转债破发影响几何——可转债周报（海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来）
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投资要点：
上周（2022年12月17日至2022年12月23日，下同）市场回顾：转债指数下跌
转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.00%，周日均成交量（包含EB）478.66亿元，环比下跌14.23%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.94%。同期沪深300指数下跌3.19%、创业板指数下跌3.69%、上证50下跌2.69%、国证2000下跌5.57%。
从板块来看，板块下跌。机械制造（-3.06%）、可选消费（-3.21%）、医药（-2.90%）、周期（-2.66%）、环保建筑（-2.25%）、TMT（-2.11%）、电力交运（-1.54%）、必需消费（-1.47%）、金融（-1.21%）板块下跌。
估值压缩，纯债YTM均值上涨。截至12月23日，百元溢价率为21.40%，同比下降1.66个百分点，80元以下纯债YTM均值为2.23%，同比上涨0.15个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率均值分别为53.42%、23.49%、11.60%、9.00%、8.26%，较前一周分别+1.35、-1.18、-3.91、-2.96、-1.57个百分点。
部分重点行业信息观察
上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌0.91%，唐山高炉开工率57.14%，环比上涨3.97个百分点。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价下跌，周环比分别下跌1.26%、0.57%。水泥价格指数下跌，周环比下跌0.99%。分区域来看华北地区水泥价格指数不变，华东地区下跌2.26%，西南地区下跌0.07%。
涤纶长丝POY价差走阔。截至12月23日，华东地区涤纶长丝POY价格为7125.00元/吨，价差为1094.80元/吨，周环比分别持平、走阔8元/吨。
光伏综合价格指数下跌。截至12月19日，光伏行业综合价格指数周环比下跌5.79%，组件价格指数下跌0.23%，硅片价格指数下跌9.31%，多晶硅价格指数下跌8.33%，电池片价格指数下跌4.98%。
猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为26.56元/公斤，周环比下跌8.41%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。
转债破发影响几何
回顾历史，可转债集中破发主要处于三个时间段：2018年4~9月、2019年4~5月，2020年12月~2021年1月。前两个时间段较为接近，均是出现在权益市场大幅回调的过程中，市场情绪不高，对转债估值有所压制。2020年二季度货币政策调整，估值主动压缩，下半年信用事件频发，特别是永煤事件后可转债也受到影响，投资者预期较为悲观，无法为转债提供高溢价，因此转债频繁出现破发。同时我们观察到，历史上时隔较长一段时间再次破发后，网上有效申购量均呈现大幅回落。
转债破发对后续收益影响几何？我们统计了2016年以来首日破发可转债（含可交债）的后续表现情况。上市首日的下跌幅度均值为3.27%，而第二个交易日上涨的幅度略超过50%，但总体收益均值为-0.19%。从第二个交易日起算，上市后首周获得正收益的概率为58.97%，收益均值为0.47%。但从较长期的视角来看（上市后首月）获取正收益的概率仅为43.59%，收益均值为0.51%。打新依然是较为有效的策略，纵观转债发行历史，在所有808只转债中仅有9.65%的转债破发，从各月上市转债表现来看基本可以在打新中获得正收益，但是打新并不是无风险套利手段，需要对个券资质以及上市价格及后续走势进行判断。
标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、珀莱、江银、苏行、国微、盛虹、华锐、福22转债。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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1. 可转债策略：转债破发影响几何
上周齐鲁转债开盘即破发，最终以95.13元收盘，是2021年5月上市的中装转2之后第一只破发的转债。我们认为破发原因主要有以下两个方面：1.齐鲁转债上市时点纯债YTM3.24%，纯债价值仅92.89元，与市场上同类转债相比并无优势。2.从市场环境看目前情绪不高，受到赎回影响债市调整，转债估值压缩。
回顾历史，可转债集中破发主要处于三个时间段：2018年4~9月、2019年4~5月，2020年12月~2021年1月。前两个时间段较为接近，均是出现在权益市场大幅回调的过程中，市场情绪不高，对转债估值有所压制。2020年二季度货币政策调整，估值主动压缩，下半年信用事件频发，特别是永煤事件后可转债也受到影响，投资者预期较为悲观，无法为转债提供高溢价，因此转债频繁出现破发。同时我们观察到，历史上时隔较长一段时间再次破发后，网上有效申购量均呈现大幅回落。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
2. 上周行情回顾
2.1 转债指数下跌
