐晓芳 冯重光 杨清朴

▍9月社零增速不及预期，餐饮增速转负。

2022年9月社零总额37,745亿元/+2.5%，增速环比-2.9pcts，低于市场预期的+2.9%；按2021年9月两年平均增速3.8%计，2022年9月增速同比-1.3pcts。9月限额以上商品零售总额14,253亿元/+6.6%，增速环比-2.5pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速+2.2%/环比-1.5pcts。分区域看，城镇消费品零售额同增2.5%/环比-3.0pcts，乡村消费品零售额同增2.3%/环比-2.7pcts。分品类看，商品零售同增3.0%/环比-2.1pcts；餐饮收入增长回落转负，同比-1.7%/环比-10.1pcts。

▍购置税减免政策提振汽车销售，增长符合预期。

汽车限上零售额9月同比+14.2%、增速环比-1.7pcts，按2021年9月两年平均增速-1.0%计，2022年9月增速同比+15.2pcts。根据中国汽车工业协会数据，9月汽车总销量同比+25.7%，环比+9.5%，去年同期低基数、政策刺激叠加需求回补，购置税减免政策在“金九银十”的传统消费旺季，对车市的提振效果明显。9月乘用车销量同比+32.7%，环比+9.7%；商用车销量同比-12.5%，环比+7.9%。新能源车销量同比增长93.9%，高增持续。

▍必选保持稳健。

9月日用品限上零售额同比+5.6%、环比+2.0pcts；按2021年9月两年平均增速5.5%计，2022年9月增速同比+0.1pct。粮油/食品限上零售额同增8.5%、环比+0.4pct；按2021年9月两年平均增速8.5%计，2022年9月增速同比持平。1-9月实物网上零售额8.23万亿元，同比增长6.1%（较1-8月增速+0.3pct）。其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+15.6%/+4.7% /+5.2%（vs 1-8月为+16.5%/+4.0%/+4.8%）。

▍可选及地产产业链增速继续下滑。

9月化妆品限上零售额同比-3.1%，增速环比+3.3pcts、同比（按2021年9月两年平均增速计，后文同）-11.8pcts。金银珠宝限上零售额同比+1.9%，环比-5.3pcts、同比-14.6pcts。鞋服针织限上零售额同比-0.5%，环比-5.6pcts、同比-2.0pcts。地产产业链中，9月家电/音像限上零售额同比-6.1%，增速环比-9.5pcts、同比-9.1pcts；家具同比-7.3%，增速环比+0.8pct、同比-8.7pcts；建筑与装潢同比-8.1%，增速环比+1.0pct、同比-14.8pcts。

▍风险因素：

全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

▍投资策略：

疫情影响还在持续，对经济环境的担心也未消除，疫情管控趋于放松的预期近期有所弱化对消费整体趋势形成压制，但方向上我们仍然认为管控边际放松的预期还会形成，因此建议关注波动中低位配置机会。