1. 5月转债指数上涨

1.1 转债指数上涨

5月（截至5月28日，下同）中证转债指数上涨3.07%，月日均成交量（包含EB）775.17亿元，环比上涨87.1%。同期沪深300指数上涨3.86%、创业板指上涨4.56%、上证50上涨4.82%、国证2000上涨5.10%。

个券表现，涨多跌少。个券330涨5平44跌。个券涨幅前5位分别是蓝晓转债（56.8%）、维格转债（54.6 %）、迪龙转债（47.6%）、旗滨转债（43.2%）、特一转债（34.6%）。跌幅前5位分别是英科转债（-16.8%）、法兰转债（-12.5%）、小康转债（-10.7%）、美诺转债（-10.4%）、永安转债（-10.1%）。

正股表现，涨多跌少。正股253涨3平124跌。正股涨幅前5位分别是锦泓集团（55.8 %）、特一药业（48.3%）、蓝晓科技（47.1%）、精达股份（42.5%）和星源材质（41.7%）。跌幅前5位分别是ST起步（-38.5%）、ST花王（-30.4 %）、法兰泰克（-29.1%）、东方时尚（-27.4%）和祥鑫科技（-21.9%）。

1.2 板块均有所上涨

从风格来看，高价券、股性券与小盘券上涨幅度较大。5月低、中、高价券分别变动+2.11%、+2.75%与+4.20%；债性、混合性、股性券分别变动+1.53%、+3.38%与+3.64%；小盘、中盘、大盘券分别变动+4.69%、+2.67%与+2.43%。

从板块来看，各板块上月均有所上升。各板块涨幅按照高低排序，依次分别为机械制造（+5.48%）、TMT（+4.51%）、必需消费（+3.39%）、周期（+3.19%）、环保建筑（+2.76%）、金融（+2.44%）、可选消费（+1.47%）、电力交运（+1.35%）、医药（+0.46%）。

1.3 转股估值抬升

截至05月28日，受益于平价上涨，全市场的转股溢价率均值30.60%，环比下降1.05个百分点；纯债溢价率均值19.85%，环比上涨2.24个百分点。从中间价位平价券估值来看，5月转债估值抬升明显。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值52.77%，环比上升5.63个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值28.47%，环比压缩2.22个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值16.13%，环比上升1.84个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值9.62%，环比上升0.74个百分点。

1.4 条款追踪

目前有305只个券进入转股期，其中盛路、溢利等5只转债转股超过90%，万顺、模塑等6只转债转股超过80%，康隆、小康、长信等15只转债转股超过70%，常汽、九洲、蓝晓等10只转债转股超过60%，恩捷、国祯等13只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、太阳等27只转债触发赎回，本月无转债公布赎回公告。下修方面，目前已有147只转债触发下修。（详见附表1）。上周晶科转债公司董事会提议下修。紫金转债发布提前赎回公告。

1.5 新券概览：4只转债公告发行

4只转债公告发行。5月三角防务（9.04亿）、起帆电缆（10亿）、三花智控（30亿）等4只转债公告发行。

审批方面，南京银行（200亿）、紫光国微（15亿）、隆华科技（7.99亿）、久量股份（4.38亿）、节能风电（30亿）转债获批文；泰林生物（2.1亿）、晨丰科技（4.15亿）、晶瑞股份（5.23亿）等5只转债过会；双箭股份（5.5亿）、赛伍技术（7亿）、蒙娜丽莎（11.69亿）、华正新材（5.7亿）转债受理。

另外，科蓝软件（5.38亿）、新疆天业（30亿）、华宏科技（5.15亿）、佩蒂股份（7.20亿）、上机数控（24.70亿）、胜蓝股份（3.30亿）、海能实业（6亿）、长鸿高科（7亿元）、荣科科技（6.01亿元）、兴业银行（500亿元）、隆基股份（70亿）、南卫股份（2.5亿）、华兴源创（8亿）、华翔股份（8亿）、药石科技（11.5亿）、博汇股份（4亿元）公布了转债预案。

截至2021年5月28日，待发新券共3939.81亿元，共159只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债778.61亿元，共40只。

2. 6月权益前瞻：牛市格局继续

2.1 宏观经济：经济恢复放缓

4月地产及出口较强，消费偏弱，5月产需两端稳中修复。4 月固定资产投资季调环比1.5%，与前几个月基本持平，远高于疫情前水平。而剔除基数效应以后，4 月固定资产投资当月同比增长 3.8%，相比于3 月的 0.2%出现回升。具体看地产投资仍强、制造业投资大幅反弹、基建投资回落。此外，4月进口、出口增速较上月双双走阔，分别至43.1%、32.3%，剔除基数效应后我国出口总额两年平均增速为16.8%，远高于今年3月和19年同期水平，显示我国外需强劲。4月消费两年平均增速环比回落，修复仍相对较慢。5月从中观高频数据来看，需求改善同时生产较为平稳。

2.2 流动性与债市：预计6月资金平稳

政府债供给延后+新增资金流入货基+短贷少增导致缴准存款减少+政策对大宗商品通胀容忍度较高使得近三月资金面较为平稳，但5月末资金边际有所收紧，6月政府债券供给压力略小于5月、财政存款拨付加快，预计6月资金依然平稳。

2.3 股市：牛市格局继续

行业多数上涨。5月中旬起权益市场反弹超过年初水平，行业方面军工、食品饮料、券商，计算机、通信等科技类以及部分周期行业涨幅靠前，农业、钢铁、家电行业回调。从日均成交额来看5月环比上升，市场情绪回暖。

牛市格局继续。目前股市情绪及盈利均未到顶，仍是牛市大格局，今年仍充满机会。从换手率及融资交易包括大类资产比价角度来看，目前市场热度处于历史中位数左右。智能制造有望成为新的主线。

3. 6月转债策略：指数向上突破，总体估值抬升

5月转债市场整体表现较好，中证转债指数周线四连阳，上周也已突破去年7月的高点。整体相对宽松的资金面叠加5月中旬股市向上反弹，转债市场情绪比较高涨，同时可以看到估值抬升，目前95-110元平价转债的转股溢价率均值大约处于18年以来接近70%分位数，其中低价券估值提升较明显，短期来看性价比略有降低。展望后市，对于权益市场我们认为参考历史年度振幅，今年指数再创新高概率偏大，但择券核心还是业绩、估值匹配，关注结构性以及主题机会，风格均衡；资金面我们预计6月依然平稳，对应转债估值明显压缩的可能性较小，是否继续抬升更多还是看股市走势。转债我们建议关注中间价位及估值合理的带弹性标的，此外6月新券供给也将加速，可以积极关注。行业方面关注景气度较高的如高端制造，出口链等，及具备成长性的优质赛道。标的建议关注化工（新凤、盛虹等），有色（楚江），建材（旗滨），金融（东财、杭银、苏银），光伏（福20），计算机（朗新），新能源（欣旺、星源转2），消费（新乳）。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。