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行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，等级利差分化，期限利差分化。2）产业债与城投债利差分化。本周城投债利差收窄；产业债与城投债利差分化，AA等级城投表现显著好于产业债。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为132BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为93BP。其次是商业贸易、采掘、交通运输行业，其利差分别为63BP、63BP和61BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为35BP。一周市场回顾：净供给增加，估值收益率下行为主。本周主要信用债品种净供给639.1亿元，较前一个交易周有所增加。交投增加，收益率下行为主。一周评级调整及违约情况回顾：本周有1项信用债主体评级上调。涉及主体为天齐锂业股份有限公司。有2项信用债主体评级下调，涉及主体为四川蓝光发展股份有限公司、幸福人寿保险股份有限公司。本周新增违约债券1只，为19泛控01。本周无新增违约主体。信用债：高等级拉久期策略为宜。1）央行决定下调金融机构存款准备金率。中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%，另外，此次降准为全面降准，释放长期资金约1万亿元。2）高等级拉久期>杠杆套息>信用下沉。针对本次全面降准对信用债市场带来的机会及投资策略，我们依然认为配置高等级信用债并拉长久期为最优，其次为杠杆套息，关于信用下沉，我们认为仍然需要谨慎，城投债方面加强对城投尾部风险的监测，一些债务负担重、人口持续净流出、净融资额大幅下滑的地区应防范信用风险，对于一些产业收入占比高、政府信用绑定程度大幅下降的主体也要防范风险；地产债方面对商业模式特殊、表外风险高、土储质量差、去化压力大及处于被动去杠杆过程中的房企，建议谨慎规避；过剩产业债方面，我们认为对区域重要性高、政府支持力度大、历史负担小及债务结构合理的钢铁、有色、煤炭企业可以进行一定挖掘，其他主体需要规避；民企产业债建议配置行业龙头。本周债市信用利差收窄。具体来看，截至7月9日，3年期AAA等级中票信用利差为36BP，较上周末下行3BP，5年期AAA等级中票信用利差为36BP，较上周末下行5BP；3年期AA+等级中票信用利差为48BP，较上周末下行8BP，5年期AA+等级中票信用利差为60BP，较上周末下行3BP；3年期AA等级中票信用利差为95BP，较上周末下行7BP，5年期AA等级中票信用利差为117BP，较上周末下行1BP。信用债等级利差分化。具体来看，截至7月9日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为33BP，较上周末下行3BP；3年期AA级与AAA级中票利差为60BP，较上周末下行4BP；5年期AA级与AAA级中票利差为81BP，较上周末上行4BP。信用债期限利差分化。具体来看，截至7月9日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为27BP，较上周末下行2BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为49BP，较上周末上行6BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为68BP，较上周末下行5BP。城投债利差收窄。具体来看，截至7月9日，城投债AAA级利差为89BP，较6月末下行7BP；城投债AA+级利差为124BP，较6月末下行5BP；城投债AA级利差为225BP，较6月末下行6BP。产业债与城投债利差分化，AA等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至7月9日，本周AAA级产业债-城投债利差目前在-27BP，较6月末上行1BP；AA+级产业债-城投债利差目前在12BP左右，较6月末下行5BP；AA级产业债-城投债利差目前在117BP左右，较6月末上行10BP。钢铁、采掘行业利差收窄，超额利差收窄。具体来看，截至7月9日，AAA级钢铁债信用利差平均为132BP，较6月末下行9BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为63BP，较6月末下行8BP；AAA级钢铁债超额利差为96BP，较6月末下行5BP；AAA级采掘债超额利差为27BP，较6月末下行4BP。地产行业信用利差收窄。具体来看，截至7月9日，AAA级房地产行业信用利差57BP，较6月末下行5BP。AA级房地产行业信用利差109BP，较6月末下行23BP。地产行业超额利差收窄。具体来看，截至7月9日，AAA级地产行业超额信用利差为21BP，较6月末下行1BP。AA级地产行业超额信用利差为14BP，较6月末下行17BP。高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为132BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为93BP。其次是商业贸易、采掘、交通运输行业，其利差分别为63BP、63BP和61BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为35BP。中等级债券中，化工利差最高，其次为有色金属、医药生物行业，其中AA+等级化工行业利差为251BP，有色金属行业利差则是落在231BP。而AA+等级医药生物行业利差则为200BP。最后，公用事业、商业贸易、休闲服务行业利差水平相对最低，分别为68BP、79BP、80BP，和化工行业信用利差均在170BP以上。
