指数向上，估值及成交抬升——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

原创姜珮珊等珮珊债券研究

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摘要：

上周（11月5日至11月12日，下同）市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨2.67%，周日均成交量（包含EB）1059亿元，环比上涨10.18%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨2.39%。同期沪深300指数上涨0.95%、创业板指数上涨2.31%、上证50上涨0.59%、国证2000上涨4.82%。

从板块来看，所有行业均上涨。机械制造（6.47%）、TMT（4.45%）、周期（3.56%）、环保建筑（3.46%）、医药（2.91%）、可选消费（2.70%）、必需消费（1.66%）、金融（0.85%）、电力交运（0.71%）板块上涨。

全市场转股溢价率、纯债溢价率上涨。截至11月12日，全市场的转股溢价率均值36.79%，环比上涨0.17个百分点；纯债溢价率均值28.52%，环比上涨3.02个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为69.74%、46.19%、25.92%、15.23%、12.52%，较前一周分别+0.23、+1.75、+1.82、+2.95、-1.30个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价继续回调。上周MySpic综合钢价指数环比下跌3.44%，全国高炉开工率为49.17%，环比上升0.69个百分点，河北高炉开工率为38.41%，环比下跌1.59个百分点。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为44.17%，周环比下跌17.79个百分点。

焦煤焦炭期货结算价大幅回调，周环比分别下行15.08%、下行4.17%。水泥价格指数小幅回调，周环比下跌0.34%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨0.14%，西南地区下跌1.83%，华北地区上涨0.86%，西北地区上涨0.55%，中南地区下跌1.93%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至11月12日，华东地区涤纶长丝POY价格为7875元/吨，价差为1863元/吨，周环比分别下跌100.2元/吨、收窄125元/吨。

光伏综合价格指数小幅上涨。截至11月8日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.22%，组件、硅片及电池片价格指数均持平，多晶硅价格指数上涨0.92%。

猪肉价格继续回升。上周22个省市平均猪肉价格为22.71元/千克，周环比上涨5.14%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续上涨。

指数向上，估值及成交抬升

上周中小市值表现强劲，转债指数日线5连阳，继续向上反弹，但不论从成交还是估值来看，市场情绪再次上升：成交破千亿并升至今年以来最高点，估值在前期压缩之后有所抬升，主要价格区间溢价率处于18年以来90%分位数以上。此外，从个券角度来看，部分大盘底仓以及核心标的转债涨幅也高于正股。上周央行宣布创设推出碳减排支持工具，我们认为对流动性影响偏中性，目前宽信用缓慢启动，货币不会收紧或者大幅宽松，转债估值大幅压缩的可能性不大，但是情绪高点叠加年末时点仍需注意可能的波动，关注需求侧的影响，行业均衡配置不宜激进。弹性标的关注闻泰、伯特、泉峰、天合、盛虹、福能、嘉元、朗新等，稳健标的关注东财转3及相关券商转债，以及杭银、苏银、万青等，农业板块逐渐可以逢低关注温氏等，新券关注宏发等上市机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1 转债指数上涨

上周中证转债指数上涨2.67%，周日均成交量（包含EB）1059亿元，环比上涨10.18%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨2.39%。同期沪深300指数上涨0.95%、创业板指数上涨2.31%、上证50上涨0.59%、国证2000上涨4.82%。

个券表现，涨多跌少。个券345涨1平36跌。个券涨幅前5位分别是海兰转债（46.04%）、济川转债（26.57%）、朗新转债（21.12%）、利尔转债（21.11%）和钧达转债（21.07%）。跌幅前5位分别是康隆转债（-21.03%）、清水转债（-15.03%）、模塑转债（-8.59%）、福能转债（-6.57%）、新春转债（-5.74%）。

正股表现，涨多跌少。正股298涨3平81跌。正股涨幅前5位分别是海兰信（50.9%）、国城矿业（31.0%）、祥鑫科技（25.1%）、钧达股份（23.3%）、君禾股份（23.3%）。跌幅前5位分别是五洲新春（-13.6%）、深圳新星（-13.1%）、清水源（-11.3%）、福能股份（-9.6%）、百润股份（-8.0%）。

1.2 所有板块均上涨

从风格来看，高价券、股性券与小盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动0.75%、1.64%与3.76%；债性、混合性、股性券分别变动1.07%、1.68%与3.84%；小盘、中盘、大盘券分别变动4.69%、3.68%与1.57%。

1.3 全市场转股溢价率、纯债溢价率上涨

全市场转股溢价率、纯债溢价率上涨。截至11月12日，全市场的转股溢价率均值36.79%，环比上涨0.17个百分点；纯债溢价率均值28.52%，环比上涨3.02个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值69.74%，环比上涨0.23个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值46.19%，环比上涨1.75个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值25.92%，环比上涨1.82个百分点；130-170元转债的转股溢价率均值15.23%，环比上涨2.95个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值12.52%，环比下降1.30个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价继续回调。上周MySpic综合钢价指数环比下跌3.44%，全国高炉开工率为49.17%，环比上升0.69个百分点，河北高炉开工率为38.41%，环比下跌1.59个百分点。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为44.17%，周环比下跌17.79个百分点。根据海通钢铁组观点，目前需求下行，供给侧政策对钢材盈利走势影响较大，政策仍是未来核心，期待2022年限产政策和经济刺激政策。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价大幅回调，周环比分别下行15.08%、下行4.17%。水泥价格指数小幅回调，周环比下跌0.34%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨0.14%，西南地区下跌1.83%，华北地区上涨0.86%，西北地区上涨0.55%，中南地区下跌1.93%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至11月12日，华东地区涤纶长丝POY价格为7875元/吨，价差为1863元/吨，周环比分别下跌100.2元/吨、收窄125元/吨。

猪肉价格继续回升。上周22个省市平均猪肉价格为22.71元/千克，周环比上涨5.14%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续上涨。

3.条款与一级市场

3.1 条款追踪

目前有344只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、华自、小康等11只转债转股超过80%，康隆、长信、常汽等17只转债转股超过70%，百川、博彦等12只转债转股超过60%，国祯、清水等17只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、万顺等71只转债触发赎回，上周清水转债发布赎回公告。下修方面，目前已有142只转债触发下修（详见附表1），上周ST起步发布不向下修正起步转债的公告。

3.2 新券概览与打新日历

上周首华转债（13.79亿）、耐普转债（4亿）发布上市公告。江苏租赁（50亿）、设研院（3.76亿）等三只转债发布发行公告。

审批方面，科沃斯（10.80亿）、旭升股份（13.50亿）、隆基股份（70亿）转债获批文。海优新材（10.04亿）、银河微电（5亿）、通光线缆（5.9亿）、火星人（6.8亿）公布转债预案。（合规提示：根据海优新材上市公告书披露，海通自营持有【688680 海优新材】总股本1%以上股份）

截至2021年11月12日，待发新券共3829.43亿元，共181只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债317.74亿元，共37只。

4.可转债策略：指数向上，估值及成交抬升

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1:转债条款跟踪

附表2:待发转债列表

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