摘要：

隆22转债发行规模70.00亿元，期限6年，主体信用评级为AAA，债项信用评级为AAA，网上发行，网上申购日为1月5日（周三、T日）。转债初始平价104.30元（按12月31日收盘价计算），债底91.37元，纯债YTM1.810%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，条款保持主流模式。申购方面我们预计中签率0.019%-0.025%左右，上市价格137-140元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。     

公司是全球最大的单晶硅片和组件制造企业，主要从事单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售，为光伏集中式地面电站和分布式屋顶开发提供产品和系统解决方案，其中单晶硅棒、硅片和单晶电池、组件业务是公司的核心制造业务。近年来由于产能利用率有所下滑，公司积极调整产能释放和扩产节奏。公司于2014年底开始实施垂直一体化战略，完成了从硅片专业化厂商向单晶一体化解决方案提供商的重大战略转型，根据21年半年报援引PVInfolink预计，公司2021上半年组件出货量继续保持行业第一的位置。在全行业缺硅料的情况下，公司通过签订长单锁定硅料，有效保障原材料的供应，同时布局新赛道，进入BIPV和氢能市场，始终保持高强度研发投入，以科技创新推动产业升级。正股方面，公司估值（PE-TTM）处于近三年较高位置，短期无解禁压力。

风险提示：原材料价格波动；光伏行业竞争加剧；技术推进不及预期。

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1.转债条款和申购信息

债底保护较好。隆22转债发行规模70.00亿元，期限6年，主体信用评级为AAA，债项信用评级为AAA。票面利率：第一年为0.20%、第二年为0.40%、第三年为0.80%、第四年为1.20%、第五年为1.60%、第六年为2.00%，到期赎回价107元。按照12月31日同等级企业债收益率计算，对应债底91.37元，纯债到期收益率为1.810%，债底保护性较好。

条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为82.65元/股，按照12月31日正股收盘价计算，对应转债平价为104.30元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。

网上发行。隆22转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为1月5日（周三、T日），网上申购上限100万元，无需定金。配售简称为“隆基配债”，配售代码为“764012”，网上申购简称为“隆基发债”，申购代码为“783012”。

2.定价分析和投资建议 

转债稀释度较低。若全额转股对总股本稀释度1.6%左右，对流通股的稀释度1.6%左右。

中签率或在0.019%-0.025%左右。我们预计最终的配售比例在60%-70%左右，网上申购户数在1100万户左右。

申购建议：一级申购建议积极关注。公司是全球最大的单晶硅片和组件制造企业，主要从事单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售，为光伏集中式地面电站和分布式屋顶开发提供产品和系统解决方案，其中单晶硅棒、硅片和单晶电池、组件业务是公司的核心制造业务。近年来由于产能利用率有所下滑，公司积极调整产能释放和扩产节奏。公司于2014年底开始实施垂直一体化战略，完成了从硅片专业化厂商向单晶一体化解决方案提供商的重大战略转型，根据21年半年报援引PVInfolink预计，公司2021上半年组件出货量继续保持行业第一的位置。在全行业缺硅料的情况下，公司通过签订长单锁定硅料，有效保障原材料的供应，同时布局新赛道，进入BIPV和氢能市场，始终保持高强度研发投入，以科技创新推动产业升级。转债债底保护较好，条款为主流模式，我们认为一级申购可积极关注。

3.隆基股份基本面分析

公司成立于2000年2月14日，是全球最大的单晶硅片和组件制造企业，主要从事单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售，为光伏集中式地面电站和分布式屋顶开发提供产品和系统解决方案，其中单晶硅棒、硅片和单晶电池、组件业务是公司的核心制造业务。此外，公司为光伏集中式地面电站和分布式屋顶（含BIPV）开发提供产品和系统解决方案，积极布局和培育光伏制氢业务。公司产业覆盖隆基单晶硅、隆基乐叶光伏、隆基新能源、隆基清洁能源光伏全产业链。

在2020年度公司主营业务中，太阳能组件作为主要收入来源占公司总营收约67%，收入同比增长148.72%；硅片及硅棒、电站建设及服务以及电力分别占公司总营收约28.4%、2.4%和1.3%。2020年公司实现营收545.83亿元，同比增长65.92%，归母净利润85.52亿元，同比增长61.99%。2021Q1-3公司实现营收562.06亿元，同比增长66.13%，归母净利润75.56亿元，同比+18.87%。

产能利用率有所下滑，积极调整产能释放和扩产节奏。受多晶硅料等原材料出现阶段性供应紧张和价格大幅上涨，以及销售季节性、公司21年保持较快扩产速度等因素影响，2021年1-9月，公司单晶硅棒、单晶硅片、单晶电池及单晶组件产能利用率分别为76.41%、77.04%、88.23%、70.97%，较2020年分别下滑17.09、17.94、5.11、18.73个百分点。公司最大限度的协调和保障项目供应链资源，在保障客户订单交付的前提下，适度调整了产能开工率和扩产进度，以销定产适应市场变化。截至2021年6月30日，腾冲年产10GW单晶硅棒项目和西安航天一期年产7.5GW电池项目已达产，曲靖年产10GW单晶硅棒和硅片项目和楚雄（三期）年产20GW单晶硅片项目已部分投产。西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目（一期3GW）为公司拟实施的2021年度公开发行可转换公司债券募集资金投资项目，是公司现有核心制造业务单晶电池业务的扩产项目，募集资金到位前，公司将根据自身发展需要并结合市场情况利用自筹资金进行先期投入。2021年上半年，公司单晶硅片产量为38.35GW，同比增长51.73%，单晶组件产量为19.93GW，同比增长149.02%。

风险提示：原材料价格波动；光伏行业竞争加剧；技术推进不及预期。

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