根据Wind统计，本周短融发行839.6亿元，到期582.7亿元，中票发行264.7亿元，到期192.6亿元；企业债发行54.2亿元，到期38.1亿元；公司债发行777.6亿元，到期483.6亿元。本周主要信用债品种共发行1936.1亿元，到期1297.0亿元，净供给639.1亿元，较前一个交易周（6月28日-7月2日）的 434.8亿元有所增加。从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融78只，中期票据32只，公司债发行74只，企业债发行8只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为53.65%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为27.08%，其次为综合类发行人，占比为19.79%。在发行的192只主要品种信用债中，有20只城投债，占比约10.42%，发行数量比上周有所减少。相比6月30日协会估值，本周（7月7日）信用债估值收益率下行为主。具体来看，1年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均下行4BP，AA+等级收益率下行1BP，AA、AA-等级收益率均下行2BP。3年期品种中，重点AAA等级收益率下行4BP，AAA等级收益率下行5BP，AA+等级收益率下行3BP，AA、AA-等级收益率均下行1BP；5年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均下行4BP，AA+等级收益率下行3BP，AA、AA-等级收益率均下行2BP；7年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均下行2BP，AA+、AA等级收益率均下行1BP，AA-等级收益率基本持平。10年期品种中，重点AAA等级收益率下行1BP，AAA等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行5BP，AA、AA-等级收益率均下行1BP；15年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA、AA+等级收益率均下行4BP，AA等级收益率基本持平，AA-等级收益率上行1BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率下行1BP，AAA等级收益率上行2BP，AA+、AA等级收益率均上行3BP，AA-等级收益率上行2BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率基本持平，AAA、AA+等级收益率均上行2BP，AA等级收益率上行1BP，AA-等级收益率下行3BP。本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交4495.32亿元，较前一周4098.72亿元的成交额增加了396.60亿元。本周国债收益率下行为主。具体来看，1年期国债收益率下行5BP，3年期国债收益率下行3BP，5年期国债收益率下行6BP，7年期国债收益率下行8BP。中票短融收益率下行为主。具体来看，1年期品种中，超AAA等级收益率下行9BP，AAA、AAA-等级收益率均下行6BP，AA+等级收益率下行8BP，AA、AA-等级收益率均下行9BP；3年期品种中，超AAA等级收益率下行10BP，AAA等级收益率下行9BP，AAA-等级收益率下行11BP，AA+等级收益率下行14BP，AA、AA-等级收益率均下行13BP；5年期品种中，超AAA等级收益率下行12BP，AAA等级收益率下行11BP，AAA-等级收益率下行12BP，AA+等级收益率下行9BP，AA等级收益率下行7BP，AA-等级收益率下行6BP；7年期品种中，超AAA、AAA等级收益率均下行9BP，AAA-等级收益率下行10BP，AA+等级收益率下行7BP。本周银行间企业债收益率下行为主。5年期AAA（城投债）、AAA（2）（城投债）收益率均下行10BP，7年期AAA（城投债）收益率下行8BP，7年期AAA（2）（城投债）收益率下行5BP。5年期AA（城投债）收益率下行7BP，5年期AA（2）（城投债）收益率下行10BP，7年期AA（城投债）收益率下行6BP，7年期AA（2）（城投债）收益率下行5BP。本周交易所债券市场中的公司债与企业债指数均微涨，相比前一周上证企业债指数上行0.09%，上证公司债指数上行0.08%。本周有1项信用债主体评级上调，2项信用债主体评级下调，与上周相比，主体评级上调和下调数量均有所减少。本周评级上调的发行人共1家，为天齐锂业股份有限公司。天齐锂业股份有限公司，非城投平台，来自制造业，评级由Caa2上调为Caa1，评级展望为“负面”，评级上调原因为考虑该公司在锂化工行业的稳固地位和良好的盈利能力。本周评级下调的发行人共2家，分别为四川蓝光发展股份有限公司、幸福人寿保险股份有限公司。四川蓝光发展股份有限公司，非城投平台，来自房地产业，评级由A下调为B，评级下调原因为公司流动性紧张，债券集中到期压力大，本息兑付存在很大的不确定性，尚未提供待偿付债券明确的资金来源。幸福人寿保险股份有限公司，非城投平台，来自金融业，评级由AA+下调为AA，评级展望为“稳定”，评级下调原因为公司盈利水平较低，主要股东关联方紫光集团发生债券违约事件，导致对公司的实际支持能力减弱。19泛控01违约本金3.00亿元，发行主体为泛海控股股份有限公司。经与“19泛控01”已回售登记的投资者协商一致，已进行回售登记的合计票面金额为3亿元人民币的“19泛控01”份额到期日由2021年7月9日调整为2022年1月9日。央行决定下调金融机构存款准备金率。为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。另外，此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元。高等级拉久期>杠杆套息>信用下沉。针对本次全面降准对信用债市场带来的机会及投资策略，我们依然认为配置高等级信用债并拉长久期为最优，其次为杠杆套息，关于信用下沉，我们认为仍然需要谨慎，城投债方面加强对城投尾部风险的监测，一些债务负担重、人口持续净流出、净融资额大幅下滑的地区应防范信用风险，对于一些产业收入占比高、政府信用绑定程度大幅下降的主体也要防范风险；地产债方面对商业模式特殊、表外风险高、土储质量差、去化压力大及处于被动去杠杆过程中的房企，建议谨慎规避；过剩产业债方面，我们认为对区域重要性高、政府支持力度大、历史负担小及债务结构合理的钢铁、有色、煤炭企业可以进行一定挖掘，其他主体需要规避；民企产业债建议配置行业龙头。
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如何看待中合担保被下调评级展望
地方隐性债务会如何化解？——地方隐性债务系列专题之四
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