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行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差整体走扩。具体来看，等级利差收窄，期限利差分化。2）产业债与城投债利差分化。本周高等级城投债利差走扩；产业债与城投债利差分化。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为84BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为77BP。其次是综合行业，其利差为70BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为33BP。一周市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率涨跌参半。本周主要品种信用债一级市场净供给458.52亿元，较前一个交易周（12月06日-12月10日）的569.86亿元有所减少。二级交投增加，收益率涨跌参半。一周评级调整及违约情况回顾：本周有1项信用债主体评级上调，涉及主体为江西省水利投资集团有限公司；有2项信用债主体评级下调，涉及主体为牧原食品股份有限公司、兰州建设投资(控股)集团有限公司。新增违约债券1只，为19蓝光08。本周无新增违约主体。信用债：关注国务院政策例行吹风会提及内容。国务院新闻办公室于2021年12月16日举行国务院政策例行吹风会，财政部副部长许宏才、财政部预算司负责人兼政府债务研究和评估中心主任宋其超介绍加强和完善地方政府债务管理有关情况，并针对社会高度关注的地方政府隐性债务问题，提及财政部做法如下：1）完善常态化监测机制；2）坚决遏制隐性债务增量；3）稳妥化解隐性债务存量；4）推动平台公司市场化转型；5）健全监督问责机制。展望2022年，我们认为，不发生系统性风险依然为政策底线，“遏新增、化存量”亦会是未来隐性债务管控的原则方针，出于维稳及资金避险找寻归宿需求，明年城投债依然是高安全性的信用债品种，在区域方面建议在中部省份进行挖掘，从北至南可以依次关注陕西、河南、安徽、湖北、江西、湖南六个省份。-------------------------------本周债市信用利差整体走扩。具体来看，截至12月17日，3年期AAA等级中票信用利差为36BP，较前一交易周末上行6BP，5年期AAA等级中票信用利差为49BP，较前一交易周末上行6BP；3年期AA+等级中票信用利差为56BP，较前一交易周末上行6BP，5年期AA+等级中票信用利差为71BP，较前一交易周末上行7BP；3年期AA等级中票信用利差为109BP，较前一交易周末上行4BP，5年期AA等级中票信用利差为136BP，较前一交易周末上行3BP。![]()
信用债等级利差收窄。具体来看，截至12月17日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为22BP，较前一交易周末下行3BP，3年期AA级与AAA级中票利差为73BP，较前一交易周末下行2BP；5年期AA级与AAA级中票利差为87BP，较前一交易周末下行3BP。![]()
信用债期限利差分化。具体来看，截至12月17日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为36BP，较前一交易周末上行3BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为50BP，较前一交易周末上行2BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为58BP，较前一交易周末下行4BP。![]()
城投债利差整体走扩。具体来看，截至12月17日，城投债AAA级利差为84BP，较前一交易周末上行5BP；城投债AA+级利差为114BP，较前一交易周末上行5BP；城投债AA级利差为193BP，较前一交易周末上行1BP。![]()
产业债与城投债利差分化。具体来看，截至12月17日，本周AAA级产业债-城投债利差目前在-20BP，较前一交易周末下行3BP；AA+级产业债-城投债利差目前在-1BP左右，较前一交易周末下行3BP；AA级产业债-城投债利差目前在46BP左右，较前一交易周末上行4BP。![]()
钢铁、采掘行业利差与超额利差均分化。具体来看，截至12月17日，AAA级钢铁债信用利差平均为84BP，较前一交易周末下行1BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为60BP，较前一交易周末上行6BP；AAA级钢铁债超额利差为48BP，较前一交易周末下行6BP；AAA级采掘债超额利差为24BP，较前一交易周末上行1BP。![]()
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地产行业信用利差走扩。具体来看，截至12月17日，AAA级房地产行业信用利差65BP，较前一交易周末上行1BP。AA级房地产行业信用利差100BP，较前一周末上行2BP。![]()
地产行业超额利差收窄。具体来看，截至12月17日，AAA级地产行业超额信用利差为29BP，较前一交易周末下行4BP。AA级地产行业超额信用利差为-9BP，较前一交易周末下行1BP。![]()
