超预期降息+超量续作=债牛或将继续——1月17日MLF和OMO降息10BP点评（海通固收姜珮珊、孙丽萍）

原创姜珮珊、孙丽萍珮珊债券研究

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MLF和OMO均降息10BP，且MLF超量续作。2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。

此次降息在市场预期中，但降息幅度超市场预期。我们在周报《20220116：如何跟踪1Y期LPR降息预期？》中表示“若1Y期LPR利率不降则下次降息预期依然较高，如果下调5BP是符合预期，下调10BP可能会超预期”，那么本次降息原因何在？对债市有何影响？

MLF超量续作是20年12月以来首次。我们认为旨在呵护流动性，投放中长期资金，一方面应对年初信贷开门红对超储的消耗，另一方面结合OMO操作呵护一月缴税期资金面，预计跨春节前资金面或将保持平稳。

降息原因有：内有经济三重压力+22年ROA或下降而银行息差已经偏低+海外政策加速转向=国内降息窗口期或更加提前。具体来看：

其一、我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，且21年12月社融增速虽回升但低于市场预期且结构不佳，显示宽信用回升力度偏弱，叠加今年上半年经济同比下行压力仍较大（1月10日国常会表示当前经济运行处于爬坡过坎的关口），需要货币政策保持流动性合理充裕，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。
其二、从实体回报率和贷款利率关系、货币财政政策协调联动、银行息差角度来看，总量和结构性宽松政策有必要。
其三、21年12月PPI继续快速回落，CPI同比放缓，通胀剪刀差继续缩窄，预计PPI或继续大幅回落、CPI全年或先稳后升但总体破3%概率或不大，显示通胀对政策的掣肘或不断减弱。
其四、21年12月美联储继续偏鹰，缩表和加息预期均提前，至1月16日CME“美联储观察”显示美联储3月加息25个基点的概率为79%，同时我国政策强调提前发力，此时降息是合适的。

降息幅度超预期，债市利率底部或小幅打开。1YMLF和7DOMO利率均下调10bp是超出市场预期的，2022年10Y国债利率大概率落在我们年度策略报（《新中枢，低波动——2022年利率债年度投资策略》）的乐观区间2.6%-3.0%，我们将1月利率区间从2.7%-2.9%下调至2.65%-2.85%。

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