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一级发行：424亿元永续债+1194亿元二级资本债。8月后半月（8/16-8/31，下同），商业银行次级债券共发行12只，规模合计为1618亿元，较上一统计周期（8/1-8/15，下同）环比增加1353亿元。二级成交：二级资本债成交抬升、收益率窄幅震荡。8月后半月，商业银行次级债券成交额合计4951亿元。其中，二级资本债成交额为3338亿元，较前一统计周期环比增加855亿元；永续债成交额为1612亿元，较前一统计周期环比减少69亿元。永续债和二级资本债收益率小幅波动。二级资本债日均换手率上升，永续债日均换手率下降。利差走势：与国开债利差小幅波动。8月后半月，二级资本债、永续债与国开债利差小幅波动；与普通金融债利差分化，整体小幅走阔。永续债与二级资本债利差整体走阔。其他资本补充工具（保险和券商）：8月16日至8月31日，证券公司次级债共发行2只，总规模为68亿元，较前一统计周期环比减少60亿元；无新发行保险资本补充债。保险资本补充债换手率下降，券商次级债换手率基本持平。二级利差下降。8月后半月，国有大行和股份行再度回归次级债发行市场，二永发行规模大幅增加。从收益率来看，二永收益率在经历了前期的持续下降之后开始维稳，3年期和5年期各等级收益率变动幅度均不超过6BP，与国开债利差同样处于小幅波动阶段，且利差依然处于偏低水平。1Y期二永与国开债利差在近一年中所处分位数均位于10%以下，其余期限利差整体位于10%~20%分位数水平，仅5年期AAA二级资本债和AA永续债利差位于近一年的20%以上分位数，尚有一定的挖掘空间。1. 一级发行：424亿元永续债+1194亿元二级资本债8月后半月（8/16-8/31，下同），商业银行次级债券共发行12只，规模合计为1618亿元，较上一统计周期（8/1-8/15，下同）环比增加1353亿元。其中，国有大行发行了400亿元二级资本债和400亿元永续债，股份行发行了750亿元二级资本债，截至8月31日，今年共发行商业银行次级债券7642亿元。![]()
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2. 二级成交：二级资本债成交抬升、收益率窄幅震荡二级资本债成交额大幅上升，永续债成交额小幅下降。8月后半月，商业银行次级债券成交额合计4951亿元。其中，二级资本债成交额为3338亿元，较前一统计周期环比增加855亿元；永续债成交额为1612亿元，较前一统计周期环比减少69亿元。从银行类型来看，国有商业银行永续债成交额大幅下降278亿元，农商行二级资本债小幅下降9亿元，其余银行类型的次级债成交额都有所上升，其中股份行二级资本债成交额上升幅度最大，为485亿元。
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永续债和二级资本债收益率小幅波动。8月后半月，二级资本债和永续债收益率窄幅波动（相较于8月15日），二级资本债方面，5年期各等级收益率下行幅度在2BP~6BP之间；3年期A+和A等级收益率上行5BP，其余各等级收益率均和8月15日持平。永续债方面，5年期和3年期各等级收益率变动幅度在-3BP~3BP之间。
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二级资本债日均换手率上升，永续债日均换手率下降。8月后半月(8/16-8/31)，二级资本债与永续债日均换手率分别为2.66%、1.82%，较前一统计周期（8/1-8/15）分别环比上行4BP、环比下行36BP。从活跃券（前五只债券区间成交金额/期初债券余额）换手率来看，二级资本债和永续债活跃券日均换手率分别小幅下降至9.5%、9.9%。
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二级资本债、永续债与国开债利差小幅波动。8月31日，AAA-、AA+、AA、AA-、A+二级资本债与国开债利差分别较8月15日环比-2BP、-1BP、-5BP、-2BP、-2BP。永续债与国开债利差分别较8月15日环比-1BP、-2BP、+2BP、+2BP、+2BP。
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二级资本债、永续债与普通金融债利差分化，整体小幅走阔。8月31日，AAA-、AA+、AA、AA-、A+二级资本债与普通金融债利差分别较8月15日环比-1BP、+1BP、+2BP、+5BP、+5BP。AAA-、AA+永续债与普通金融债利差环比持平，AA、AA-和A+永续债与普通金融债利差均环比上升9BP。
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永续债与二级资本债利差整体走阔。8月后半月，我们样本券的永续债与二级资本债利差相较于前一统计周期整体走阔。与8月15日相比，8月31日平安银行、工商银行、民生银行和交通银行永续债与二级资本债利差分别-0.4BP、+3BP、+3BP、+5BP。
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4. 保险和券商资本补充工具：供给减少，二级利差下降
8月16日至8月31日，证券公司次级债共发行2只，总规模为68亿元，较前一统计周期环比减少60亿元；无新发行保险资本补充债。
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保险资本补充债换手率下降，券商次级债换手率基本持平。截至8月31日，8月保险资本补充债和券商次级债换手率（换手率=8月成交额/月初存量）分别为4.43%、1.39%，较7月分别下行0.57pcts、上行0.01pcts。与二级资本债对比来看，保险资本补充债与券商次级债换手率分别较二级资本债低0.14pcts，0.15pcts。成交额方面，截至8月31日，8月保险资本补充债和券商次级债成交额分别为127亿元、75亿元，分别较7月减少16亿元、增加2亿元。
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二级利差下降。我们用存量AAA债券的估值收益率减去当天相同剩余期限国开债收益率作为个券利差，以个券余额占存量AAA债券总余额的比重作为权重，计算AAA保险资本补充债、券商次级债和二级资本债的二级利差。截至8月31日，保险资本补充债、券商次级债的二级利差分别为0.62%、0.58%，较8月15日分别下行2.6BP、1.8BP。对比来看，截至8月31日，AAA券商次级债、保险资本补充债平均利差分别高于二级资本债15BP、11BP。
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8月后半月，国有大行和股份行再度回归次级债发行市场，二永发行规模大幅增加。从收益率来看，二永收益率在经历了前期的持续下降之后开始维稳，3年期和5年期各等级收益率变动幅度均不超过6BP，与国开债利差同样处于小幅波动阶段，且利差依然处于偏低水平。1Y期二永与国开债利差在近一年中所处分位数均位于10%以下，其余期限利差整体位于10%~20%分位数水平，仅5年期AAA二级资本债和AA永续债利差位于近一年的20%以上分位数，尚有一定的挖掘空间。![]()
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