价格均值升至高位，自下而上关注绩优标的——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

概要：

上周市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨1.41%，周日均成交量（包含EB）770.3亿元，环比下降5.42%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.31%。同期沪深300指数下跌0.11%、创业板指数上涨1.08%、上证50下跌0.37%、国证2000上涨2.05%。

板块多数上涨。从风格来看，高价券、股性券与小盘券上涨幅度较大；从板块来看，整体涨多跌少。具体来看，必须消费（-0.49%）和医药（-0.35%）板块下跌，机械制造（+4.65%）、周期（+3.13%）、TMT（+1.39%）、金融（+0.82%）、环保建筑（+0.76%）、可选消费（+0.40%）和电力交运（+0.35%）板块上涨。

全市场转股溢价率上涨。截至07月23日，全市场的转股溢价率均值33.47%，环比上升1.17个百分点；纯债溢价率均值22.17%，环比上涨1.18个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值54.20%、38.28%、17.34%、10.45%，环比分别变动+3.22、+1.89、+1.22、+0.32个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价继续上升。上周MySpic综合钢价指数环比上涨1.04%，全国高炉开工率为57.6%，环比下降0.96%，河北高炉开工率与上周持平。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为74.85%，周环比上升1.84个百分点。

焦煤焦炭期货结算价持续上涨，周环比分别上行3.38%、上行3.99%。水泥价格指数持平，截至7月23日全国水泥价格指数139.38，与上周持平。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌0.98%，西南地区下跌0.33%，华北小幅下跌0.55%，西北地区下跌0.39%，中南地区下跌0.18%。

涤纶长丝POY价差继续收窄。截至7月23日，华东地区涤纶长丝POY价格为7900元/吨，价差为1428.7元/吨，周环比分别上涨100元/吨、收窄185.1元/吨。

光伏综合价格指数小幅回落。截至7月19日，光伏行业综合价格指数周环比下降0.69%，组件、硅片、多晶硅及电池片下跌，幅度分别为0.25%、1.11%、0.91%、0.41%。

猪肉价格小幅下降。上周22个省市平均猪肉价格为23.57元/千克，周环比下降0.34%，此外上周自繁自养生猪利润有所回升，外购仔猪养殖利润继续下降。

价格均值升至高位，自下而上关注绩优标的

上周转债指数自15年以来再次向上突破接近400点，市场整体情绪依然较高，估值进一步抬升，成交量维持在较高水平。近期发行放缓，新券上市首日定位相对较贵，溢价率较高，转债市场整体价格均值也已经抬升到去年7月牛市水平，但并不是因为权益拉升带动，而以往转债投资者偏好的价格范围内的优质标的也在快速减少。上周公布的基金二季报显示，重仓股中电气设备、电子和化工市值占比明显上升，家电、银行和白酒市值占比明显下降，成长风格在二季度明显占优，目前逐渐进入中报季，关注度或将转向业绩兑现情况。转债方面，二季度基金转债持仓增加，仓位回升，其中二级债基的仓位稳中略降同时提高股票仓位，转债基金仓位变动有所分化。目前策略上建议对于转债价格适当放松限制，涨幅过快的高价转债关注回撤，此外关注可能的赎回风险，自下而上关注绩优标的以及高景气度行业仍是核心。标的建议关注三花、凤21、东财、苏银、南银、朗新等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1板块多数上涨

从风格来看，高价券、股性券与小盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动+0.62%、+0.87%与+2.80%；债性、混合性、股性券分别变动+0.38%、+1.15%与+2.38%；小盘、中盘、大盘券分别变动+2.39%、+1.96%与+0.88%。

从板块来看，整体涨多跌少。必需消费（-0.49%）、医药（-0.35%）板块下跌，机械制造（+4.65%）、周期（+3.13%）、TMT（+1.39%）、金融（+0.82%）、环保建筑（+0.76%）、可选消费（+0.40%）和电力交运（+0.35%）板块上涨。

1.2全市场转股溢价率上涨

全市场转股溢价率上涨。截至07月23日，全市场的转股溢价率均值33.47%，环比上升1.17个百分点；纯债溢价率均值22.17%，环比上涨1.18个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值54.20%，环比上升3.22个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值38.28%，环比上升1.89个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值17.34%，环比上升1.22个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值10.45%，环比上升0.32个百分点。

1.3转债指数上涨

上周中证转债指数上涨1.41%，周日均成交量（包含EB）770.3亿元，环比下降5.42%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.31%。同期沪深300指数下跌0.11%、创业板指数上涨1.08%、上证50下跌0.37%、国证2000上涨2.05%。