高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为84BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为77BP。其次是综合、房地产、休闲服务，其利差分别为70BP、65BP和63BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为33BP。![]()
中等级债券中，化工利差最高，其次为医药生物、综合行业，其中AA+等级化工行业利差为217BP，医药生物行业利差则是落在196BP。而AA+等级综合行业利差则为164BP。最后，公用事业、休闲服务、房地产行业利差水平相对最低，分别为64BP、79BP、82BP，和化工行业信用利差均在130BP以上。![]()
根据Wind统计，本周短融发行1074.5亿元，到期1023.0亿元，中票发行548.0亿元，到期491.8亿元；企业债发行42.6亿元，到期80.5亿元；公司债发行968.9亿元，到期580.2亿元。本周主要信用债品种共发行2634.0亿元，到期2175.5亿元，净供给458.52亿元，较前一个交易周（12月06日-12月10日）的569.86亿元有所减少。从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融102只，中期票据58只，公司债发行117只，企业债发行8只，发行数量较前一周有所减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为42.46%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为36.14%，其次为综合类发行人，占比为24.91%。在发行的285只主要品种信用债中，有50只城投债，占比约17.54%，发行数量比前一交易周有所减少。相比12月08日协会估值，本周（12月15日）信用债估值收益率涨跌参半。具体来看，1年期品种中，重点AAA、AAA、AA+等级收益率均上行1BP，AA等级收益率下行1BP，AA-等级收益率与上期基本持平。3年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均与上期基本持平，AA+等级收益率下行1BP，AA等级收益率下行2BP，AA-等级收益率下行1BP；5年期品种中，重点AAA等级收益率与上期基本持平，AAA、AA+等级收益率均上行1BP，AA、AA-等级收益率均与上期基本持平。7年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均上行1BP，AA+等级收益率与上期基本持平，AA等级收益率上行1BP，AA-等级收益率与上期基本持平。10年期品种中，重点AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率与上期基本持平，AA+等级收益率上行1BP，AA等级收益率下行3BP，AA-等级收益率与上期基本持平；15年期品种中，重点AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率与上期基本持平，AA+、AA等级收益率均上行1BP，AA-等级收益率上行2BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率下行3BP，AA+等级收益率下行2BP，AA、AA-等级收益率均下行1BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率与上期基本持平，AAA、AA+等级收益率均下行2BP，AA等级收益率与上期基本持平，AA-等级收益率下行2BP。![]()
本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交5436.98亿元，较前一周4043.14亿元的成交增加了1393.84亿元。本周国债收益率整体下行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率上行2BP，3年期国债收益率下行2BP，5年期国债收益率下行1BP，7年期国债收益率与上期基本持平。中票短融收益率涨跌参半。具体来看，1年期品种中，超AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率上行4BP，AAA-等级收益率上行3BP，AA+等级收益率上行3BP，AA等级收益率上行1BP，AA-等级收益率上行1BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率下行2BP，AAA-等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行2BP，AA等级收益率下行4BP，AA-等级收益率下行4BP；5年期品种中，超AAA等级收益率下行1BP，AAA等级收益率与上期基本持平，AAA-等级收益率上行1BP，AA+等级收益率上行1BP，AA等级收益率下行3BP，AA-等级收益率下行3BP；7年期品种中，超AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率上行1BP，AAA-等级收益率上行2BP，AA+等级收益率上行2BP。![]()
