摘要：

兴业转债发行规模500亿元，期限6年，评级AAA，网上和网下同时发行，网下申购日为12月24日（周五），网上申购日为12月27日（周一、T日）。转债初始平价75.74元（按12月22日收盘价计算），债底93.68元，纯债YTM2.3%。下修条款（15-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），无有条件回售，整体看下修较严，债底较高平价较低。申购方面我们预计中签率0.12%-0.13%左右，以目前公司股价以及市场情况来看，上市价格或在109-112元。结合正股基本面，我们认为一级申购可关注。

公司目前已发展成为以银行为主体，涵盖租赁、信托、基金、消费金融、理财、期货、研究咨询、数字金融、资产管理等在内的现代综合金融服务集团，总体来看业绩稳步增长，净息差波动上升，不良率持续下降。横向比较来看，兴业银行在上市股份制银行中，21H1净息差、拨备覆盖率靠前，不良率较低。公司坚持“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，作为国内首家赤道银行，将绿色金融作为集团战略核心业务，今年上半年绿色融资余额再创新高。兴银理财充分发挥“商行+投行”核心枢纽作用，在巩固收益率优势基础上，做大做强管理资产规模。此外，投资设立兴银国际已获得董事会通过。

风险提示：宏观经济及货币政策变动风险、经济复苏不及预期、企业盈利大幅度下降。

1.转债条款和申购信息

债底保护性较高。兴业转债发行规模500亿元，期限6年，主体信用评级为AAA，债项信用评级为AAA。票面利率：第一年为0.20%、第二年为0.40%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为2.30%、第六年为3.00%，到期赎回价109元。按照12月22日同等级企业债收益率计算，对应债底93.68元，纯债到期收益率为2.306%，债底保护性较高。

下修条款较严苛。6个月后进入转股期，初始转股价为25.51元/股，按照12月22日正股收盘价计算，对应转债平价为75.74元。下修条款（15-30，80%）、提前赎回条款（15-30，130%），无有条件回售。

 网上、网下发行。兴业转债设网上及网下发行。网下申购日为12月24日（周五），网上申购日和原股东优配认购日为12月27日（周一、T日），网上申购上限100万元，无需定金，机构投资者每个申购账户网下申购的下限为1万手（1000 万元），上限为500万手（500000万元），定金50万元。

2.定价分析和投资建议

若全额转股对总股本稀释度9.4%左右，对流通股的稀释度10%左右。

中签率或在0.12%-0.13%左右。我们预计最终的配售比例在45%-50%左右，网上申购户数在1000万户左右，网下申购户数10000户左右，申购金额10万亿元。

定价方面，参考行业相似平价相近，或债底相近的转债，当前正股价及债底对应兴业转债上市价或在109-112元左右。

申购建议：一级申购可关注。公司目前已发展成为以银行为主体，涵盖租赁、信托、基金、消费金融、理财、期货、研究咨询、数字金融、资产管理等在内的现代综合金融服务集团，总体来看业绩稳步增长，净息差波动上升，不良率持续下降。横向比较来看，兴业银行在上市股份制银行中，21H1净息差、拨备覆盖率靠前，不良率较低。公司坚持“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，作为国内首家赤道银行，将绿色金融作为集团战略核心业务，今年上半年绿色融资余额再创新高。兴银理财充分发挥“商行+投行”核心枢纽作用，在巩固收益率优势基础上，做大做强管理资产规模。此外，投资设立兴银国际已获得董事会通过。转债方面，债底较高平价较低，定位为债性标的，下修较严，结合正股基本面来看，我们认为转债一级申购可关注。

风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。

3.兴业银行基本面分析

公司是国务院、中国人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一。目前已发展成为以银行为主体，涵盖租赁、信托、基金、消费金融、理财、期货、研究咨询、数字金融、资产管理等在内的现代综合金融服务集团。截至2021年12月23日，公司的总市值约为4014亿元，正股PB-LF约为0.69x，处于近三年低位水平，22年4月有解禁，正股弹性一般。

业绩稳步增长。2020年，公司实现总营收2031.37亿元，同比+12.04%，归母净利润666.26亿元，同比+1.15%，主要得益于生息资产规模稳健增长，负债成本有效管控，利息净收入较快增长，手续费净收入保持较快增速。公司坚持“轻资产、轻资本、高效率”转型方向，公司21Q1-3总营收1640.47亿元，同比+8.08%，归母净利润640.38亿元，同比+23.45%。

生息资产规模稳定扩大，净息差波动上升。近年兴业银行的生息资产规模不断扩大，从2018年的6.09万亿，到21年6月末升至7.03万亿元。净息差方面，20年公司主动调整资产结构，继续提高收益率相对较高的个人贷款、一般性短期贷款等贷款和垫款类资产占比，今年上半年净息差同比持平。

不良率持续下行，拨备覆盖率持续上升。18-21Q3年公司不良贷款率分别为1.57%、1.54%、1.25%、1.12%，下行趋势明显。18-20年公司不良贷款拨备覆盖率分别为207.28%、199.13%、218.83%，2021年拨备覆盖率上升趋势明显，截至21Q3，拨备覆盖率达263.06%。

横向比较来看，兴业银行在上市股份制银行中，21H1净息差、拨备覆盖率靠前，不良率较低。

深入推进绿色金融、“商行+投行”业务布局。公司坚持“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，作为国内首家赤道银行，将绿色金融作为集团战略核心业务，今年上半年绿色融资余额再创新高，在绿色金融领域全面发力。兴银理财充分发挥“商行+投行”核心枢纽作用，在巩固收益率优势基础上，做大做强管理资产规模，在普益标准发布的银行理财能力排名中，公司综合理财能力连续四年15个季度全国银行第一。此外，投资设立兴银国际已获得董事会通过。

本次转债拟募集资金总额为人民币 500 亿元，转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。

风险提示：宏观经济及货币政策变动风险、经济复苏不及预期、企业盈利大幅度下降。

相关报告（点击链接可查看原文）：

冷轧不锈钢相关标的——甬金转债发行报告

汽车铝合金零部件行业的龙头企业——升21转债发行报告

国内领先的美妆企业——珀莱转债发行报告

产品多元化的国内特种纸龙头标的——鹤21转债发行报告

玻纤行业重要标的——山玻转债发行报告

全球继电器龙头企业，下游需求拉动增长 ——宏发转债发行报告

光伏背板、胶膜领军企业，积极拓展新市场——赛伍转债发行报告

积极发力B端业务的瓷砖领先企业——帝欧转债发行报告

全产业链布局的国内预调酒龙头——百润转债发行报告

积极拓展新能源领域的汽车零部件供应商——泉峰转债发行报告

双轮驱动且产能持续扩张的建筑陶瓷领先企业——蒙娜转债发行报告

生猪养殖核心标的 ——牧原转债发行报告

积极发展大尺寸的光伏龙头标的——天合转债发行报告

产品线完善的安防芯片领军企业——富瀚转债发行报告

积极拓展新领域的光伏激光设备龙头 ——帝尔转债发行报告

全球ODM与功率半导体龙头企业 ——闻泰转债发行报告

转债仓位上升，成长性标的助力业绩 ——二季度基金转债持仓分析

产品种类丰富的疫苗行业重要标的 ——康泰转2发行报告

扎根上海的城商行标的 ——上银转债发行报告 

寻找新状态下的平衡点——可转债2022年度投资策略

稳步前行，顺势而为——可转债2021年度投资策略

攻守兼备，稳中求胜——2020年四季度可转债策略

注重结构，等待风起——2020年下半年可转债策略