中金 | 2022年资管行业十大关注热点回顾

关注热点一：资管业务持续平稳扩容，公募基金数量首次突破万只。近年来，资管业务规模持续平稳扩容，截至2022Q3，各类机构资管业务总规模超过68万亿元，同比增长3.7%。公募基金方面，公募产品存量数量再创新高，自2022Q2起，已突破1万只；截至2022年11月末，194家管理人旗下产品总规模达到26.4万亿元。

关注热点二：行业政策指引频出，公募基金拥抱行业发展新时代。2022年以来，相关机构密集发布公募基金行业发展政策指引，《关于加快推进公募基金高质量发展的意见》、《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》、《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》等文件的发布，从多维度对行业行为制定约束，以促进行业高质量发展。

关注热点三：个人养老金正式落地，养老目标基金Y类份额诞生。2022年11月，我国个人养老金制度正式启动试点。截至2022年末，来自41家基金公司的133只养老FOF入选，其中，产品类型以目标风险型居多。

关注热点四：创新产品密集发行，被动型产品体系不断完善。2022年以来，以被动指数产品为主的创新型产品密集发行，在丰富投资者资产配置工具的同时，带动了行业整体规模增速提升，其中，2022年，同业存单指数基金发行规模为2143亿元，政金债ETF发行规模为479亿元，分别占该年新发指数基金规模的49.7%和11.1%。

关注热点五：期衍法正式实施，权益类衍生产品密集上市。2022年8月，《中华人民共和国期货和衍生品法》正式实施。与此同时，2022年内，中证1000股指期货和期权、中证500ETF期权、创业板ETF期权、深证100ETF期权、上证50股指期权等六大权益类衍生产品上市。

关注热点六： ETF纳入互联互通，陆股通ETF整体获资金净流入。2022年7月4日，首批纳入互联互通的ETF正式开始交易，截至12月31日，共83只ETF产品被纳入互联互通体系。总体来看，互联互通ETF的成交总额逐月上升，此外，互联互通机制拓宽了北向资金的投资渠道，对应ETF产品的净流入有一定程度的增加。

关注热点七：基金投顾试点三周年，规范化发展进行时。2019年10月，证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，拉开了公募基金投顾业务的序幕，近年来行业逐步进入规范化发展阶段。基金投顾通过引导用户投资行为，提升投资者获得感，据中欧财富统计，基金投顾用户的“追涨”和“杀跌”行为得到改善。

关注热点八：基金经理离职高峰再现，相关监管机制逐步完善。2022年公募基金经理离职达334人次，涉及134家公募管理机构；同时新晋聘任基金经理726人次。我们发现，公募基金经理离职人次高点多发生于牛市尾程至熊市前段。此外，2022年发布的系列监管文件增加了基金经理的离职约束和限制，有助于促进公募基金行业人才稳定与有序发展。

关注热点九：基金频繁启动自购，自购规模与A股走势密切相关。2022年，共138家基金公司实施了自购，年内累计净申购497.5亿元。基金公司自购规模峰值多数发生在A股下跌区间，近年来自购基金类型转向股票型基金。

关注热点十：债基赎回潮来袭，哪类纯债基金抗跌性更佳？2022年11月，债基面临业绩冲击与赎回压力，份额环比下降超过4千亿份，接近九成产品月度回报为负。我们发现，不同风格纯债基金在此轮赎回潮中的抗跌性表现为：利率债券种风格优于信用债券种风格，中高等级信用债风格优于信用下沉风格，短久期风格优于长久期风格。

公募基金：股票与债券型基金发行热度较高，大类公募基金整体回升。12月公募基金总体新发行数量为155只，新发行规模为1,657亿元，发行热度维持至近一年较高水平。多类基金发行热度相对上月有所回升。

► 主动股票基金：主动股票型基金发行规模回升。主动股票基金12月新发数量26只，较上月下降31.6%；新发规模为74.0亿元，较上月减少35.2%。就类型而言，新发产品以偏股混合型基金为主。

