抱团行情延续——海通固收可转债周报 （姜珮珊、王巧喆）

抱团行情延续

——海通固收可转债周报

（姜珮珊、王巧喆）

概要：

上周市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨1.56%，同期沪深300指数上涨5.45%、创业板指上涨6.22%、上证50上涨4.06%。周日均成交量（包含EB）663.2亿元，环比上涨32.2%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.12%。个券141涨4平205跌，正股110涨2平229跌（剔除重复的正股）。个券涨幅前5位分别是康隆转债（+38.58%）、寒锐转债（+26.86%）、中矿转债（+26.35%）、天康转债（+21.48%）、金农转债（+21.45%）。

行业涨多跌少。从风格来看，高价股性涨幅较大，从行业来看，9大行业涨多跌少，周期及机械制造表现较好，可选消费和环保建筑跌幅较大。

全市场转股溢价率提升。截至01月08日，全市场的转股溢价率均值34.96%，环比提升0.27百分点；纯债溢价率均值21.64%，环比提升1.08个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值52.89%、33.63%、20.17%、11.49%，环比分别变动-2.72、+2.01、+1.25、+2.38个百分点。

1只转债公告发行。上周锋龙股份（2.45亿元）转债发行。审批方面，三花智控（30亿）、纽威股份（7亿）转债过会；闻泰科技（90亿）、豪美新材（8.24亿）、江山欧派（6亿）等4只转债获受理；永吉股份（3.8287亿）、泰林生物（2.1亿）公布了转债预案。

20年12月及全年转债持仓变化情况

20年12月基金、年金及券商自营增持转债。11月主要机构投资者转债均为增持，12月有所分化，其中基金、保险、券商自营及年金等继续增持，分别增持18亿元、0.05亿元、16.03亿元及13.16亿元，券商资管等转为减持。从全年来看，基金和年金依然是主要增持力量。20年基金共增持转债465.09亿元，年金增持176.71亿元，此外自然人增持转债326.3亿元，也是影响转债市场的重要因素，例如3月、8月及10月转债市场出现过分炒作现象，而自然人也有明显增持。

从持有人占比情况来看，基金12月末占总持有金额比例的21.99%，环比有小幅下滑，持有转债较多的机构其次为年金及保险，分别占9.97%及6.35%，占比环比分别提升0.04个百分点及减少0.14个百分点。从全年占比变化来看，机构投资者中基金及年金占比增加较多，分别为4.34%及1.03%，而保险、社保及券商资管等有所下滑

转债策略：抱团行情延续

上周主要股指向上突破，两市成交额连续5日破万亿，转债跟随上涨，出现平价估值双升。权益市场在注册制、退市改革以及机构化等因素影响之下强者恒强、龙头效应愈发显著，转债方面同样有体现，去年12月信用事件作为导火索之后，一些小票破面现象延续，而关注度和景气度较高的标的则再创新高。短期来看抱团行情或仍将延续，建议顺势而为但也需考虑市场仓位较高带来的可能的拥挤现象，另一方面转债投资者逐渐适应高价的环境，个券向上的空间也逐渐被打开，总体来说建议更多关注平衡、偏股型的弹性标的，更多依赖整体行情、下修条款以及估值提升的低价券跑赢难度相对较大，上周估值再度出现压缩的情况。标的方面建议关注交运（南航、宏川）、金融（国投、长证、财通、光大等），风电光伏（东缆、福20等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），煤炭（淮矿），科技/成长（立讯、中天等）、消费（洽洽）。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。

1.上周行情回顾

1.1转债指数上涨

上周中证转债指数上涨1.56%，周日均成交量（包含EB）663.2亿元，环比上涨32.2%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.12%。同期沪深300指数上涨5.45%、创业板指上涨6.22%、上证50上涨4.06%。

个券表现，跌多涨少。个券141涨4平205跌。个券涨幅前5位分别是康隆转债（+38.58%）、寒锐转债（+26.86%）、中矿转债（+26.35%）、天康转债（+21.48%）、金农转债（+21.45%）。跌幅前5位分别是蔚蓝转债（-8.5%）、沪工转债（-8.74%）、正裕转债（-9.11%）、晨光转债（-9.18%）、至纯转债（-17.47%）。

