关注新规实施及春节效应影响——海通固收可转债月报（姜珮珊、王巧喆）
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关注新规实施及春节效应影响
——海通固收可转债月报
（姜珮珊、王巧喆）
概要：
1月转债表现：转债指数下跌
1）转债指数下跌。1月中证转债指数下跌1.45%，同期沪深300指数上涨2.70%，上证50上涨1.99%，创业板指上涨5.48%。1月高澜转债、九洲转2、永冠转债等18只转债上市，电气转债、久立转2、福莱转债等7只转债退市。涨幅前5位分别是天康转债（77.9%）、金禾转债（32.9%）、安20转债（28.2%）、英科转债（23.6%）、赣锋转2（20.4%）。
2）行业跌多涨少。从风格来看，混合性券及小盘券跌幅较大。行业跌多涨少，医药表现较好，可选消费和TMT跌幅最大。
3）全市场平均转股溢价率压缩。截至1月末全市场的转股溢价率均值34.56%，环比下降0.13个百分点；纯债溢价率均值17.33%，环比压缩3.23个百分点。价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率分别为46.22%、32.92%、16.85%、9.72%，环比分别变动-9.38、+1.30、-2.07、+0.61个百分点。
4）11只转债公告发行。1月一品红（4.8亿元）、上海银行（200亿元）等11只转债公告发行。审核方面，共有三花智控（30亿元）等11只转债获得批文，东方财富（158亿元）、牧原股份（95亿元）等16只转债过会，江丰电子（5.2亿元）、川恒股份（11.6亿元）等9只转债获受理。此外，1月杭氧股份（18亿元）、溢多利（6亿元）等5只转债公布预案。
2月权益前瞻：春季行情仍然在路上且有一定空间
总量回归正常。20年4季度GDP增速继续上行至6.5%，创年内新高。去年12月规上工业企业利润增速为20.1%，较11月显著回升，上游行业利润同比增速显著回升，下游食品、酒饮料茶、纺织增速均有回升，医药增速因高基数影响有所下滑，汽车增速连续两月回落。中游行业中专用设备增速显著回升，但是电气机械增速大幅回落，而电力热力增速降幅进一步扩大
预计春节前流动性有望改善。1月资金面先松后紧，上旬资金面宽松超预期，中下旬央行净回笼导致资金紧张。展望2月我们认为资金面不会持续紧，虽然春节前降准或难现，但央行或将通过OMO+MLF投放弥补流动性需求，预计春节前资金利率小幅下行。
权益保持乐观。上周资金面较紧，市场对流动性是否会继续收紧产生一定担忧，股市回调明显，但我们认为此次纠偏目的已经达到，货币不急转弯，基本面依然向好的情况下，我们认为春季行情仍然在路上，短期回调带来一定空间。
2月转债策略：关注新规实施及春节效应影响
上周流动性偏紧，资金利率大幅上行，主要股指均有明显回调，转债受到股债双杀影响，平价和估值双向压缩，指数连续的5天阴线回吐今年以来的涨幅。展望2月，对于流动性方面，货币政策不急转弯，预计春节前流动性有望改善，权益市场我们认为春季行情仍然在路上且有一定空间，而转债经过上周估值主动压缩后，性价比相较于1月高点略有好转，高价券数量也有减少，回调可关注相关机会，但短期看分化和波动或仍将延续，高景气标的抱团之下转债操作难度依然不低，策略上可继续关注一二线龙头标的，另一方面可寻找基本面向好估值较低品种的机会。短期可关注政策催化以及春节、疫情等题材的机会，主线方面我们依然建议短期关注顺周期，此外对于前期回调较多的硬业绩、估值匹配的科技成长消费以及医药等细分领域可提高关注。此外2月转债新规实施后关注赎回条款执行变化的影响，上周周中双高转债大幅下跌也一定程度有所体现。标的方面建议关注金融（财通、国投、长证、光大等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），建筑（鸿路），科技/成长（立讯、中天、韦尔等）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航、宏川）、医药（大参），煤炭（淮矿）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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1. 1月转债指数下跌
1.1 转债指数下跌
1月中证转债指数下跌1.45%，同期沪深300指数上涨2.70%，上证50上涨1.99%，创业板指上涨5.48%。1月高澜转债、九洲转2、永冠转债等18只转债上市，电气转债、久立转2、福莱转债等7只转债退市。1月转债市场日均成交量为503.52亿元，环比上涨13.89%。个券方面，跌多涨少。1月个券60涨6平291跌。其中涨幅前5位分别是天康转债（77.9%）、金禾转债（32.9%）、安20转债（28.2%）、英科转债（23.6%）、赣锋转2（20.4%）。跌幅前5位分别是三超转债（-22.7%）、乐歌转债（-23.7%）、银河转债（-24.2%）、正元转债（-24.3%）、溢利转债（-29.2%）。
正股方面，跌多涨少。1月正股90涨267跌。其中涨幅前5位分别是英科医疗（39.3%）、金禾实业（36.6%）、新凤鸣（30.9%）、鸿路钢构（29.6%）、安井食品（28.0%）。跌幅前5位分别是华海药业（-27.5%）、上海沪工（-27.9%）、正裕工业（-31.7%）、康隆达（-33.4%）、东方时尚（-38.8%）。
1.2 行业跌多涨少
从风格来看，混合性券及小盘券跌幅较大。1月低、中、高价券分别变动-2.19%、-2.56%和0.32%；债性、混合性、股性券分别变动-1.48%、-3.75%、0.32%；小盘、中盘、大盘券分别变动-4.48%、-2.02%和-0.78%。