► 被动股票基金：北证50相关产品密集发行。被动基金12月新发数量18只，发行规模179.36亿元，较上月大幅回升。其中ETF规模为149.75亿元，在新发被动股票基金中占比83%。新发产品中，北证50 ETF发行热度相对较高。

► FOF：发行规模小幅回升。12月FOF基金新发数量13只，略高于近一年平均水平，新发规模22.5亿元，相较上月小幅上升6.0%。其中普通FOF贡献主要发行规模，为14.2亿元，目标风险FOF发行7.6亿元，目标日期FOF发行0.6亿元。

私募基金：私募证券投资基金发行热度略微回暖。11月私募证券投资基金备案通过数量为2,454只，较10月大幅提升60.4%，而备案规模为140.94亿元，较上月大幅上升45%，处于近一年相对低位。

银行理财：发行热度维持低位。12月银行理财产品新发行2,441亿元，发行规模较上月回升0.7%。按投资性质分类，权益类和混合类产品发行规模下降较为明显；按期限类型，除T+0、1-3个月和3年以上产品发行规模大幅上升外，其他期限的产品发行规模均有不同程度的下降。

公募基金：大类公募基金整体下跌。12月A股市场回落，该月大类公募基金整体下跌。其中，QDII另类投资基金和可转换债券基金跌幅靠前，分别为4.3%和3.5%；商品基金及被动指数债券基金涨幅领先，分别小幅上涨2.0%和0.3%。

► 股票基金：主动股票基金12月录得小幅下跌。主动股票基金12月收益为-1.05%，略低于同期中证800收益（-0.88%）。从主动股票基金与被动股票基金收益结构来看，12月主动股票基金中位数收益与被动股票基金相近。

► 主题基金：消费和医药主题基金领涨。12月多数主题基金下跌，其中周期（-4.37%）和制造（-3.29%）主题基金领跌，仅消费（+4.28%）和医药（+0.10%）主题基金上涨。

► FOF：各类FOF小幅下跌。12月FOF产品中位收益率为-0.80%，各类型产品均有不同程度的下降。其中，普通型FOF、目标风险FOF和目标日期FOF的中位收益分别为-0.78%、-0.70%和-1.07%。

► 量化基金：指数型量化基金超额收益延续。12月对冲和主动型量化基金整体超额收益为负，分别为-0.99%和-1.03%。指数型量化基金超额收益为-0.04%，以沪深300和中证500为基准的指数型量化基金平均超额收益分别为-0.45%和0.61%。

► REITs：多数REITs收益为负，成交活跃度小幅回升。12月全部20只REITs中，有14只产品录得负收益，其中红土创新深圳人才安居REIT跌幅最大，为-10.20%。有6只产品录得正收益，其中中金普洛斯仓储物流REIT领涨，该月上涨6.39%。过去一个月REITs市场活跃度小幅回升，其中华夏中国交建高速REIT交易最为活跃，区间日均成交额4,086万元。

私募基金：12月新三板策略私募基金领涨。12月各类私募策略涨跌互现，其中，定向增发、股票多空和宏观策略私募基金跌幅最大，分别下跌3.22%、1.07%和0.45%，而新三板和管理期货策略涨幅最大，分别为2.99%和0.54%。2023年初以来，仅新三板、债券基金、套利策略和管理期货私募基金有所上涨。

近年来，资管业务规模持续平稳扩容，各类机构资管业务总规模超过68万亿元。截至2022Q3，基金公司、证券公司、期货公司、私募机构资产管理业务总规模约68.3万亿元，同比增长3.7%，其中，规模前三业务依然为公募基金、私募基金、券商资管计划，规模占比分别为38.8%、29.2%、11.5%。此外，基金公司资管计划、基金公司管理养老金、基金子公司资管计划规模分别为5.5亿元、4.1亿元、2.2亿元。

公募基金数量首次突破1万只，当前管理规模合计超过26万亿元。近十年来，公募基金规模持续扩张，年均复合增速约26.1%，截至2022年11月末，194家管理人的旗下产品总规模达到26.4万亿元，2023年以来规模增速略有放缓。此外，公募产品存量数量再创新高，自2022Q2起，已突破1万只。

