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行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差分化。具体来看，等级利差分化，期限利差整体走扩。2）产业债与城投债利差整体走扩。本周高等级城投债利差整体收窄；产业债与城投债利差整体走扩。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为78BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为74BP。其次是休闲服务行业，其利差为64BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为31BP。
一周市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率下行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给781.79亿元，较前一个交易周（11月1日-11月5日）的324.20亿元有所增加。二级交投减少，收益率上行为主。
一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调；有3项信用债主体评级下调，涉及主体为浙江亚太药业股份有限公司、山东岚桥集团有限公司、山西省经济建设投资集团有限公司。新增违约债券1只，为17康01EB。本周无新增违约主体。
信用债：财政部山东监管局对地方政府债务实行穿透式监管。根据财政部官网，财政部山东监管局建立“五个体系”推动地方政府债务监管工作提质增效。1）建立“组织保障体系”，实现债务监管工作“系统化”。其中重点提及成立债务监管领导小组，对地方政府债务实行“两年轮查一遍”的穿透式监管；2）夯实“基础建设体系”，实现债务监管工作“规范化；3）强化“预防监控体系”，实现债务监管工作“常态化”；4）深化“核查调研体系”，实现债务监管工作“精准化”；5）完善“成果运用体系”，实现债务监管成效“最大化”。我们认为，山东全省及部分高风险地区意识到债务风险及债务管控的重要性，或通过市场化的恳谈去推动提升部分区域国有企业整体价值和社会形象，实行穿透式监管让政府债务工作“管在日常”，有利于实现债务风险“防患于未然”。
-------------------------------本周债市信用利差分化。具体来看，截至11月12日，3年期AAA等级中票信用利差为29BP，较前一交易周末下行3BP，5年期AAA等级中票信用利差为42BP，较前一交易周末上行2BP；3年期AA+等级中票信用利差为45BP，较前一交易周末下行5BP，5年期AA+等级中票信用利差为60BP，较前一交易周末下行1BP；3年期AA等级中票信用利差为102BP，较前一交易周末下行6BP，5年期AA等级中票信用利差为128BP，较前一交易周末上行1BP。![]()
信用债等级利差分化。具体来看，截至11月12日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为24BP，较前一交易周末上行1BP，3年期AA级与AAA级中票利差为73BP，较前一交易周末下行3BP；5年期AA级与AAA级中票利差为86BP，较前一交易周末下行1BP。信用债期限利差整体走扩。具体来看，截至11月12日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为30BP，较前一交易周末上行2BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为43BP，较前一交易周末上行4BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为65BP，较前一交易周末上行4BP。![]()
城投债利差整体收窄。具体来看，截至11月12日，城投债AAA级利差为78BP，较前一交易周末下行4BP；城投债AA+级利差为107BP，较前一交易周末下行6BP；城投债AA级利差为186BP，较前一交易周末下行4BP。![]()
产业债与城投债利差整体走扩。具体来看，截至11月12日，本周AAA级产业债-城投债利差目前在-20BP，较前一交易周末上行3BP；AA+级产业债-城投债利差目前在7BP左右，较前一交易周末上行2BP；AA级产业债-城投债利差目前在40BP左右，较前一交易周末上行4BP。![]()
钢铁、采掘行业利差收窄，超额利差走扩。具体来看，截至11月12日，AAA级钢铁债信用利差平均为78BP，较前一交易周末下行1BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为53BP，较前一交易周末下行1BP；AAA级钢铁债超额利差为49BP，较前一交易周末上行2BP；AAA级采掘债超额利差为24BP，较前一交易周末上行2BP。![]()
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地产行业信用利差收窄。具体来看，截至11月12日，AAA级房地产行业信用利差62BP，较前一交易周末下行2BP。AA级房地产行业信用利差85BP，较前一周末下行8BP。![]()
