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行业利差监测与分析：1）上周债市信用利差走扩或持平。具体来看，等级利差分化，期限利差收窄。2）产业债与城投债利差分化。上周高等级城投债利差走扩或持平；产业债与城投债利差分化，AA等级城投表现显著好于产业债。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为81BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为76BP。其次是综合行业，其利差为64BP。医药生物是平均利差最低的行业，目前为33BP。
一周市场回顾：一级净供给增加，一级市场收益率上行为主。上周主要品种信用债一级市场净供给1184.78亿元，较前一个交易周（9月6日-9月10日）的-356.81亿元有所减少。二级交投减少，收益率上行为主。
一周评级调整及违约情况回顾：上周有1项信用债主体评级上调，涉及主体为河钢集团有限公司；有6项信用债主体评级下调，涉及主体为山东岚桥集团有限公司、恒大地产集团有限公司、江苏南通三建集团股份有限公司、南京浦口经济开发有限公司、广州富力地产股份有限公司、北京信中利投资股份有限公司。新增违约债券2只，分别为17康美MTN003、18三星MTN001。上周无新增违约主体。
信用债：择高而立、就平处坐、向宽处行。信用债策略：产业债宜择高处立，地产债就平处坐，城投债向宽处行。钢铁、煤炭、有色等周期性行业受到供需影响，行业景气度较高，行业内发债主体盈利及现金流状况改善明显，虽然利差下行较快，但是依然有压缩空间，我们认为可以择高处立—控久期下沉参与。地产债当前需谨慎，受到行业内龙头房企风险事件落地进展影响，民营房企短期内债券估值波动风险依然较高，关注龙头房企风险暴露后相关投资机会，地产债需就平处坐。城投债配置建议向宽处行，寻找中部省份城投平台相关机会，一方面中部多个省份相对利差目前依然处于较高水平，另一方面债券存续规模较大、期限品种均衡多样，可以满足机构不同的配置需求，可做一定程度参与。
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上周债市信用利差走扩或持平。具体来看，截至9月17日，3年期AAA等级中票信用利差为30BP，与前一交易周末基本持平，5年期AAA等级中票信用利差为49BP，较前一交易周末上行7BP；3年期AA+等级中票信用利差为48BP，较前一交易周末上行3BP，5年期AA+等级中票信用利差为72BP，较前一交易周末上行8BP；3年期AA等级中票信用利差为99BP，较前一交易周末上行5BP，5年期AA等级中票信用利差为133BP，较前一交易周末上行6BP。
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信用债等级利差分化。具体来看，截至9月17日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为24BP，较前一交易周末下行2BP；3年期AA级与AAA级中票利差为69BP，较前一交易周末上行5BP；5年期AA级与AAA级中票利差为84BP，较前一交易周末下行1BP。信用债期限利差收窄。具体来看，截至9月17日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为36BP，较前一交易周末下行2BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为51BP，较前一交易周末下行8BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为68BP，较前一交易周末下行6BP。![]()
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城投债利差走扩或持平。具体来看，截至9月17日，城投债AAA级利差为81BP，与前一交易周末基本持平；城投债AA+级利差为113BP，较前一交易周末上行3BP；城投债AA级利差为197BP，与前一交易周末基本持平。产业债与城投债利差分化，AA等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至9月17日，上周AAA级产业债-城投债利差目前在-22BP，较前一交易周末上行5BP；AA+级产业债-城投债利差目前在2BP左右，较前一交易周末下行1BP；AA级产业债-城投债利差目前在131BP左右，较前一交易周末上行7BP。![]()
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钢铁、采掘行业利差走扩，超额利差走扩。具体来看，截至9月17日，AAA级钢铁债信用利差平均为81BP，较前一交易周末上行3BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为55BP，较前一交易周末上行4BP；AAA级钢铁债超额利差为51BP，较前一交易周末上行4BP；AAA级采掘债超额利差为25BP，较前一交易周末上行5BP。![]()
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地产行业信用利差走扩。具体来看，截至9月17日，AAA级房地产行业信用利差62BP，较前一交易周末上行4BP。AA级房地产行业信用利差90BP，较前一交易周末上行1BP。
地产行业超额利差分化。具体来看，截至9月17日，AAA级地产行业超额信用利差为32BP，较前一交易周末上行4BP。AA级地产行业超额信用利差为-9BP，较前一交易周末下行4BP。![]()
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高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为81BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为76BP。其次是综合、休闲服务、房地产，其利差分别为64BP、63BP和62BP。医药生物是平均利差最低的行业，目前为33BP。![]()
