致敬逆行者 与其同行

一场突如其来的疫情给中国人民带来了一个非常不同的春节，疫情的变化牵动着全国人民的心，大家密切关心着抗战在第一线的医护人员和患者，也感受着身边每一个戴着口罩的行人内心的忧虑。

基于担心疫情的扩散和传播，继武汉封城后，各地都加强了对人口流动的管制，大到城市，小到住宅小区，我们看到了各种人员排查、信息收集甚至是限制出入的举措；而每一个居民，也基于对自身安全的考虑，大幅减少了外出活动；假期延长、推迟复工，也将春节返工人流推后，给大家更长的自我隔离时间。所有这些措施，无疑有助于尽快将疫情的传播速度和范围快速减小，有利于疫情的防控和缓解，我们对疫情在不久的将来得到缓解充满信心。 

1月31日凌晨WHO宣布中国的疫情为PHEIC，即为国际关注的突发性公共卫生事件，这个宣布随即把疫情对中国经济的影响推到了众多投资者的面前。国内减少人员流动和延长假期的措施会大幅降低经济活动，使得消费和生产在短期内可能出现较大幅度的下降，对出行、餐饮、娱乐等行业的影响尤其大。

基于WHO的宣布，他国如果对中国商品进口和商务交流活动进行限制，也可能会对出口和投资带来较大的不利影响。中国经济在未来一段时间内会面临内外交困的压力，作为投资者，我们应当如何面对这种压力呢？

对当前中国经济面临的压力和困难，我们要理性分析和面对。短期经济活动放缓是确定的事实，作为投资者，我们需要对三个方面进行判断分析：一是经济调整的幅度，二是经济调整的时间，三是对公司价值的影响，当然还可以再加上对资本市场影响的分析。   

疫情对经济的影响程度是比较难以事前估测的，本次近似休克式的防控措施对短期经济会带来较大的负面影响，但由于发生在春节期间，本身处于全国休假的期间，在一定程度上减小了本次防控措施对经济的影响。

相对于调整幅度，疫情持续的时间可能是更为重要风险。通常来说，短期疫情对生产的影响相对较小，但疫情长时间持续导致的内外需下降会引导企业调整产出和投资，对经济造成中期的压制；另外疫情导致持续的经济停摆可能会给大量企业带来巨大的成本压力并导致其出现现金流风险，出现较多的中小企业无法持续经营，进一步影响产出和就业。

不过好消息是，休克式防控措施的另一面也意味着我们有可能在较短时间内控制疫情，把疫情对经济的负面影响控制在较小程度和较短的时间内。政府也正在从税收和金融等多个方面加强支持，帮助遭遇困难的中小企业渡过难关。基于疫情大概率会在夏天到来时得到全面的缓解，本次疫情延续的时间仍是可控的。       

从历史经验来看，疫情结束后消费和产出会出现补偿性的反弹，因此对很多上市公司而言，其损失可能最多是半年的自由现金流。如果我们假设标的公司永续增长2%（相当于长期通货膨胀率的假设），贝塔等于1，那么在10%的贴现率水平下，当年自由现金流水平减半对其价值的影响大约是-4%。如果标的公司的成长性更好些，假设未来十年有10%的自由现金流增长，然后再进入2%的永续增长，其他条件都不变，那对公司价值的影响降低到-2%。虽然这只是一个非常粗略的估算，但由此我们也可以看到，短期的损失对公司价值的影响是非常有限的，如果市场出现非理性下跌，对长期价值投资者来说，可能是非常好的买入机会。

当然，疫情不仅对经济总量带来影响，更可能改变消费者行为，给不同的行业带来长远的影响。相信经过疫情，政府对食品安全和卫生防疫有更高的要求，未来的生鲜流通和销售渠道会更快的现代化；基于卫生安全的考虑，可能会有更多的家长选择在线教育，推动在线教育行业的快速发展；外卖和快递虽然在短期受损，但未来的需求可能更加确定，等等。

下图是以美国10年期国债收益率的变化看疫情对资本市场的影响，可以看到，历史上各种疫情对资本市场的影响都是相对短暂的。

跟勇敢前往疫区的医护人员一样，投资也需要长期的视角和逆向的勇气，面对来势汹汹的疫情，我们可以理性一些，也更应该乐观一些，我们是理性的乐观主义者。 

最后，用南方周末鼓舞过无数人的一段话来结尾，为武汉加油，为逆行者加油，为中国加油：

在这个时刻，

我们无言以对，惟有祝福；

让无力者有力，让悲观者前行，

让往前走的继续走，

让幸福的人儿更幸福；

而我们，在不停为你加油。

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