地产行业超额利差分化。具体来看，截至11月12日，AAA级地产行业超额信用利差为33BP，较前一交易周末上行1BP。AA级地产行业超额信用利差为-17BP，较前一交易周末下行2BP。高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为78BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为74BP。其次是休闲服务、综合、房地产，其利差分别为64BP、63BP和62BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为31BP。![]()
中等级债券中，化工利差最高，其次为医药生物、综合行业，其中AA+等级化工行业利差为207BP，医药生物行业利差则是落在193BP。而AA+等级综合行业利差则为159BP。最后，公用事业、房地产、休闲服务行业利差水平相对最低，分别为62BP、70BP、75BP，和化工行业信用利差均在130BP以上。![]()
根据Wind统计，本周短融发行950.7亿元，到期445.5亿元，中票发行448.3亿元，到期349.1亿元；企业债发行86.0亿元，到期84.3亿元；公司债发行688.4亿元，到期512.6亿元。本周主要信用债品种共发行2173.4亿元，到期1391.6亿元，净供给781.79亿元，较前一个交易周（11月1日-11月5日）的324.20亿元有所减少。从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融85只，中期票据43只，公司债发行76只，企业债发行11只，发行数量较前一周有所减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为50.70%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为28.84%，其次为综合类发行人，占比为19.53%。在发行的215只主要品种信用债中，有15只城投债，占比约6.98%，发行数量比前一交易周有所减少。![]()
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相比11月3日协会估值，本周（11月10日）信用债估值收益率下行为主。具体来看，1年期品种中，重点AAA等级收益率下行1BP，AAA、AA+等级收益率均下行5BP，AA等级收益率下行1BP，AA-等级收益率上行1BP。3年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均下行4BP，AA+等级收益率下行7BP，AA等级收益率下行3BP，AA-等级收益率与上期基本持平；5年期品种中，重点AAA等级收益率下行4BP，AAA等级收益率下行3BP，AA+等级收益率下行5BP，AA等级收益率与上期基本持平，AA-等级收益率上行1BP。7年期品种中，重点AAA等级收益率下行4BP，AAA等级收益率下行5BP，AA+等级收益率下行2BP，AA等级收益率下行5BP，AA-等级收益率上行1BP。10年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均下行3BP，AA+等级收益率上行2BP，AA等级收益率上行1BP，AA-等级收益率上行2BP；15年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均下行2BP，AA+等级收益率上行5BP，AA等级收益率上行6BP，AA-等级收益率与上期基本持平；20年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均下行3BP，AA+等级收益率上行7BP，AA等级收益率上行9BP，AA-等级收益率上行1BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率下行5BP，AAA等级收益率下行3BP，AA+等级收益率上行6BP，AA等级收益率上行7BP，AA-等级收益率与上期基本持平。![]()
本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交4219.77亿元，较前一周4878.80亿元的成交减少了659.03亿元。本周国债收益率上行为主。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率下行1BP，3年期国债收益率上行3BP，5年期国债、7年期国债收益率均上行4BP。中票短融收益率上行为主。具体来看，1年期品种中，超AAA等级、AAA等级、AAA-等级、AA+等级收益率均与上期持平，AA等级、AA-等级收益率上行1BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行4BP，AAA等级收益率上行3BP，AAA-等级、AA+等级收益率上行1BP，AA等级、AA-等级收益率与上期持平；5年期品种中，超AAA等级收益率上行3BP，AAA等级、AAA-等级收益率上行4BP，AA+等级收益率上行1BP，AA等级收益率上行3BP，AA-等级收益率上行4BP；7年期品种中，超AAA等级收益率与上期持平，AAA等级、AAA-等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行4BP。![]()