行业跌多涨少，医药表现较好，可选消费和TMT跌幅最大。1月我们统计的9大行业2涨7跌，其中医药（1.84%）、周期（0.33%）行业上涨；可选消费（-5.62%）、TMT（-4.63%）、环保建筑（-3.12%）、机械制造（-1.65%）、金融（-1.62%）、电力交运（-1.03%）、必需消费（-0.76%）行业下跌。
1.3 全市场平均转股溢价率压缩
1月转债平价均值跌幅大于价格均值，截至1月29日，全市场的转股溢价率均值34.56%，相比12月末下跌0.13个百分点；纯债溢价率均值17.33%，环比压缩3.23个百分点。
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值46.22%，环比压缩9.38个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值32.92%，环比提升1.30个百分点；115-130元转债的转股溢价率平均值16.85%，环比压缩2.07个百分点；价格130元以上转债的转股溢价率平均值9.72%，环比提升0.61个百分点。
1.4 条款追踪
目前有264只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等5只转债转股超过90%，万顺、永兴、特发等6只转债转股超过80%，康隆、长信、金农等13只转债转股超过70%，中矿、盛屯、九洲等13只转债转股超过60%，国祯、国贸等10只转债转股超过50%。
赎回方面，溢利、凯龙、天康等35只转债触发赎回。下修方面，目前已有139只转债触发下修。（详见附表1）。
1.5 新券概览：11只转债公告发行
11只转债公告发行。1月一品红（4.8亿元）、上海银行（200亿元）等11只转债公告发行。审核方面，共有三花智控（30亿元）等11只转债获得批文，东方财富（158亿元）、牧原股份（95亿元）等16只转债过会，江丰电子（5.2亿元）、川恒股份（11.6亿元）等9只转债获受理。此外，1月杭氧股份（18亿元）、溢多利（6亿元）等5只转债公布预案。
截至1月29日，待发行新券共计3511.68亿元左右，共147只。（详见附表2）。
2.2 月权益前瞻：流动性有望改善，春季行情仍然在路上
2.1 宏观经济：总量回归正常
总量回归正常。20年4季度GDP增速继续上行至6.5%，创年内新高。从生产端看，4季度第二产业增加值增速续升至6.8%，创15年1季度以来增速新高，其中，房地产投资、制造业投资当月增速均有所回落但仍位于高位，基建投资当月同比增速明显下滑（旧口径4.3%、新口径-0.1%）。社零消费偏弱，20年12月当月同比增速下滑0.4个百分点至4.6%，距离疫情前8%左右的增速仍有较大差距。
工业利润增速回升。去年12月规上工业企业利润增速为20.1%，较11月的15.5%显著回升，上游行业利润同比增速显著回升，且大幅领先其他行业，下游食品、酒饮料茶、纺织增速均有回升，医药增速因高基数影响有所下滑，汽车增速连续两月回落。中游行业中专用设备增速显著回升，但是电气机械增速大幅回落，而电力热力增速降幅进一步扩大。
2.2 流动性与债市：预计春节前资金利率小幅下行
货币政策不急转弯，预计春节前流动性有望改善。1月资金面先松后紧，上旬资金面宽松超预期，中下旬央行净回笼导致资金紧张，本次收紧主要为纠偏过低利率并且抑制加杠杆行为。展望2月我们认为资金面不会持续紧，虽然春节前降准难现，但央行将通过OMO+MLF投放弥补流动性需求，如14天的跨节逆回购、2月MLF或也将在春节前操作释放中长期流动性，预计春节前资金利率小幅下行，R007均值回到2.2%~2.5%的区间内。
2.3 股市：春季行情仍然在路上且有一定空间
行业涨跌参半。1月WIND全A指数月涨跌幅-0.1%，沪深300月涨跌幅+2.7%，创业板指月涨跌幅+5.48%，上证50月涨跌幅+1.99%。行业涨跌参半，总体化工、有色还有电力设备及新能源景气度较高，其次银行板块估值较低，随着经济复苏基本面向好，在新发基金逐渐建仓等因素影响上月涨幅也较大。
保持乐观。上周资金面较紧，市场对流动性是否会继续收紧产生一定担忧，股市回调明显，但我们认为此次纠偏目的已经达到，且在流动性分层问题加剧、外汇占款以及付息压力等因素考虑之下，均不支持利率继续上行，预计春节前资金利率小幅下行，基本面依然向好的情况下，我们认为春季行情仍然在路上，空间仍然可观。
3. 2月转债策略：关注新规实施及春节效应影响
上周流动性偏紧，资金利率大幅上行，主要股指均有明显回调，转债受到股债双杀影响，平价和估值双向压缩，指数连续的5天阴线回吐今年以来的涨幅。展望2月，对于流动性方面，货币政策不急转弯，预计春节前流动性有望改善，权益市场我们认为春季行情仍然在路上且有一定空间，而转债经过上周估值主动压缩后，性价比相较于1月高点略有好转，高价券数量也有减少，回调可关注相关机会，但短期看分化和波动或仍将延续，高景气标的抱团之下转债操作难度依然不低，策略上可继续关注一二线龙头标的，另一方面可寻找基本面向好估值较低品种的机会。短期可关注政策催化以及春节、疫情等题材的机会，主线方面我们依然建议短期关注顺周期，此外对于前期回调较多的硬业绩、估值匹配的科技成长消费以及医药等细分领域可提高关注。此外2月转债新规[1]实施后关注赎回条款执行变化的影响，上周周中双高转债大幅下跌也一定程度有所体现。标的方面建议关注金融（财通、国投、长证、光大等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），建筑（鸿路），科技/成长（立讯、中天、韦尔等）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航、宏川）、医药（大参），煤炭（淮矿）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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