概要：

10月市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。10月中证转债指数上涨0.12%，10月日均成交量（包含EB）716.25亿元，环比下降17.21%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.05%。同期沪深300指数上涨0.87%、创业板指数上涨3.27%、上证50上涨2.20%、国证2000下跌0.75%。

从板块来看，可选消费（3.80%）、机械制造（3.18%）、必需消费（1.95%）、TMT（0.37%）和金融（0.25%）板块上涨；环保建筑（-2.13%）、周期（-1.91%）、医药（-1.29%）和电力交运（-1.27%）板块下跌。

转股溢价率高位震荡。截至10月29日，全市场的转股溢价率均值为34.78%，较9月末上升0.94%；纯债溢价率均值在25.12%，环比下降1.10%。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为64.51%、45.52%、20.06%、11.13%、6.55%，较9月环比分别+1.36、+3.43、-3.40、-0.22、-3.85个百分点。

11月权益前瞻：积极面对，关注政策

产需走弱。工业企业利润增速略回升。2021年1-9月规上工业企业利润累计同比增长44.7%，两年平均增速为18.8%。9月规上工业企业利润当月同比增长16.3%，自今年3月以来首次回升，较8月提高6.2个百分点。外需占比相对较高的行业，如通用设备、专用设备、电子设备的利润增速上涨，下游行业中，必需消费品食品、酒饮料茶行业的利润增速回升。从10月以来中观高频数据来看，需求继续走弱，工业生产处于弱势。

资金利率或保持平稳。11月流动性缺口存在，但年末财政支出加快，且央行强调流动性不会出现大的波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕，预计央行将通过MLF、逆回购投放、碳减排支持工具或降准等工具对冲，因此资金利率保持平稳。

积极面对，关注政策。10月市场整体震荡，热点主要集中在政策、季报等方面。从成交来看，月末成交再次破万亿，我们认为市场处于较好可为期，当前虽然经济较弱，但政策发力，关注宽信用政策的影响，包括地产及专项债等。

11月转债策略：市场震荡，关注新券

转债正股季报陆续公布，如果考虑今年归母净利润单季环比以及单三季度同比的情况，景气度较高的标的多集中于电子（半导体及元件等）、化工有色、机械设备等行业，部分正股业绩超预期。此外，三季度转债赚钱效应不错，基金整体转债仓位明显上升，二级债基等大幅加仓转债，但不同类型基金有所分化，持有转债比较多的偏债混合、一级债基仓位下降，二级债基略有提高，实际上也一定程度反映高估值下转债性价比明显低于权益。展望11月，我们认为资金利率将保持平稳，估值或仍在高位波动，标的及行业可重点关注政策支持、季报高景气延续方向，依然建议均衡配置，目前新券发行重启，可关注新券机会。高弹性标的关注盛虹、福能、嘉元、朗新等，稳健弹性组合关注闻泰、三花、伯特、泉峰、天合等，周期关注水泥相关如万青；大金融关注东财转3及相关券商转债，银行主要关注杭银、苏银等。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

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1. 10月行情回顾

1.1转债指数上涨

10月中证转债指数上涨0.12%，10月日均成交量（包含EB）716.25亿元，环比下降17.21%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.05%。同期沪深300指数上涨0.87%、创业板指数上涨3.27%、上证50上涨2.20%、国证2000下跌0.75%。 

个券表现，跌多涨少。个券173涨5平208跌。个券涨幅前5位分别是清水转债（69.9%）、高澜转债（48.1%）、起步转债（39.9%）、石英转债（35.2%）、东缆转债（34.6%）。跌幅前5位分别是鼎胜转债（-22.3%）、19新钢EB（-20.4%）、利尔转债（-17.0%）、海兰转债（-15.2%）、旺能转债（-14.0%）。

正股表现，涨少跌多。正股149涨237跌。正股涨幅前5位分别是清水源（67.5%）、泉峰汽车（52.6%）、东方电缆（51.4%）、精研科技（50.3%）、高澜股份（46.5%）。跌幅前5位分别是迪森股份（-29.7%）、奇正藏药（-27.2%）、旺能环境（-26.2%）、众兴菌业（-24.7%）、雪迪龙（-23.8%）。

1.2板块涨跌互现

从风格来看，低价券、股性券与中盘券下跌幅度较大。10月低、中、高价券分别变动-0.30%、0.06%与-0.09%；债性、混合性、股性券分别变动0.03%、0.71%与-0.73%；小盘、中盘、大盘券分别变动1.48%、-1.07%与-0.13%。

从板块来看，大部分行业有所上涨。可选消费（3.80%）、机械制造（3.18%）、必需消费（1.95%）、TMT（0.37%）和金融（0.25%）板块上涨；环保建筑（-2.13%）、周期（-1.91%）、医药（-1.29%）和电力交运（-1.27%）板块下跌。

1.3转股溢价率高位震荡

转债市场溢价率高位震荡。截至10月29日，全市场的转股溢价率均值为34.78%，较9月末上升0.94%；纯债溢价率均值在25.12%，环比下降1.10%。

分不同价格来看，其中价格105元以下转债的转股溢价率均值64.51%，环比上涨1.36个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值45.52%，环比上涨3.43个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值20.06%，环比下跌3.40个百分点；130-170元转债的转股溢价率均值11.13%，环比下跌0.22个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值6.55%，环比下跌3.85个百分点。

