关注估值合理的高景气方向——海通固收可转债月报 （姜珮珊、王巧喆）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
关注估值合理的高景气方向
行业涨多跌少。从风格来看，低价券及小盘券涨幅较大。可选消费和必需消费涨幅较大，环保建筑、电力交运回调明显。
平均转股溢价率抬升。截至4月末全市场的转股溢价率均值31.55%，相比3月末上涨1.43个百分点；纯债溢价率均值17.69%，环比上升1.45个百分点。价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率分别为47.14%、30.60%、14.21%、8.81%，环比分别变动4.63、0.93、4.29、-3.99个百分点。
11只转债公告发行。4月东方财富（158亿元）、新凤鸣（25亿元）等11只转债公告发行。审核方面，共有捷捷微电（11.95亿元）、惠城环保（3.2亿元）等10只转债获得批文，久量股份（4.38亿元）、江丰电子（5.17亿元）等7只转债过会，永吉股份（3.5亿元）、丝路视觉（2.4亿元）等8只转债获受理。此外，4月新增了皖天然气（9.3亿元）、元力股份（9亿元）等18只转债预案。
5月权益前瞻：机会大于风险
经济复苏放缓。工业企业利润增速高位有所回落，上游受到大宗商品价格上涨的支撑，行业利润增速虽有回落但相对较小，中游通用设备、专用设备、电气机械、电子设备行业均显著下滑，下游汽车、医药、食品等行业均有下滑。4月全国制造业PMI为51.1，较上月回落0.8个百分点，库存方面总体相对稳定。
货币难大幅收紧也难以明显放松。4月政治局会议强调要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕。5月仍是缴税大月，同时供给压力明显回升，但机构杠杆不太高。总体看预计资金面压力或大于4月。
权益保持乐观。目前股市情绪及盈利均未到顶，牛市的大格局未变。年报季报已基本披露完毕，政治局会议定调落地，短期或仍呈现震荡向上的格局，结构性机会或大于整体。风格上今年趋于均衡，可更多关注200-800亿市值的公司。
5月转债策略：关注估值合理的高景气行业及标的
节前权益市场总体震荡，但结构性机会明显，创业板指占优，上周转债成交量和换手率较4月中旬低点继续回升，低价及高价券估值抬升，指向转债市场情绪回暖。目前上市公司年报季报基本披露完毕，政治局会议靴子落地，我们认为政策稳健，对转债估值影响相对可控。展望5月，市场进入业绩的空窗期，主要依循季报及景气度指标寻找方向，如高端智能制造、科技等行业，此外继续关注疫情退出需求恢复带来的机会，并且逢低可积极关注具备成长性的优质赛道，适当关注主题行情。转债方面则进入年报后供给较少的月份，新券机会减少，主要关注存量估值合理正股有空间的优质个券。标的建议关注交运（南航），化工（新凤等），有色（楚江），金融（东财、杭银、苏银），公用环保（三峡EB、伟20），优质成长赛道关注半导体及材料相关（韦尔、飞凯等）、光伏（福20等），医药（大参、万孚）、新能源（嘉元、欣旺、星源转2），消费（新乳）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
--------------------
1. 4月转债指数上涨
1.1 转债指数上涨
4月中证转债指数上涨1.25%，同期沪深300指数上涨1.49%，上证50下跌1.36%，创业板指上涨12.07%。4月金田转债、杭叉转债等18只转债上市，瀚蓝转债、森特转债等4只转债退市。4月转债市场日均成交量为414.35亿元，环比上升9.71%。
![]()
个券方面，涨多跌少。4月个券221涨5平149跌。其中涨幅前5位分别是小康转债（177.0%）、维格转债（82.5%）、常汽转债（44.6%）、蓝晓转债（42.0%）、中矿转债（40.4%）。跌幅前5位分别是迪龙转债（-26.6%）、英联转债（-25.4%）、隆利转债（-14.9%）、起步转债（-14.3%）、天目转债（-14.2%）。
正股方面，涨少跌多。4月正股179涨1平195跌。其中涨幅前5位分别是锦泓集团（141.7%）、小康股份（108.4%）、中钢国际（57.3%）、双环传动（45.2%）、常熟汽饰（43.5%）。跌幅前5位分别是雪迪龙（-35.0%）、新疆交建（-33.9%）、隆利科技（-33.1%）、英联股份（-29.7%）、宝莱特（-23.9%）。
1.2 行业涨多跌少
从风格来看，低价券及小盘券涨幅较大。4月低、中、高价券分别变动1.52%、0.91%和0.40%；债性、混合性、股性券分别变动1.12%、1.23%、0.70%；小盘、中盘、大盘券分别变动3.21%、1.90%和0.33%。
行业涨多跌少，可选消费和必选消费涨幅较大，环保建筑、电力交运回调较多。4月9大行业6涨3跌。其中可选消费（7.68%）、必需消费（4.68%）、医药（4.23%）、周期（3.45%）、机械制造（2.79%）、TMT（0.49%）板块上涨；环保建筑（-1.18%）、电力交运（-1.07%）、金融（-0.34%）板块下跌。
1.3 全市场平均转股溢价率抬升