图表1: 各类机构资产业务规模及数量（截至2022Q3）

资料来源：基金业协会，中金公司研究部；注：数据截至2022.09.30；总规模中剔除了私募基金顾问管理类产品与私募资管计划重复部分；养老金指基金管理公司管理的境内养老金，不含证券公司管理的养老金；图中数据标签表示产品数量

图表2: 近年来公募基金持续平稳扩容，当前规模超过26万亿元

资料来源：基金业协会，中金公司研究部；注：数据截至2022.11.30

2022年以来，相关机构密集发布公募基金行业发展政策指引，从多维度对行业行为制定约束，以促进行业高质量发展。

2022年4月26日，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》[1]（下文简称《意见》），基于机构协同、专业能力、行业生态、监管转型四大维度提出16条意见，旨在加快推进公募基金行业高质量发展。《意见》表示：1）机构协同：壮大公募基金管理人队伍，强化长效激烈约束机制；2）专业能力：着力提升投研核心能力，鼓励产品及业务守正创新；3）行业生态：着力提升投资者获得感，提高中长期资金占比；4）监管转型：强化行业基础设施建设，推进监管转型、提升监管效能。

2022年5月10日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》[2]（下文简称《办法》），《办法》于2004年首次发布，随着公募基金行业的快速发展，证监会对其进行修订完善并重新命名发布，以适应行业高质量发展的需要。《办法》此次修订内容主要涉及准入制度、合规风控、治理机制、退出机制等维度。

2022年6月10日，基金业协会发布《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》[3]（下文简称《指引》），从薪酬结构、薪酬支付、绩效考核、薪酬内控管理四大维度，为基金管理公司的绩效考核与薪酬管理行为制定规范。《指引》表示，1）中长期激励：鼓励基金公司建立长效激励约束机制；2）薪酬递延支付：要求基金公司建立实施绩效薪酬递延支付制度，期限不少于3年，速度不快于等分比例；3）管理人自购：要求基金经理及高管人员将部分绩效薪酬购买本公司公募基金产品；4）长期业绩考核：绩效考核指标应当体现3年以上长周期考核情况。

图表3: 2022年基金行业发展政策指引梳理

资料来源：证监会，基金业协会，中金公司研究部

近年来，养老金融产品持续创新，助力个人养老金制度加速落地。自2018年以来，保险公司端的个人税收递延型养老保险、专属商业养老保险，银行端的养老理财、特定养老储蓄，以及公募端的养老目标FOF等一系列产品陆续诞生，在此基础上，快速发展的养老金融市场和良好的政策环境推动了个人养老金制度的加速落地。2022年11月，伴随着《个人养老金实施办法》的正式推出，以及《关于公布个人养老金先行城市的通知》发布，我国个人养老金制度正式启动试点，个人养老金时代来临。

图表4: 养老第三支柱及养老金融产品相关政策动态梳理

资料来源：证监会，基金业协会，国务院，人保部，税务总局，银保监会，人民银行，中金公司研究部

截至2022年末，来自41家基金公司的133只养老FOF入选。其中，华夏基金、汇添富基金、南方基金入围个人养老金公募产品数量居前，分别为9只、8只、8只，嘉实基金、易方达基金、广发基金、华安基金、银华基金、工银瑞信基金的入围产品数量也超过5只。以截至2022年末的基金合计规模统计，交银施罗德基金、兴证全球基金和汇添富基金的入围产品总规模领先，分别为164亿元、96亿元和76亿元。

入围个人养老金的养老目标FOF产品以目标风险型居多。对于养老目标日期型基金，距离目标日期10-20年左右的产品拥有相对较高的市场份额；对于养老目标风险型基金，稳健型产品的市场份额相对较高。

图表5: 截至2022年末，个人养老金公募基金管理规模前二十的基金公司概览

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：基金合计规模数据截至2022.12.31；图中数据标签表示产品合计规模