正股表现，跌多涨少。正股110涨2平229跌（剔除重复的正股）。正股涨幅前5位分别是隆利科技（+44.2%）、雅化集团（+29.6%）、中矿资源（+28.4%）、寒锐钴业（+26.4%）、赣锋锂业（+22.2%）。跌幅前5位分别是正元智慧（-14.4%）、国城矿业（-14.9%）、博世科（-15.1%）、正裕工业（-20.1%）、康隆达（-28.9%）。

1.2行业多数上涨

从风格来看，高价股性涨幅较大。上周低、中、高价券分别动-0.49%、+0.34%和+3.84%；债性、混合性、股性券分别变动-0.08%、-0.01%、+3.29%；小盘、中盘、大盘券分别变动+0.07%、+0.51%、1.53%。

从行业来看，上周9大行业涨多跌少，周期及机械制造表现较好。具体来看，可选消费（-1.38%）、环保建筑（-0.55%）和电力交运（-0.23%）板块下跌。机械制造（+3.91%）、周期（+3.42%）、必需消费（+0.93%）、TMT（+0.76%）、医药（+0.62%）和金融（+0.40%）板块上涨。

1.3全市场转股溢价率抬升

全市场转股溢价率提升。截至01月08日，全市场的转股溢价率均值34.96%，环比提升0.27百分点；纯债溢价率均值21.64%，环比提升1.08个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值52.89%，环比压缩2.72个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值33.63%，环比提升2.01个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值20.17%，环比提升1.25个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值11.49%，环比提升2.38个百分点。

2.20年12月及全年转债持仓变化

20年12月基金、年金及券商自营增持转债。11月主要机构投资者转债均为增持，12月有所分化，其中基金、保险、券商自营及年金等继续增持，分别增持18亿元、0.05亿元、16.03亿元及13.16亿元，券商资管等转为减持。

从全年来看，基金和年金依然是主要增持力量。20年基金共增持转债465.09亿元，年金增持176.71亿元，此外自然人增持转债326.3亿元，也是影响转债市场的重要因素，例如3月、8月及10月转债市场出现过分炒作现象，而自然人也有明显增持。

从持有人占比情况来看，基金12月末占总持有金额比例的21.99%，环比有小幅下滑，持有转债较多的机构其次为年金及保险，分别占9.97%及6.35%，占比环比分别提升0.04个百分点及减少0.14个百分点。

从全年占比变化来看，机构投资者中基金及年金占比增加较多，分别为4.34%及1.03%，而保险、社保及券商资管等有所下滑。

3.条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有252只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等5只转债转股超过90%，福莱、万顺、特发、模塑等5只转债转股超过80%，康隆、长信、金农等15只转债转股超过70%，盛屯、九洲、蓝晓等13只转债转股超过60%，小康、国祯、国贸等9只转债转股超过50%。

赎回方面金禾、久立、太阳等40只转债触发赎回，本周至纯转债、上机转债、永兴转债、寒锐转债公布赎回公告。下修方面，目前已有103只转债触发下修。

3.2新券概览与打新日历

上周锋龙股份（2.45亿元）转债发行。审批方面，三花智控（30亿）、纽威股份（7亿）转债过会；闻泰科技（90亿）、豪美新材（8.24亿）、江山欧派（6亿）等4只转债获受理；永吉股份（3.8287亿）、泰林生物（2.1亿）公布了转债预案。

截至2021年1月8日，待发新券共3732亿元，共150只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债627.27亿元，38只。

4.可转债策略：抱团行情延续

上周主要股指向上突破，两市成交额连续5日破万亿，转债跟随上涨，出现平价估值双升。权益市场在注册制、退市改革以及机构化等因素影响之下强者恒强、龙头效应愈发显著，转债方面同样有体现，去年12月信用事件作为导火索之后，一些小票破面现象延续，而关注度和景气度较高的标的则再创新高。短期来看抱团行情或仍将延续，建议顺势而为但也需考虑市场仓位较高带来的可能的拥挤现象，另一方面转债投资者逐渐适应高价的环境，个券向上的空间也逐渐被打开，总体来说建议更多关注平衡、偏股型的弹性标的，更多依赖整体行情、下修条款以及估值提升的低价券跑赢难度相对较大，上周估值再度出现压缩的情况。标的方面建议关注交运（南航、宏川）、金融（国投、长证、财通、光大等），风电光伏（东缆、福20等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），煤炭（淮矿），科技/成长（立讯、中天等）、消费（洽洽）。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

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