宙邦转债发行规模19.70亿元，期限6年，评级AA，网上发行，上市时间为10月21日。转债初始平价104.54元（按10月19日收盘价计算），债底92.55元，纯债YTM2.413%。下修条款（15-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，下修条款较为严苛。我们预计上市价格区间或在128-132元左右。上市后可持续关注。

新宙邦是国内领先的新型电子化学品及功能材料生产企业。公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列，近年来公司业绩平稳增长。动力电池市场持续向好，带动电解液等锂电池关键原材料快速增长，行业竞争较为激烈，产业政策引导行业高质量发展。氟化学品贡献收入增长，电容化学品和半导体化学品保持稳定增长，公司产能继续扩张，产能利用率方面，公司电池化学品、有机氟化学品产能利用率较高，半导体行业验证周期长，且通常在新产线投产后仍需验证，使得新增产能投产初期的产能利用率较低，电容化学品为公司设立初期的核心业务，近年来下游需求呈小幅增长趋势，另外下游客户较为优质。原材料方面，公司与主要供应商签订长期供应协议以保证原材料供应，并通过长单锁价方式锁定一定数量的六氟磷酸锂供应以降低原材料价格波动的影响。正股波动率尚可，短期没有解禁压力。

风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工、半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

1.转债条款和申购信息

债底保护较好。宙邦转债发行规模19.70亿元，期限6年，主体信用评级为AA，债项信用评级为AA。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%，第六年为2.00%，到期赎回价110元。按照10月19日同等级企业债收益率计算，对应债底92.55元，纯债到期收益率为2.413%，债底保护性较好。

下修条款较为严苛。6个月后进入转股期，初始转股价为42.77元/股，按照10月19日正股收盘价计算，对应转债平价为104.54元。下修条款（15-30，80%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。

网上发行，2022年10月21日上市。

2.定价分析和投资建议

转债稀释度不高。若全额转股对总股本稀释度6.2%左右，对流通股的稀释度8.6%左右。

当前正股价对宙邦转债上市价区间或在128-132元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计宙邦转债上市首日的溢价率将在25%-29%左右。

上市后建议持续关注。新宙邦是国内领先的新型电子化学品及功能材料生产企业。公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列，近年来公司业绩平稳增长。动力电池市场持续向好，带动电解液等锂电池关键原材料快速增长，行业竞争较为激烈，产业政策引导行业高质量发展。氟化学品贡献收入增长，电容化学品和半导体化学品保持稳定增长，公司产能继续扩张，产能利用率方面，公司电池化学品、有机氟化学品产能利用率较高，半导体行业验证周期长，且通常在新产线投产后仍需验证，使得新增产能投产初期的产能利用率较低，电容化学品为公司设立初期的核心业务，近年来下游需求呈小幅增长趋势，另外下游客户较为优质。原材料方面，公司与主要供应商签订长期供应协议以保证原材料供应，并通过长单锁价方式锁定一定数量的六氟磷酸锂供应以降低原材料价格波动的影响。转债方面债底保护较好，下修条款较为严苛，我们认为上市可持续关注。

风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。

新宙邦是国内领先的新型电子化学品及功能材料生产企业。公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。

2019年以来，公司业绩平稳增长。根据公司21年年报，2021年公司实现营收69.51亿元，同比+134.76%；归母净利润13.07亿元，同比+152.36%。2021年，由于市场需求大幅增加，导致六氟磷酸锂、溶剂和添加剂等持续紧缺，锂离子电池电解液全年处于供应紧张状态。公司2022年上半年实现营业收入49.91亿元，同比+95.22%，归母净利润10.04亿元，同比+129.75%，再次实现业绩高增，一方面受益于全球新能源汽车持续高度景气，另一方面公司新投产项目产能顺利释放，市场订单增加，产量和销量同比大幅增长。

公司核心业务为电池化学品业务。21年公司电池化学品实现营收占营业收入75.81%，电池化学品营业收入保持快速增长，主要系下游新能源汽车及储能行业的快速增长、消费电子市场的稳定增长。

公司各类产品毛利率相对稳定。2019-2021年，公司产品中电池化学品毛利率为25.47%、25.76%、31.63%；电容化学品毛利率为40.10%、38.58%、38.54%；有机氟化学品毛利率为58.05%、66.82%、63.93%；半导体化学品毛利率为18.06%、23.94%、28.69%；除电容化学品和有机氟化学品外均呈现逐年上升的趋势。2022年1-3月，六氟磷酸锂市场价格仍维持在高位水平，平均市场价格约57万元/吨。自2022年二季度起，受市场供求关系变化等因素影响，六氟磷酸锂价格有所下降，六氟磷酸锂为电池化学品业务成本占比最高的原材料，22H1电池化学品毛利率为29.89%，同比+2.47pct。

新能源汽车需求攀升推动行业蓬勃发展。在“十四五”规划和双碳战略目标的指引下，近年来，国家出台了多项政策大力支持锂离子电池材料行业的发展，新能源汽车渗透率逐步提升。根据可转债募集说明书援引高工产业研究院（GGII）的统计数据，2021年全球动力电池出货量为375GWh，预计2025年全球动力电池出货量达到1550GWh，复合增长率达到42.6%；2021年中国动力电池出货量为226GWh，预计2025年中国动力电池出货量为1070GWh，复合增长率达到47.5%。动力电池市场持续向好，带动电解液等锂电池关键原材料快速增长。