图表6: 个人养老金公募产品以目标风险型居多

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至2022.12.31，统计数量占比

图表7: 入围目标风险型FOF以稳健型居多

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至2022.12.31，统计数量占比

产品创新成为推动资管行业迈向高质量发展的重要力量。近年来，投资者的组成更加多元化，需求也更加精细化。在管理规模不断扩大、投资者需求不断深化、行业竞争不断加剧的背景下，各大基金公司积极开发差异化的基金产品。

2022年以来，一方面，A股市场震荡下行，传统权益基金发行低迷；另一方面，以被动指数产品为主的创新型产品密集发行，在丰富投资者资产配置工具的同时，带动了行业整体规模增速提升。

2022Q2，同业存单指数基金受到投资者追捧，迎来成立高峰期。同业存单指数基金跟踪同业存单指数，打开了个人投资者进入同业存单的通道，是现金管理类产品的有效补充。

2022年6月，首批8只碳中和ETF正式获批。首批碳中和ETF均跟踪中证上海环交所碳中和指数，产品的陆续发行有助于引导市场的资金流向，推动“碳达峰、碳中和”目标实现。

2022年8月，首批政金债ETF陆续发行。在“稳增长”背景下，政金债具有较高投资价值。政金债ETF首次突破挂钩标的政金债在交易所市场的限制，能够覆盖更多债券品种，进而促进银行间和交易所债券市场的互联互通。

2022年11月，北证50指数上线，随后多只与之相关的北证50ETF开始申报。北证50指数为北交所推出的首只宽基指数，聚焦处于高速成长阶段的创新型中小企业，降低了个人投资者参与北交所投资的入场门槛。

2022年全年共发行312只指数基金，合并发行总规模为4312.6亿元。其中，同业存单指数基金发行规模为2143.0亿元，政金债ETF发行规模为479.4亿元，分别占新发指数基金规模的49.7%和11.1%，为“上新”指数基金的主要来源。

图表8: 2022年各类指数基金合并发行规模

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：指数基金样本包括被动指数型基金、指数增强型基金、被动指数型债券基金

2022年4月，全国人大常委会表决通过《中华人民共和国期货和衍生品法》（下文简称《期衍法》），于8月1日起实施。我们认为，该法律的出台有助于，1）规范衍生品市场环境，提振投资者信心；2）促进国内期货和其他衍生品市场交易活跃度的提升；3）有序丰富国内金融类场内衍生品种类，扩大场外衍生品的发展空间。

2022年7月22日，中证1000股指期货和期权正式开始交易。基于对上证50、沪深300和中证500股指期货和期权上市后的市场研究，我们认为中证1000股指期货和期权的上市也会助推中证1000指数产品的发展，体现在，1）在规模与成交量上，中证1000ETF或将进入快速提升阶段；2）指数的发展或带来产品丰富度的提升。

2022年9月16日，上交所和深交所宣布于9月19日正式上市中证500ETF期权和创业板ETF期权。我们认为，该批ETF期权产品的上市响应了《期衍法》对建设国内衍生品市场的期望，也有望进一步丰富金融衍生品种类，提高定价效率，为风险管理、资产配置和产品创新等提供更为丰富立体的金融工具。

2022年12月12日，深交所上市深证100ETF期权，助力于提升期权策略的丰富性。2022年12月19日，中金所正式挂牌交易上证50股指期权，为大市值龙头公司提供全新更加灵活的风险管理工具。

2022年是国内衍生品市场发展的重要年份，年内共有6大权益类衍生产品上市，这些产品有助于健全国内指数投资生态及丰富市场投资策略。展望未来，我们认为，资本市场面临的不确定性将进一步增加，作为有效的风险管理工具，金融衍生品有望发挥更大的作用。

图表9: 境内场内权益类衍生品发展历程

资料来源：Wind，中金公司研究部

2022年5月27日，中国证监会及香港证监会发布联合公告，原则同意两地交易所将符合条件的ETF产品纳入互联互通。同年7月4日，首批纳入互联互通的ETF开始正式交易，截至12月31日，共83只ETF产品被纳入互联互通体系，其中沪股通ETF有53只，深股通ETF有30只。