个券表现，涨多跌少。个券263涨7平118跌。个券涨幅前5位分别是聚飞转债（34.09%）、天铁转债（31.47%）、三力转债（29.09%）、斯莱转债（25.44%）、运达转债（22.60%）。跌幅前5位分别是九典转债（-23.29%）、中天转债（-11.93%）、奥佳转债（-11.50%）、维格转债（-10.51%）、思特转债（-9.80%）。

正股表现，涨少跌多。正股186涨6平196跌。正股涨幅前5位分别是聚飞光电（60.4%）、天铁股份（29.8%）、斯莱克（29.1%）、联得装备（28.6%）、利亚德（27.1%）。跌幅前5位分别是九典制药（-32.1%）、锦泓集团（-25.4%）、中天科技（-20.0%）、奥佳华（-12.7%）、昌红科技（-11.7%）。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价继续上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨1.04%，全国高炉开工率为57.60%，环比下降0.96%，河北高炉开工率为45.08%，与上周持平。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为74.85%，周环比上升1.84个百分点。根据海通钢铁行业组观点，如果下半年限产能够严格执行，钢价仍有可能上涨，同时钢材减产带来原料需求下行，铁矿石价格有可能走平或下行，利好钢厂盈利。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价持续上涨，周环比分别上行3.38%、上行3.99%。水泥价格指数持平，截至7月23日全国水泥价格指数139.38，与上周持平。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌0.98%，西南地区下跌0.33%，华北小幅下跌0.55%，西北地区下跌0.39%，中南地区下跌0.18%。

涤纶长丝POY价差继续收窄。截至7月23日，华东地区涤纶长丝POY价格为7900元/吨，价差为1428.7元/吨，周环比分别上涨100元/吨、收窄185.1元/吨。

光伏综合价格指数小幅回落。截至7月19日，光伏行业综合价格指数周环比下降0.69%，组件、硅片、多晶硅及电池片下跌，幅度分别为0.25%、1.11%、0.91%、0.41%。

猪肉价格小幅下降。上周22个省市平均猪肉价格为23.57元/千克，周环比下降0.34%，此外上周自繁自养生猪利润有所回升，外购仔猪养殖利润继续下降。根据各上市养猪企业的中报业绩预告来看，多数企业受猪肉价格下跌的周期性影响出现亏损。猪价短期反弹高度或将有限，下半年需关注企业成本控制情况。

3.条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有339只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，双环、万顺等11只转债转股超过80%，康隆、长信、常汽等15只转债转股超过70%，齐翔转2、九洲、蓝晓等13只转债转股超过60%，国贸、嘉泽等16只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、金禾等43只转债触发赎回，本周无转债公布赎回公告。下修方面，目前已有138只转债触发下修。（详见附表1）。本周紫银转债公布董事会建议下修的公告。

3.2新券概览与打新日历

上周北港转债（30亿）、节能转债（30亿）、伯特转债（9.02亿）上市，惠城转债（3.2亿）发布上市公告；金博转债（5.999亿元）发行。审批方面，帝尔激光（8.4亿）转债获批文；华正新材（5.7亿）、耐普矿机（4亿）转债过会。另外，绿色动力（23.9亿）、顺博合金（7.5亿）、高测股份（4.9亿）公布了转债预案。

截至2021年7月23日，待发新券共3879.72亿元，共163只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债541.62亿元，共36只。

4.可转债策略

上周转债指数自15年以来再次向上突破接近400点，市场整体情绪依然较高，估值进一步抬升，成交量维持在较高水平。近期发行放缓，新券上市首日定位相对较贵，溢价率较高，转债市场整体价格均值也已经抬升到去年7月牛市水平，但并不是因为权益拉升带动，而以往转债投资者偏好的价格范围内的优质标的也在快速减少。上周公布的基金二季报显示，重仓股中电气设备、电子和化工市值占比明显上升，家电、银行和白酒市值占比明显下降，成长风格在二季度明显占优，目前逐渐进入中报季，关注度或将转向业绩兑现情况。转债方面，二季度基金转债持仓增加，仓位回升，其中二级债基的仓位稳中略降同时提高股票仓位，转债基金仓位变动有所分化。目前策略上建议对于转债价格适当放松限制，涨幅过快的高价转债关注回撤，此外关注可能的赎回风险，自下而上关注绩优标的以及高景气度行业仍是核心。标的建议关注三花、凤21、东财、苏银、南银、朗新等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1:转债条款跟踪

附表2:待发转债列

附表3:2021年转债中报日历

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成交量环比下降，关注估值匹配

指数向上突破，总体估值抬升

总体情绪仍较高，低价券估值抬升