【建投黑色】铁矿2305合约驱动逻辑分析

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作者 | 建投黑色团队

本报告完成时间  | 2022年12月30日

近期铁矿期货价格持续偏强运行，表现高于市场预期，今日铁矿主力收涨2.80 % 报863元/吨，再创阶段性新高。以12月19日的黑色系盘面大跌作为分界线，我们认为市场前后的交易逻辑发生了一定变化。在此之前，铁矿期货价格自11月初便受到防疫优化及地产政策的宏观强预期主导，随着美联储议息以及中央经济工作会议的落地，多头在盘面获利兑现。在此之后，铁矿市场开启新一轮交易，驱动因素由宏观逐渐回归产业，钢厂补库对铁矿价格有一定支撑，市场的炒作情绪也较浓。

观察近年的铁矿期货价格走势，12月及1月的铁矿价格整体表现为偏强运行，其背后有相似的产业驱动逻辑支撑。就2305合约而言，合约短期内受市场情绪及钢厂补库主导，中期受发运收紧及钢厂复产驱动。在短期疫情及炒作因素扰动的情况下，我们建议关注中期矿价回落后逢低做多的机会。

市场炒作情绪是近期影响铁矿价格的一个重要因素。当下铁矿供需基本面无明显矛盾，钢材也是表现出明显的淡季特征，市场情绪和预期对于铁矿价格的影响力相对提高。近期市场炒作的主题可能有三个，一是巴西暴雨对于铁矿供给的抑制，据了解，目前巴西米纳斯吉拉斯州的降雨已高于近三年同期水平，但淡水河谷未出停产消息，从发运数据上看，巴西发运近两周环比持续增加，未表现出明显影响，预计暴雨影响有限；二是钢厂节前补库预期，目前钢厂补库尚未完成，市场对于钢厂春节补库的预期较强；三是对于地产行业释放需求端政策利好的预期，目前行业“房住不炒”的总方针没有发生变化，十二月中央经济工作会议出台的房地产政策利好也低于市场预期，在居民部门尚未恢复就业和收入预期的当下，短期内或许难见到重磅级的行业政策。

钢厂补库是短期支撑铁矿价格的强力因素。目前钢厂补库力度不大，库存水平相较往年仍有一定空间。观察近三年的冬储情况，各年钢厂的冬储规模分别为1300、950、1400万吨，冬储补库持续时间约1到2个月。今年钢厂补库从11月下旬开始，目前进口矿库存9504.23万吨，已补库约437万吨。钢厂补库力度明显不及往年，除上周环比增加225万吨以外，库存周环比增幅均处于30-50万吨之间，反应出低利润、低预期情况下钢厂刚需补库的策略。目前钢厂进口矿库存量相较往年同期有1400万吨左右的差距，进口矿可用天数相较往年仍有7天以上的差距，按照当下275万吨/天的进口矿日均消耗量来计算，本轮补库仍有1500万吨以上的空间。

每年一季度澳巴发运受到季节性因素影响而偏紧，从发运量上看，近四年澳巴一季度发运量均低于全年的25%。相应的45港到港量也在每年的2到4月份出现明显下滑，并在二季度逐渐回升。分地区看，澳洲主要受到飓风季节性因素影响，热带低压环境气旋多发，港口方面也会增加安全性检修，从而影响到铁矿石发运。巴西地区主要受到雨季因素影响，一季度发运量通常处于全年低位水平。从规模上看，22年澳巴发运总量占全球的比例为84.2%。主要地区发运季节性收紧，对05合约的中期价格中枢构成支撑。

钢厂复产是驱动05合约价格中期向上的另一个主导因素。目前铁水产量在220万吨水平线左右，预计春节前后可能降至210万吨，而往年3到5月份钢厂步入复产阶段，铁水产量有20-30万吨左右的增幅，对05合约构成中期支撑。需要注意的是，明年经济及地产复苏进程可能较为缓慢，国内疫情也可能对经济活动造成干扰，市场预期短期可能会迎来证伪，2305合约有望在相应的价格回落后迎来逢低做多的投资机会。