图表10：陆股通ETF买入卖出总额

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.12.31

图表11：港股通ETF买入卖出总额

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.12.31

总体来看，互联互通ETF的成交总额逐月上升，其中陆股通ETF的月均成交总额为6.7亿元，港股通ETF的月均成交总额为79.1亿元，港股通ETF的成交相对更为活跃。

互联互通机制拓宽了北向资金的投资渠道，对应ETF产品的净流入有一定程度的增加。将ETF产品按照所跟踪的指数不同分为宽基和行业主题两类，宽基ETF产品除了7月份为净流出外，后续月份均有较大且持续的资金流入；相对而言，行业主题ETF产品的资金流入情况较不稳定。整体而言，与互联互通相关的ETF产品获得了资金的净流入。

图表12：2022年下半年，不同类型陆股通ETF的资金流向

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.12.31

基金投顾试点三周年，规范化发展进行时。2019年10月，证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，拉开了公募基金投顾业务的序幕，近年来相关新规密集发布，基金投顾行业逐步进入规范化发展阶段。2022年4月，证监会在《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》中指出：有序发展基金投顾业务，逐步扭转“重投轻顾”展业倾向，提升投资者“精准画像”能力。

基金投顾通过引导用户投资行为，提升投资者获得感。中欧财富和蚂蚁理财智库联合发布《基金投顾业务发展白皮书（2022）》[4]，对于蚂蚁基金平台上的基金单品及基金投顾用户，进行投资行为对比分析，结果表明，1）基金投顾单只策略持有时间拉长，平均持有时间449.7天，明显高于基金单品用户的266.2天；2）基金投顾用户的“追涨”和“杀跌”行为得到改善；3）基金投顾提升用户投资收益表现，近1年投顾用户的平均收益率超过基金单品用户接近7个百分点。

图表13：基金投顾相关政策与发展历程梳理

资料来源：证监会，基金业协会，中金公司研究部

图表14：基金投顾用户较少“追涨杀跌”

资料来源：中欧财富，中金公司研究部；注：市场下跌时间区间为2022年1月1日至2022年4月30日，市场上涨时间为2021年1月1日至2021年3月31日，购买标的不含债券型基金和货币型基金

随着年初以来市场波动加剧，公募基金再现离职高峰。据统计，2022年公募基金经理离职达334人次，涉及134家公募管理机构，再创2015年以来新高，引发市场高度关注。

从历史数据来看，或因赚钱效应逐步淡化，公募基金经理离职人次高点多发生于牛市尾程至熊市前段，例如2007-2008年、2010-2011年、2014-2015年及2021-2022年，如图所示，相较前期均呈现阶跃式抬升。而之所以呈现如此“择时”特征，我们认为，或同履新经历静默期后，市场低位发行产品所带来的任职业绩光环不无关系。

转换视角来看，虽然离职人次再达新高，但2022年各月的新晋基金经理人数均超过离职数。2022年公募基金新晋聘任基金经理达726人次，其中随着市场反弹，7月单月增聘人数即达94人次。我们认为，新旧加速更迭或为行业经历高速发展之常态，或应更加理性看待基金经理变动。

图表15：历年基金经理离职情况汇总

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：以任职出现间断刻画基金经理离职事件，或存在极少部分误判情形；以人次进行统计，右同

图表16：2022年各月份新晋和离职基金经理数量

资料来源：Wind，中金公司研究部

同时，我们认为，多位百亿级明星基金经理动向变更，也是2022年离职高峰引发市场关注的重要原因。据我们统计，离职基金经理中，管理百亿元级权益基金（以离职前最新季末规模统计）者达9人，为2014-2015年（分别为17人和14人）以来新高；若将管理产品类型放宽至全部基金，则百亿元规模基金经理离职达39人次，占比11.7%。

