低价券估值压缩，关注政策主线 ——海通固收可转债周报 （姜珮珊、王巧喆）

低价券估值压缩，关注政策主线

——海通固收可转债周报

（姜珮珊、王巧喆）

概要：

上周市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.16%，同期沪深300指数上涨2.26%、创业板指上涨3.46%、上证50上涨2.34%。周日均成交量（包含EB）385.90亿元，环比下降8.31%。个券93涨3平239跌，正股161涨5平169跌。个券涨幅前5位分别是永兴转债（43.21%）、英科转债（30.04%）、盛屯转债（26.01%）、恩捷转债（17.21%）、中矿转债（16.21%）。

行业多数下跌。从风格来看，高价股性券涨幅较大，债性大盘券跌幅较高。从行业来看，9大行业跌多涨少，可选消费和环保建筑跌幅较大。

全市场转股溢价率压缩。截至12月18日，全市场的转股溢价率均值32.57%，环比下降1.08百分点；纯债溢价率均值20.07%，环比下降0.67个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值60.33%、23.45%、10.10%、3.85%，环比分别变动-1.10、-1.72、-0.23、-0.52个百分点。

5只转债公告发行。上周九洲集团（5亿元）、三诺生物（5亿元）、新乳业（7.18亿元）等5只转债公告发行。审批方面，弘亚数控（6亿元）、彤程新材（8.0018亿元）、伯特利（9.02亿元）等6只转债获批文；震安科技（2.85亿元）、嘉元科技（12.4亿元）、日丰股份（3.8亿元）转债过会；北部湾港（30亿元）转债获受理；宏发股份（20亿元）、天地数码（1.72亿元）公布了转债预案。

部分重点行业信息观察

铁矿石及冶金焦价格继续上涨。简单从铁矿石价格指数来看，MyIpic矿价指数综合12月以来上涨13.6%，上周上涨5.2%。此外冶金焦价格上周上涨50元/吨，而原材料的上涨一定程度侵蚀钢企利润。

上周截至周三动力煤价格继续上涨，12月以来焦煤、无烟煤及焦炭价格总体呈上升趋势，总体来看焦炭去产能持续推进，短期供需仍偏紧，支撑价格不断上涨，澳煤进口限制叠加蒙古国因疫情致出口大幅下降，焦煤供给持续紧张，同时下游焦炭连续提涨落地，焦煤价格不断回升。

涤纶价差小幅回落。截至12月18日，POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差为1117元/吨，环比下降14元/吨。

转债策略：低价券估值压缩，关注政策主线

上周信用事件对转债市场产生一定冲击，105元以下标的转股溢价率环比压缩4.7个百分点，105元-115元标的压缩2.4个百分点，而中高价券则相对稳定，对于信用资质较弱的标的，短期内修复或相对较难，我们认为可适当规避，或寻找替代性标的，未来信用风险也逐渐成为转债投资需要考虑的重要因素。此外在投资主线上，中央经济会议指出重视科技战略支撑，坚持扩大内需，做好减污降碳协同等工作，也是未来重点关注的方向。标的方面可关注交运（南航、宏川）、金融（国投、长证、光大等），风电（东缆等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、中矿、紫金），煤炭（淮矿），环保（盈峰），科技/成长（立讯、中天、恩捷等）、消费（洽洽）。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。

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1. 上周行情回顾

1.1转债指数上涨

上周中证转债指数上涨0.16%，周日均成交量（包含EB）385.90亿元，环比下降8.31%。同期沪深300指数上涨2.26%、创业板指上涨3.46%、上证50上涨2.34%。

个券表现，跌多涨少。个券93涨3平239跌。个券涨幅前5位分别是永兴转债（43.21%）、英科转债（30.04%）、盛屯转债（26.01%）、恩捷转债（17.21%）、中矿转债（16.21%）。跌幅前5位分别是凯龙转债（-7.67%）、东时转债（-9.76%）、花王转债   （-10.98%）、广汇转债（-15.06%）、鸿达转债（-20.71%）。

正股表现，跌多涨少。正股161涨5平169跌。正股涨幅前5位分别是永兴材料（35.1%）、盛屯矿业（33.5%）、恩捷股份（17.5%）、金银河（17.0%）、蔚蓝锂芯（  15.3%）。跌幅前5位分别是纵横通信（-10.9%）、游族网络（-11.8%）、亚太药业（-13.1%）、隆利科技（-14.0%）、鸿达兴业（-15.6%）。