4月转债市场的全市场平均转股溢价率上升，截至4月30日，全市场的转股溢价率均值31.55%，相比3月末上涨1.43个百分点；纯债溢价率均值17.69%，环比上升1.45个百分点。
![]()
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值47.14%，环比上升4.63个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值30.60%，环比上升0.93个百分点；115-130元转债的转股溢价率平均值14.21%，环比上升4.29个百分点；价格130元以上转债的转股溢价率平均值8.81%，环比压缩3.99个百分点。
1.4 条款追踪
目前有290只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等4只转债转股超过90%，万顺、模塑等7只转债转股超过80%，康隆、长信等14只转债转股超过70%，天目、常汽等9只转债转股超过60%，滨化、国祯等14只转债转股超过50%。
赎回方面，天康、新泉等22只转债触发赎回。下修方面，目前已有139只转债触发下修。（详见附表1）。4月华安、英特、青农、海澜、孚日转债下修转股价，久其、胜达、天能提议下修。
1.5 新券概览：11只转债公告发行
11只转债公告发行。4月东方财富（158亿元）、新凤鸣（25亿元）等11只转债公告发行。审核方面，共有捷捷微电（11.95亿元）、惠城环保（3.2亿元）等10只转债获得批文，久量股份（4.38亿元）、江丰电子（5.17亿元）等7只转债过会，永吉股份（3.5亿元）、丝路视觉（2.4亿元）等8只转债获受理。此外，4月新增了皖天然气（9.3亿元）、元力股份（9亿元）等18只转债预案。
截至4月30日，待发行新券共计3432.56亿元左右，共147只。（详见附表2）。
2. 5月权益前瞻：总体机会大于风险
2.1宏观经济：经济恢复放缓
工业企业利润增速高位有所回落。2021年3月规上工业企业利润同比增长92.3%，在剔除低基数的影响后，比2019年同期年化增长11.9%，增速较今年前两个月的有所下滑。分行业来看，上游受到大宗商品价格上涨的支撑，行业利润增速虽有回落但相对较小，中游通用设备、专用设备、电气机械、电子设备行业均显著下滑，下游汽车、医药、食品等行业均有下滑。
PMI环比回落。4月全国制造业PMI为51.1，较上月回落0.8个百分点。其中4月新订单指数和新出口订单指数分别回落至52.0%和50.4%，生产指数环比回落1.7个百分点。库存方面，原材料库存指数小幅回落0.1个百分点，产成品库存则小幅回升0.1个百分点，总体相对稳定。
2.2 流动性与债市：政策稳健，货币难紧难松
货币难大幅收紧也难以明显放松。4月政治局会议强调一季度经济恢复不均衡、基础不稳固……要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯……稳定预期……使经济在恢复中达到更高水平均衡……积极的财政政策要落实落细……稳健的货币政策要保持流动性合理充裕。5月仍是缴税大月，同时供给压力明显回升，但机构杠杆不太高。总体看预计资金面压力或大于4月。
2.3股市：保持乐观
行业涨跌参半。4月市场整体小幅反弹，但结构上看，创业板指大幅回暖，上证50回调，市场风格变化较快，对抱团股依旧相对比较谨慎，同时市场穿插主题行情。从行业看，前期调整较多的医药、有色、电新、电子、食品饮料，以及受益于碳中和供给侧的钢铁板块领涨，3月涨幅较多的偏防守的电力公用、建筑等跌幅较大。总体而言4月市场从稳健防守转向布局高景气行业。从市场情绪看，4月较3月末成交量回升，股市情绪有所好转。
今年机会仍大于风险。目前股市情绪及盈利均未到顶，牛市的大格局未变。年报季报已基本披露完毕，政治局会议定调落地，短期或仍呈现震荡向上的格局，结构性机会或大于整体。风格上今年趋于均衡，可更多关注200-800亿市值的公司。
3. 5月转债策略：关注估值合理的高景气方向
节前权益市场总体震荡，但结构性机会明显，创业板指占优，上周转债成交量和换手率较4月中旬低点继续回升，低价及高价券估值抬升，指向转债市场情绪回暖。目前上市公司年报季报基本披露完毕，政治局会议靴子落地，我们认为货币政策稳健，对转债估值影响相对可控。展望5月，市场进入业绩的空窗期，主要依循季报及景气度指标寻找方向，如高端智能制造、科技等行业，此外继续关注疫情退出需求恢复带来的机会，并且逢低可积极关注具备成长性的优质赛道，适当关注主题行情。转债方面则进入年报后供给较少的月份，新券机会减少，主要关注存量估值合理正股有空间的优质个券。标的建议关注交运（南航），化工（新凤等），有色（楚江），金融（东财、杭银、苏银），公用环保（三峡EB、伟20），优质成长赛道关注半导体及材料相关（韦尔、飞凯等）、光伏（福20等），医药（大参、万孚）、新能源（嘉元、欣旺、星源转2），消费（新乳）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
附表1: 转债条款跟踪
附表2: 待发转债列表
相关报告（点击链接可查看原文）：
管理办法落地，关注春季行情
法律声明
本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。