转债性价比下降，配置相对均衡——四季度基金转债持仓分析（海通固收 姜珮珊、王巧喆）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
概要：
------------------
1.固收+基金发行环比略放缓
四季度固收+需求旺盛，但新发环比略放缓。考虑持有转债较多的固收+类型基金（一级、二级债基及偏债混合），四季度新发898.6亿份，环比三季度有所减少。9月市场调整，估值略有压缩后，四季度转债指数震荡向上，表现依然优于除中小市值外其他权益指数。
基金持有转债市值占比继续提升，年末持仓市值增幅明显。截至21年12月末，沪深两市转债投资者中，基金持有市值占比约27.7%，较三季度末继续提升3.2个百分点。四季度基金转债持有市值明显增加，其中11、12月增加较多，分别为188.8亿元、161.71亿元，也是近几年增幅较大的月份。
2. 持仓市值明显增加，仓位继续上升
主要类型基金转债持仓市值均增加。21Q4债基共持仓转债1943.21亿元，占基金持仓转债总额的74.6%左右，占比进一步提升。从结构来看，21Q4二级债基（+263亿元）、一级债基（+68亿元）和中长期纯债基金（+38.9亿元）、灵活配置型（+11亿元）、偏债混合型（+27.5亿元）、偏股混合型（+2.57亿元）持仓市值均增加。
从仓位来看，二级债基整体转债仓位下降0.63pct，偏债混合转债仓位继续下降0.04pct，同时两者股票仓位提升。一方面，面对历史高位的转债估值，可选择的基金类型可能更倾向于配置性价比更高的权益，另一方面对于二级债基，去年三季度资产净值增加1854亿元（转债新上市745亿元），四季度增加2208亿元（转债新上市343亿元），也有可能是由于上市量偏少但规模增加较快导致的被动降仓位，偏债混合三、四季度资产净值分别增加1042亿元、594亿元，转债新上市规模/基金新增规模比例也有所下降。
一级债基转债仓位由降转增0.71pct，另外，对于中长期纯债基金，转债仓位连续2个季度提升，说明纯债机会成本较低，转债仍是增强收益的较优选择。灵活配置型基金转债仓位略降0.03pct，偏股混合持平。
21Q4除了大盘底仓品种外，新能源、电子及周期转债等持有基金数较多，行业分布相对更均衡。从行业来看，除了传统底仓选择外，持有基金数较多的品种，主要在景气度较高的新能源如运营类的晶科、节能、福能，车相关的三花、中鼎，以及盛虹等；电子相关的立讯、国微、韦尔；此外低估值周期类也有布局，例如交科、海亮、本钢、靖远、旺能、山鹰等。
剔除四季度新发以及年末临近赎回和到期的标的，考虑价格后Q4基金主要增持东财转3以及南银、杭银等相对弹性金融转债，并且提前布局温氏、牧原等生猪养殖标的，此外，增持晶科、核能、节能等新能源相关运营标的，三峡EB、川投等水电品种，以及闻泰等高景气功率半导体标的。四季度主要减持化工转债例如油价下跌景气度下行的中油EB等，或者正股估值不低的并且走势一般的食品饮料及医药标的例如百润、康泰转2等，此外，减持资质一般的吉视转债，以及控股股东被立案调查的齐翔转2等。
转债基金规模上升。21Q4转债基金（名称中带转债，剔除被动型以及新成立基金，共39只）资产净值共计642.7亿元，环比21Q3增加133.85亿元。其中鹏华可转债、汇添富可转债、广发可转债、前海开源可转债、南方昌元可转债等规模有较明显增长。
杠杆略抬升。转债基金整体杠杆率为112.2%，相比21Q3略抬升0.2个百分点。具体来看，东方可转债A（162%）、工银瑞信可转债优选A（139%）、工银瑞信可转债（138%）、南方昌元可转债A（137%）等转债基金杠杆率较高。从杠杆的变动情况来看，21Q4加杠杆较多的有东方可转债A、建信转债增强A等，天治可转债增强A、长盛可转债A及申万菱信可转债等杠杆率下降相对较多。
转债仓位继续降低，但不同基金分化。21Q4转债基金配置可转债526.9亿元，环比21Q3上升106亿元，整体来看转债持仓占基金净值的比重为81.98%，环比21Q3降低0.7个百分点。从只数来看，17只基金21Q4转债仓位提升，22只下降。
另一方面，对于配置股票的转债基金（35只），多数提高了股票仓位（22只）。
------------------
相关报告（点击链接可查看原文）：
国内最大的碳纳米管生产企业之一——天奈转债发行报告（海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来）
全球继电器龙头企业，下游需求拉动增长 ——宏发转债发行报告
双轮驱动且产能持续扩张的建筑陶瓷领先企业——蒙娜转债发行报告
产品线完善的安防芯片领军企业——富瀚转债发行报告
积极拓展新领域的光伏激光设备龙头 ——帝尔转债发行报告
全球ODM与功率半导体龙头企业 ——闻泰转债发行报告
转债仓位上升，成长性标的助力业绩 ——二季度基金转债持仓分析
扎根上海的城商行标的 ——上银转债发行报告
盈利继续修复，能源材料、制造改善显著——转债20年报及21一季报总结
寻找新状态下的平衡点——可转债2022年度投资策略
分化延续，择优布局——可转债2021年中期投资策略
平衡与收敛 ——2021年2季度可转债策略
法律声明
本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。