事实上，为促进公募基金行业健康持续发展，相关监管机制亦在逐步加强与完善。2022年2月，证监会发布《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》[5]，其中规定“证券基金经营机构不得聘用从其他机构离任未满6个月的基金经理和投资经理，从事投资、研究、交易等相关业务”，以延长基金经理离职静默期。5月，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》[6]及其配套规则，其中规定“公募基金管理人建立员工离职静默期制度，基金经理等主要投研人员在离职后1年内不得从事非公募基金投资管理等工作”，将“奔私”静默期进而延长至1年。

我们认为，连同前文所提及，证监会于6月发布《指引》涉及薪酬递延等政策，均意味着基金经理的离职约束和限制将愈加严苛，长期来看，有助促进公募基金行业的人才稳定与有序发展。

图表17：2022年部分离任基金经理信息一览

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：权益与全部基金经理统计中，均按离职前最新季末（权益）管理规模降序排列；其中权益指广义含义，包含Wind普通股票、偏股混合、灵活配置和平衡混合产品；离职去向以新任公募产品信息及中国基金业协会公布信息为依据，或存在统计不完整的可能

2022年以来，多家基金公司发布自购旗下基金产品的公告。截至2022年12月31日，共138家基金公司实施了自购（不包含仅赎回自购基金的公司），年内累计净申购金额达497.5亿元，累计自购产品共945只（不包含赎回），其中累计净申购金额最大的基金为华宝现金添益A（511990.OF），累计净申购金额达9.5亿。对于非货基金规模排名前十的基金公司（规模数据截至2022年末），全年累计申购次数均不少于9次，累计净申购金额不低于1.7亿元。

图表18：非货基金规模Top10公募基金2022年累计自购行为统计

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据统计区间为2022.1.1至2022.12.31

从历史来看，基金公司自购规模峰值多数发生在A股下跌区间，近年来自购基金类型转向股票型基金。2022年一季度，基金公司净申购季度规模（除货币型基金）达到34.6亿元，突破历史新高。此外，自2015年以来，基金公司净自购规模（股票型+混合型）阶段性峰值发生在2015年三季度、2018年一季度、2020年一季度、2021年一季度及2022年一季度，与A股下跌区间相对应。从自购基金类型来看，自2020年以来，基金公司自购股票型基金规模占比明显增加，债券型基金比例则明显压缩。

图表19：基金公司自购规模与A股走势的关系

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.12.31

2022年11月，伴随着流动性收紧与债市调整，债基面临业绩冲击与赎回压力，而债基赎回又进一步反馈至债市下跌，形成负向循环。基金业协会披露数据显示，2022年11月，债券基金份额环比下降超过4千亿份；此外，有接近九成产品该月回报为负。

图表20：2022年11月，债基份额环比下降超过4千亿份

资料来源：基金业协会，中金公司研究部

图表21：2022年11月，同业存单利率大幅上行

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至2023.1.12

图表22：纯债基金2022年11月的收益分布

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：样本池为成立不晚于2020年9月30日的纯债基金，下同

在外发报告《基金研究系列（19）：由表及里，类聚群分——基金全景投资风格标签》[7]中，我们刻画了债券资产的投资风格与标签，下文将考察不同券种风格、杠杆风格、久期风格、信用风格的纯债基金，在此轮赎回潮中的业绩特征，考察时间区间为2022年11月1日至30日。

结果表明，1）券种风格：流动性相对更好的利率债在抛售时折价更少，利率债券种风格的纯债基金在此轮赎回潮中的抗跌性相对优于信用债券种风格；2）信用风格：2022年11月，偏好信用下沉的纯债基金抗跌性不及偏好中高等级信用债的纯债基金；3）久期风格：随组合久期增加，纯债基金在赎回潮中的业绩回报下降，短久期产品的抗跌性更优；4）杠杆风格：未呈现明显规律。

图表23：2022年11月，不同券种风格纯债基金的收益表现

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表24：2022年11月，不同信用风格纯债基金的收益表现

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表25：2022年11月，不同久期风格纯债基金的收益表现

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表26：2022年11月，不同杠杆风格纯债基金的收益表现

资料来源：Wind，中金公司研究部

[1] 参考资料：http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-04/27/content_5687452.htm

[2] 参考资料：http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-05/22/content_5691721.htm

[3] 参考资料：