中等级债券中，化工利差最高，其次为医药生物、综合行业，其中AA+等级化工行业利差为210BP，医药生物行业利差则是落在209BP。而AA+等级综合行业利差则为150BP。最后，公用事业、商业贸易、房地产行业利差水平相对最低，分别为63BP、74BP、80BP，和化工行业信用利差均在130BP以上。
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根据Wind统计，上周短融发行1124.0亿元，到期1042.5亿元，中票发行696.1亿元，到期204.2亿元；企业债发行150.1亿元，到期98.6亿元；公司债发行994.4亿元，到期434.5亿元。上周主要信用债品种共发行2964.6亿元，到期1779.9亿元，净供给1184.78亿元，较前一个交易周（9月6日-9月10日）的-356.81亿元有所增加。
从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融125只，中期票据73只，公司债发行110只，企业债发行19只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为48.01%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为28.02%，其次为综合类发行人，占比为23.08%。在发行的182只主要品种信用债中，有15只城投债，占比约8.24%，发行数量比前一交易周有所减少。![]()
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相比9月8日协会估值，上周（9月15日）信用债估值收益率上行为主。
具体来看，1年期品种中，重点AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率均与上期基本持平，AA等级收益率上行2BP，AA-等级收益率与上期基本持平。3年期品种中，重点AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率上行2BP，AA+等级收益率上行1BP，AA等级收益率与上期基本持平，AA-等级收益率上行2BP；5年期品种中，重点AAA等级收益率上行2BP，AAA、AA+等级收益率均上行1BP，AA等级收益率下行2BP，AA-等级收益率上行3BP。7年期品种中，重点AAA、AAA、AA+等级收益率均上行1BP，AA等级收益率下行3BP，AA-等级收益率上行1BP。10年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均与上期基本持平，AA+等级收益率上行2BP，AA等级收益率下行3BP，AA-等级收益率上行1BP；15年期品种中，重点AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率上行3BP，AA+等级收益率上行4BP，AA、AA-等级收益率均下行2BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率上行3BP，AA+等级收益率上行5BP，AA等级收益率上行12BP，AA-等级收益率与上期基本持平；30年期品种中，重点AAA等级收益率与上期基本持平，AAA等级收益率上行2BP，AA+等级收益率上行5BP，AA等级收益率上行11BP，AA-等级收益率下行1BP。![]()
上周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交4114.41亿元，较前一交易周4474.93亿元的成交减少了360.52亿元。上周国债收益率上行为主。具体来看，1年期国债收益率上行3BP，3年期国债收益率上行1BP，5年期国债收益率上行3BP，7年期国债收益率与上期基本持平。
中票短融收益率上行为主。具体来看，1年期品种中，超AAA等级收益率上行6BP，AAA、AAA-等级收益率均上行8BP，AA+等级收益率上行9BP，AA等级收益率上行6BP，AA-等级收益率上行7BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行5BP，AAA等级收益率上行4BP，AAA-等级收益率上行6BP，AA+等级收益率上行7BP，AA、AA-等级收益率均上行9BP；5年期品种中，超AAA等级收益率上行4BP，AAA等级收益率上行2BP，AAA-、AA+等级收益率均上行3BP，AA、AA-等级收益率均上行1BP；7年期品种中，超AAA、AAA等级收益率均与上期基本持平，AAA-、AA+等级收益率均上行1BP。![]()
上周银行间企业债收益率上行为主。5年期AAA（城投债）收益率上行5BP，5年期AAA（2）（城投债）收益率上行5BP，7年期AAA（城投债）收益率与上期基本持平，7年期AAA（2）（城投债）收益率上行4BP。5年期AA（城投债）收益率上行5BP，5年期AA（2）（城投债）收益率上行1BP，7年期AA（城投债）收益率与上期基本持平，7年期AA（2）（城投债）收益率上行2BP。![]()
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上周交易所债券市场中的公司债与企业债指数走势分化，相比前一周上证企业债指数上行0.01%，上证公司债指数下行0.02%。![]()
在我们观测的样本中，上周交易活跃的城投企业债收益率涨跌参半。具体来看，17北海棚改项目NPB01上行88.1BP，12启东债上行23.6BP，16磁湖高新债01上行18.7BP，16宿建投债上行8.4BP，16铜建专项债上行3.2BP，16庐城投下行3.1BP，19鄂科投债01下行11.4BP，16溧水债下行68.4BP，15浙滨债下行101.4BP，17怀宁城投债下行122.6BP。![]()