本周银行间企业债收益率下行为主。5年期AAA（城投债）收益率下行1BP，5年期AAA（2）（城投债）收益率下行2BP，7年期AAA（城投债）收益率下行2BP，7年期AAA（2）（城投债）收益率上行1BP；5年期AA（城投债）收益率下行3BP，5年期AA（2）（城投债）收益率下行4BP，7年期AA（城投债）收益率下行4BP，7年期AA（2）（城投债）收益率与上期基本持平。![]()
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在我们观测的样本中，本周交易活跃的城投企业债收益率涨跌参半。具体来看，16怀化专项债上行203.8BP，15桂阳城投债上行56.9BP，15潼南债上行55.6BP，17泾河债上行23.3BP，17连云恒驰02上行5.5BP，16贵阳停车场债02下行13BP，17云岩债下行30.6BP，16北海棚改项目NPB01下行50.5BP，18泸州临港项目债01下行83.8BP，15万盛给水项目NPB下行94.9BP。![]()
在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率上行为主。18百盐投资MTN001上行120.2BP，19湘高速MTN007上行27.7BP，19吉林高速MTN001上行7.9BP，17柯桥国资MTN001上行4.6BP，18柯桥轻纺MTN001上行4.3BP，19湘高速MTN004上行1.1BP，18武汉地铁GN001与上一交易周末基本持平，19川能投MTN004A下行1.3BP，18名城建设MTN001下行3.7BP，19常德城投MTN002下行12.7BP。![]()
本周有1项信用债主体评级上调，2项信用债主体评级下调，与前一周相比，主体评级上调数量不变，下调数量有所减少。本周评级上调的发行人共1家，为江西省水利投资集团有限公司，城投平台，来自租赁和商务服务业，穆迪评级于12月14日将其评级由Baa2上调为Baa1,评级展望为稳定。原因为：（1）省政府拥有对该公司的最终所有权，同时江西水投是江西省唯一的省级水利投资平台；（2）政府现金付款的良好历史记录；（3）江西水投有非常顺畅的融资渠道。 ![]()
本周评级下调的发行人共2家，分别为牧原食品股份有限公司、兰州建设投资（控股）集团有限公司。
牧原食品股份有限公司，非城投平台，来自农、林、牧、渔业，中诚信于12月15日确认其评级为AA+，评级展望下调为负面。下调原因为受生猪出栏量增加以及销售价格大幅下滑影响，公司 2021 年第三季度出现经营亏损，盈利及获现能力弱化；若猪价持续低位震荡，短期内公司盈利及获现能力难以大幅改善。另外，近两年公司投资规模较大，债务持续上升。兰州建设投资（控股）集团有限公司，城投平台，惠誉将其评级由BB+下调至BB，评级展望为负面。下调原因为资本市场存在波动且融资环境偏紧，公司为其目前直至2022年3月期间集中到期的境内债务进行再融资的财务灵活性下降且存在不确定性。此外，兰州市政府将为公司调集财政和财务资源的时间安排和规模存在不确定性。![]()
19蓝光08，违约日债券余额为3亿元，发行主体为四川蓝光发展股份有限公司，为民营企业，属于房地产开发业，违约原因为第2个计息年度本期债券投资者全额行使回售选择权，本期债券的付息及回售兑付日为2021年12月13日，截至2021年12月13日日终，公司未能按照约定筹措足额偿付资金。![]()
国务院新闻办公室于2021年12月16日举行国务院政策例行吹风会，财政部副部长许宏才、财政部预算司负责人兼政府债务研究和评估中心主任宋其超介绍加强和完善地方政府债务管理有关情况，并针对社会高度关注的地方政府隐性债务问题，提及财政部做法如下：1）完善常态化监测机制。加强部门间信息共享和协同监管，统一认识、统一口径、统一监管，形成监管合力。2）坚决遏制隐性债务增量。严堵违法违规举债融资的“后门”，着力加强风险源头管控，硬化预算约束，要求严格地方建设项目审核，管控新增项目融资的金融“闸门”，强化地方国有企事业单位债务融资管控，严禁违规为地方政府变相举债，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。3）稳妥化解隐性债务存量。坚持中央不救助原则，做到“谁家的孩子谁抱”。建立市场化、法治化的债务违约处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险，防范“处置风险的风险”。坚持分类审慎处置，纠正政府投资基金、政府和社会资本合作、政府购买服务当中的一些不规范的行为。4）推动平台公司市场化转型。规范融资平台公司融资管理，严禁新设融资平台公司。规范融资平台公司融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩。分类推进融资平台公司市场化转型，妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离融资平台公司政府融资职能。防止地方国有企业和事业单位“平台化”。5）健全监督问责机制。推动出台终身问责、倒查责任制度办法，坚决查处问责违法违规行为。督促省级政府健全责任追究机制，对继续违法违规举债违规行为，发现一起、查处一起、问责一起，做到终身问责、倒查责任。展望2022年，我们认为，不发生系统性风险依然为政策底线，“遏新增、化存量”亦会是未来隐性债务管控的原则方针，出于维稳及资金避险找寻归宿需求，明年城投债依然是高安全性的信用债品种，在区域方面建议在中部省份进行挖掘，从北至南可以依次关注陕西、河南、安徽、湖北、江西、湖南六个省份。![]()
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