上周中证转债指数下跌2.00%，周日均成交量（包含EB）478.66亿元，环比下跌14.23%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.94%。同期沪深300指数下跌3.19%、创业板指数下跌3.69%、上证50下跌2.69%、国证2000下跌5.57%。
个券表现，涨少跌多。个券27涨2平444跌。个券涨幅前5位分别是蓝盾转债（41.16%）、科伦转债（7.23%）、溢利转债（6.63%）、胜蓝转债（6.23%）和天地转债（5.25%）。跌幅前5位分别是特一转债（-16.27%）、共同转债（-13.54%）、英特转债（-13.00%）、元力转债（-10.90%）、新天转债（-10.29%）。
正股表现，涨少跌多。正股26涨1平446跌。正股涨幅前5位分别是佳力图（23.15%）、盘龙药业（8.00%）、游族网络（5.60%）、嘉美包装（5.28%）和湖北广电（4.06%）。跌幅前5位分别是道恩股份（-20.78%）、英特集团（-17.66%）、共同药业（-15.94%）、万孚生物（-15.84%）、华正新材（-14.65%）。
2.2 板块以下跌为主
从风格来看，高价券、股性券、中盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动-1.08%、-1.34%与-2.80%；债性、混合性、股性券分别变动-1.19%、-2.20%与-2.61%；小盘、中盘、大盘券分别变动-2.84%、-3.06%与-1.45%。
从板块来看，所有板块下跌。机械制造（-3.06%）、可选消费（-3.21%）、医药（-2.90%）、周期（-2.66%）、环保建筑（-2.25%）、TMT（-2.11%）、电力交运（-1.54%）、必需消费（-1.47%）、金融（-1.21%）板块下跌。
2.3 估值压缩，纯债YTM均值上涨
估值压缩，纯债YTM均值上涨。截至12月23日，百元溢价率为21.40%，同比下降1.66个百分点，80元以下纯债YTM均值为2.23%，同比上涨0.15个百分点。
其中价格115元以下转债的转股溢价率均值53.42%，环比上涨1.35个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值23.49%，环比下跌1.18个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值11.60%，环比下跌3.91个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值9.00%，环比下跌2.96个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值8.26%，环比下跌1.57个百分点。
3. 部分重点行业信息观察
上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌0.91%，唐山高炉开工率57.14%，环比上涨3.97个百分点。。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价下跌，周环比分别下跌1.26%、0.57%。水泥价格指数下跌，周环比下跌0.99%。分区域来看华北地区水泥价格指数不变，华东地区下跌2.26%，西南地区下跌0.07%。
涤纶长丝POY价差走阔。截至12月23日，华东地区涤纶长丝POY价格为7125.00元/吨，价差为1094.80元/吨，周环比分别持平、走阔8元/吨。
光伏综合价格指数下跌。截至12月19日，光伏行业综合价格指数周环比下跌5.79%，组件价格指数下跌0.23%，硅片价格指数下跌9.31%，多晶硅价格指数下跌8.33%，电池片价格指数下跌4.98%。
猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为26.56元/公斤，周环比下跌8.41%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。
4. 条款与一级市场
4.1 条款追踪
目前有387只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等8只转债转股超过80%，长信、台华等17只转债转股超过70%，鼎胜、三力等9只转债转股超过60%，18中化EB、国祯等10只转债转股超过50%。
赎回方面，小康、金禾等47只转债触发赎回，上周无转债发布赎回公告，无公司发布可能满足赎回条件的公告。
下修方面，目前已有204只转债触发下修，上周嵘泰转债、阿拉转债发布下修公告，上周无公司提议下修。
4.2 新券概览与打新日历
上周豪能股份（5.00亿）、福斯特（30.30亿）、航天宏图（10.09亿元）发布转债上市公告。上周无公司发布转债及可交债发行公告。
审批方面，上周三房巷（25亿）、福莱新材（4.29亿）、泰坦股份（2.96亿）、冠盛股份（6.02亿）获批文。山河药辅（3.20亿）、水羊股份（6.95亿）、九典制药（3.70亿）转债过会。凯盛新材（6.50亿）、三羊马（2.10亿）、煜邦电力（4.11亿）、城发环境（23.00亿）、家联科技（7.50亿）转债预案。上周无公司终止转债发行。
截至2022年12月23日，待发新券共3607.36亿元，共211只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债477.01亿元，共41只。
附表1: 转债条款跟踪
附表2: 待发转债列表
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