1.4条款追踪

目前有347只个券进入转股期，其中国贸、盛路等6只转债转股超过90%，万顺、小康、鸿达等10只转债转股超过80%，康隆、长信、常汽等18只转债转股超过70%，百川、蓝晓、鼎胜等12只转债转股超过60%，新钢、国祯等15只转债转股超过50%。

赎回方面，蒙电，万顺、小康等70只转债触发赎回，10月金诺转债、华自转债、东缆转债、康隆转债4只转债公布赎回公告。下修方面，目前已有139只转债触发下修（详见附表1）。10月绿茵转债公布不向下修正的公告，精研转债实施下修。

1.5新券概览与打新日历

10月泉峰转债（6.2亿）、瑞丰转债（3.4亿）上市，帝欧转债（15.00亿）、中大转债（2.70亿）、赛伍转债（7.00亿）、宏发转债（20.00亿）、耐普转债（4.00亿）、首华转债（13.80亿）、希望转2（81.50亿）发布发行公告。

审批方面，山东玻纤（6.00亿）、仙鹤股份（20.50亿）、盘龙药业（2.76亿）、设研院（3.76亿）、卡倍亿（2.79亿）、甬金股份（10.00亿）转债获批文；博瑞医药（4.65亿）、华兴源创（8.00亿）、上机数控（24.70亿）、五洲特纸（6.70亿）、珀莱雅（7.52亿）、温州宏丰（3.21亿）、天奈科技（8.30亿）、佩蒂股份（7.20亿）、科沃斯（10.80亿）转债过会。裕兴股份（7.50亿）、重庆银行（130.00亿）、华锐精密（4.00亿）、龙利得（5.01亿）、恒逸石化（30.00亿）、康泰医学（7.00亿）、洁特生物（4.40亿）、通裕重工（15.00亿）、高测股份（4.90亿）等转债受理。

另外，益生股份（10.40亿）、新致软件（5.10亿）、恒锋信息（6.10亿）、松霖科技（6.10亿）、永冠新材（7.70亿）、博敏电子（13.90亿）、润禾材料（3.10亿）、嘉诚国际（8.00亿）、佛燃能源（10.00亿）、深科达（3.60亿）、科达利（16.00亿）、欧派家居（30.00亿）、安集科技（5.00亿）、富春染织（5.7亿）公布了转债预案。

截至2021年10月29日，待发新券共3903.26亿元，共183只（详见附表2）。其中批文+过会的转债329.57亿元，共40只。

2. 11月权益前瞻：积极面对市场

2.1宏观经济：产需走弱

工业企业利润增速略回升。2021年1-9月规上工业企业利润累计同比增长44.7%，两年平均增速为18.8%。9月规上工业企业利润当月同比增长16.3%，自今年3月以来首次回升，较8月提高6.2个百分点。外需占比相对较高的行业，如通用设备、专用设备、电子设备的利润增速上涨，下游行业中，必需消费品食品、酒饮料茶行业的利润增速回升。

从10月以来中观高频数据来看，需求继续走弱，工业生产处于弱势。

2.2流动性与债市：资金利率或保持平稳

11月流动性缺口存在，但年末财政支出加快，且央行强调流动性不会出现大的波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕，我们预计央行将通过MLF、逆回购投放、碳减排支持工具或降准等工具对冲，因此资金利率保持平稳。

2.3股市：积极面对市场

行业涨跌参半。10月汽车、电新领涨，军工、银行等板块涨幅靠前，煤炭、钢铁等周期板块近几个月波动较大，有较明显回撤。从成交来看，10月成交降至万亿以下，月末小幅提升。

关注政策。10月市场整体震荡，热点主要集中在政策、季报等方面。从成交来看，月末成交再次破万亿，我们认为市场处于较好可为期，当前虽然经济较弱，但政策发力，关注宽信用政策的影响，包括地产及专项债等。

3. 11月转债策略：市场震荡，关注新券

转债正股季报陆续公布，如果考虑今年归母净利润单季环比以及单三季度同比的情况，景气度较高的标的多集中于电子（半导体及元件等）、化工有色、机械设备等行业，部分正股业绩超预期。此外，三季度转债赚钱效应不错，基金整体转债仓位明显上升，二级债基等大幅加仓转债，但不同类型基金有所分化，持有转债比较多的偏债混合、一级债基仓位下降，二级债基略有提高，实际上也一定程度反映高估值下转债性价比明显低于权益。展望11月，我们认为资金利率将保持平稳，估值或仍在高位波动，标的及行业可重点关注政策支持、季报高景气延续方向，依然建议均衡配置，目前新券发行重启，可关注新券机会。高弹性标的关注盛虹、福能、嘉元、朗新等，稳健弹性组合关注闻泰、三花、伯特、泉峰、天合等，周期关注水泥相关如万青；大金融关注东财转3及相关券商转债，银行主要关注杭银、苏银等。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

附表1: 转债条款跟踪

附表2: 待发转债列表

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估值或仍将在高位，关注行业景气度

热点板块波动加大，关注新券及中报

价格均值升至高位，自下而上关注绩优标的

成交量环比下降，关注估值匹配

指数向上突破，总体估值抬升