在我们观测的样本中，上周交易活跃的10只城投中期票据收益率上行为主。具体来看，16青岛地铁MTN001上行65.8BP，20伊犁财通MTN001上行57.5BP，19盐城城南MTN001上行8.8BP，19龙城投资MTN001上行3.7BP，19海淀国资MTN003上行2.7BP，17扬州经开MTN005上行2.5BP，17蓉经开MTN002上行1.6BP，18济宁城投MTN001上行0.9BP，19云南交投MTN001收益率与前一交易周基本持平，19潍坊滨投MTN002下行30.7BP。![]()
上周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率上行为主。具体来看，16富力04收益率变动异常，17绿城房产MTN004上行79.1BP，18信达投资MTN001上行9.4BP，17苏州高新MTN001上行5.7BP，16龙湖03上行4.5BP，19新建元MTN001上行2.9BP，19信投01上行1.8BP，18市北高新MTN001下行3.9BP，19光明房产MTN003下行7.6BP，19光明房产MTN004下行10.4BP。![]()
上周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率涨跌参半。具体来看，19鲁钢铁MTN002上行9.9BP，19新兴绿色债02上行5.7BP，19华菱集团MTN001上行5BP，19鞍钢MTN001上行1.6BP，18鲁钢铁MTN005上行0.7BP，19鲁钢铁MTN003下行1.9BP，19宝钢MTN001下行2.4BP，19河钢集MTN001下行8.5BP，17河钢集MTN005下行8.8BP，18河钢集MTN002下行16.2BP。![]()
上周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率上行为主。具体来看，20鲁能源MTN001上行39.8BP，19兖矿MTN002上行22.6BP，19陕煤债02上行8.1BP，19鲁能源MTN001上行8BP，18淮南矿MTN003上行5.7BP，19陕煤化MTN001上行5.4BP，17鲁能源MTN001上行3.9BP，19晋焦煤MTN004上行2.8BP，19陕煤化MTN003下行1.6BP，19陕煤化MTN002下行3.4BP。![]()
上周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率上行为主。具体来看，15中电投MTN002上行35BP，19南电MTN007上行9.3BP，19华能MTN004B上行6.9BP，20南电MTN001上行6.3BP，16三峡MTN002(7年期)上行4.7BP，18浙能源MTN002上行2.7BP，19福新能源MTN001上行2.6BP，18浙能源MTN003下行4.3BP，19华电MTN001下行14.8BP，19华能MTN003下行21.1BP。![]()
上周有1项信用债主体评级上调，有6项信用债主体评级下调，与前一交易周相比，主体评级上调数量和下调数量均有所增加。河钢集团有限公司，非城投平台，来自制造业，评级维持BBB+不变，评级展望由“负面”调整为“稳定”，评级上调原因为惠誉预期河钢集团仍将是钢铁材料制造领域的龙头企业且政府仍将为其提供有力支持。![]()
上周评级下调的发行人共6家，分别山东岚桥集团有限公司、恒大地产集团有限公司、江苏南通三建集团股份有限公司、南京浦口经济开发有限公司、广州富力地产股份有限公司、北京信中利投资股份有限公司。
山东岚桥集团有限公司，非城投平台，来自制造业，评级由A下调为BBB+，评级展望为“负面”，评级下调原因为公司经营业绩下滑、短期偿债压力大、资产处置不及预期、或有风险加大。恒大地产集团有限公司，非城投平台，来自房地产业，评级由AA下调为A，评级下调原因为公司及其控股股东流动性状况持续恶化，股权及资产出售等事项未取得实质性进展，销售回款持续下降，负面信息不断增多。江苏南通三建集团股份有限公司，非城投平台，来自建筑业，评级由AA+下调为AA-，评级展望为“负面”，评级下调原因为公司作为恒大集团下游供应商，受恒大集团资金面紧张的影响，公司在工程款结算和资金回流上存在较大不确定性；公司诉讼案件和被执行标的金额较大，且陷入工程合同纠纷中；短期偿债压力大。南京浦口经济开发有限公司，城投平台，来自综合，评级由BB下调为BB-，评级展望为“稳定”，评级下调原因为惠誉将公司在地位、所有权和控制权方面的属性评估从“非常强”下调至“强”，以反映浦口区政府向浦口经济开发区监督管理委员会部分下放关键控制权。广州富力地产股份有限公司，非城投平台，来自房地产业，惠誉于21年9月13日维持公司B+评级不变，将评级展望由“稳定”调整为“负面”。北京信中利投资股份有限公司，非城投平台，来自金融业，联合资信于21年9月13日将公司评级由A-下调为BBB，评级展望为“负面”。![]()
上周新增违约债券2只，分别为17康美MTN003、18三星MTN001。具体来看：
17康美MTN003，未按时兑付利息，发行主体为康美药业股份有限公司，为民营企业，违约原因为公司正在进行破产重整。18三星MTN001，违约本金6亿元，发行主体为山东三星集团有限公司，为民营企业，违约原因为公司流动性压力偏大。![]()
信用债策略：产业债宜择高处立，地产债就平处坐，城投债向宽处行。钢铁、煤炭、有色等周期性行业受到供需影响，行业景气度较高，行业内发债主体盈利及现金流状况改善明显，虽然利差下行较快，但是依然有压缩空间，我们认为可以择高处立—关注控久期下沉机会。地产债当前需谨慎，受到行业内龙头房企风险事件落地进展影响，民营房企短期内债券估值波动风险依然较高，关注龙头房企风险暴露后相关投资机会，地产债需就平处坐。城投债配置建议向宽处行，寻找中部省份城投平台相关机会，一方面中部多个省份相对利差目前依然处于较高水平，另一方面债券存续规模较大、期限品种均衡多样，可以满足机构不同的配置需求，建议关注相关机会。![]()
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