本周银行间企业债收益率上行为主。5年期AAA（城投债）收益率上行5BP，5年期AAA（2）（城投债）、7年期AAA（城投债）、7年期AAA（2）（城投债）收益率均上行2BP；5年期AA（城投债）收益率上行5BP，5年期AA（2）（城投债）收益率下行1BP，7年期AA（城投债）收益率上行4BP，7年期AA（2）（城投债）收益率下行2BP。![]()
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在我们观测的样本中，本周交易活跃的城投企业债收益率涨跌参半。具体来看，19桂铁可续01上行438.9BP，13鹏地铁债01上行51.1BP，19任棚改项目NPB上行2.1BP，19皖投债01上行0.8BP，19武夷管廊债下行11.6BP，17吉首管廊02下行21.8BP，19成产业债02下行27.9BP，14普陀国资债下行106BP，15赣城债下行106.4BP，16兴安债下行220.1BP。![]()
在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。19深圳特发MTN002上行25.4BP，19津城建MTN009A上行10.9BP，17川交投MTN001上行0.9BP，18海淀国资MTN003下行0.4BP，17华发集团MTN002下行0.6BP，18首创集MTN001下行5.6BP，18诸暨国资MTN001下行15.5BP，20首开MTN001下行29.6BP，18绿港MTN001下行32.3BP，12浙交投MTN3下行206.1BP。![]()
本周无信用债主体评级上调，有3项信用债主体评级下调，与前一周相比，主体评级上调数量和下调数量均有所减少。本周评级下调的发行人共3家，分别为浙江亚太药业股份有限公司、山东岚桥集团有限公司、山西省经济建设投资集团有限公司。浙江亚太药业股份有限公司，非城投平台，来自医药制造业，评级由BB下调为B，评级展望为“负面”，评级下调原因为公司近期变更为无控股股东，无实际控制人；且公司营收大幅度降低，连续亏损。山东岚桥集团有限公司，非城投平台，来自石油石化行业，联合资信于21年11月8日将公司评级由BB下调为C，评级下调原因为公司公开市场融资受宏观环境影响，且营业收入和经营活动现金流大幅度下降。山西省经济建设投资集团有限公司，非城投平台，来自综合行业，上海新世纪资信评估维持其评级AA不变，评级展望下调为“负面”。![]()
本周新增违约债券1只，为17康01EB。具体来看：17康01EB，违约日债券余额为4.5亿元，发行主体为康美实业投资控股有限公司，为民营企业，属于医药制造业，违约原因为公司经营困难导致未能筹集到本期债券的应付利息。![]()
5.信用债：财政部山东监管局对地方政府债务实行穿透式监管财政部山东监管局建立“五个体系”推动地方政府债务监管工作提质增效。根据财政部官网，11月8日，财政部山东监管局认真贯彻财政部党组关于加强地方政府债务监管的决策部署，开拓创新，主动作为，建立“组织保障、基础建设、预防监控、核查调研、成果运用”五大监管工作体系，推动地方政府债务监管工作不断提质增效。1）建立“组织保障体系”，实现债务监管工作“系统化”。其中重点提及成立债务监管领导小组，对地方政府债务实行“两年轮查一遍”的穿透式监管，制定工作时间表，细化《年度地方政府监管实施方案》，统筹财政部统一布置的专项任务和山东监管局日常监管工作有序高效完成。2）夯实“基础建设体系”，实现债务监管工作“规范化。财政部山东监管局着手与山东省财政厅联合印发《山东省地方政府债务监管实施办法》，厘清各级政府和财政部门的监管职责，探索在门户网站设立“地方政府违法违规举债融资举报信箱”，实现纵向到底、横向到边的“穿透式”监管。3）强化“预防监控体系”，实现债务监管工作“常态化”。科学选取20个县级“固定监测点”，实施地方经济发展、政府债务、收入质量、“三保”、直达资金等常态化、立体化监控，及时调度财政监管重点数据，作为开展债务核查调研工作的重要参考依据。开发融资平台公司融资监管应用程序，及时发现贷款异常增加等问题线索，为有针对性地开展现场监管奠定基础。4）深化“核查调研体系”，实现债务监管工作“精准化”。有所侧重地开展政府债务实地调研，探索“清单对照”工作方式，聚焦有限资源和力量，提高监管效率和质量。5）完善“成果运用体系”，实现债务监管成效“最大化”。对于发现的重大风险隐患，第一时间上报财政部和山东省委省政府，严守不发生系统性区域性风险底线。我们认为，以上一系列举措，证明山东全省及部分高风险地区意识到债务风险及债务管控的重要性，或通过市场化的恳谈去推动提升部分区域国有企业整体价值和社会形象，实行穿透式监管让政府债务工作“管在日常”，有利于实现债务风险“防患于未然”。![]()
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