1.2行业多数下跌

从风格来看，高价股性涨幅较大，债性大盘券跌幅较高。上周低、中、高价券分别变动-0.53%、-1.31%和+1.73%；债性、混合性、股性券分别变动-0.54%、-1.38%、+0.81%；小盘、中盘、大盘券分别变动+0.27%、+0.23%、-0.30%。

从行业来看，上周9大行业跌多涨少，可选消费和环保建筑跌幅较大。具体来看，可选消费（-2.31%）、环保建筑（-1.63%）、必需消费（-1.21%）、TMT（-1.01%）、金融（-0.30%）和电力交运（-0.20%）板块下跌。医药（+1.49%）、周期（+1.05%）、机械制造（+0.98%）。

1.3全市场转股溢价率压缩

市场转股溢价率压缩。截至12月18日，全市场的转股溢价率均值32.57%，环比下降1.08百分点；纯债溢价率均值20.07%，环比下降0.67个百分点。

其中平价80元以下转债的转股溢价率均值60.33%，环比下降1.10个百分点；80-100元转债的转股溢价率均值23.45%，环比下降1.72个百分点；100-120元转债的转股溢价率均值10.10%，环比下降0.23个百分点；而平价120元以上转债的转股溢价率均值3.85%，环比下降0.52个百分点。

2. 部分重点行业信息观察

铁矿石及冶金焦价格继续上涨。简单从铁矿石价格指数来看，MyIpic矿价指数综合12月以来上涨13.6%，上周上涨5.2%。此外冶金焦价格上周上涨50元/吨，而原材料的上涨一定程度侵蚀钢企利润。

上周截至周三动力煤价格继续上涨，12月以来焦煤、无烟煤及焦炭价格总体呈上升趋势，总体来看焦炭去产能持续推进，短期供需仍偏紧，支撑价格不断上涨，澳煤进口限制叠加蒙古国因疫情致出口大幅下降，焦煤供给持续紧张，同时下游焦炭连续提涨落地，焦煤价格不断回升。

涤纶价差小幅回落。截至12月18日，POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差为1117元/吨，环比下降14元/吨。

3. 条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有240只个券进入转股期，其中盛路、海大、溢利等6只转债转股超过90%，万顺、特发、模塑等4只转债转股超过80%，长信、金农、希望等16只转债转股超过70%，九洲、蓝晓、三力等9只转债转股超过60%，小康、伊力、国祯等10只转债转股超过50%。

赎回方面，海大、溢利、凯龙等37只转债触发赎回，本周桐20转债公布赎回公告。下修方面，目前已有79只转债触发下修。（详见附表1）。

3.2新券概览与打新日历

上周九洲集团（5亿元）、三诺生物（5亿元）、新乳业（7.18亿元）、健友股份（7.8亿元）、旺能环境（14亿元）转债公告发行。审批方面，弘亚数控（6亿元）、彤程新材（8.0018亿元）、伯特利（9.02亿元）、星源材质（10亿元）、利民股份（9.8亿元）、思创医惠（8.17亿元）转债获批文；震安科技（2.85亿元）、嘉元科技（12.4亿元）、日丰股份（3.8亿元）转债过会；北部湾港（30亿元）转债获受理；宏发股份（20亿元）、天地数码（1.72亿元）公布了转债预案。

截至2020年12月18日，待发新券共3679.36亿元，共148只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债共485.19亿元，36只。

4. 可转债策略：低价券估值压缩，关注政策主线

上周信用事件对转债市场产生一定冲击，105元以下标的转股溢价率环比压缩4.7个百分点，105元-115元标的压缩2.4个百分点，而中高价券则相对稳定，对于信用资质较弱的标的，短期内修复或相对较难，我们认为可适当规避，或寻找替代性标的，未来信用风险也逐渐成为转债投资需要考虑的重要因素。此外在投资主线上，中央经济会议指出重视科技战略支撑，坚持扩大内需，做好减污降碳协同等工作，也是未来重点关注的方向。标的方面可关注交运（南航、宏川）、金融（国投、长证、光大等），风电（东缆等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、中矿、紫金），煤炭（淮矿），环保（盈峰），科技/成长（立讯、中天、恩捷等）、消费（洽洽）。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

附表1:转债条款跟踪

附表2:待发转债列表

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