杠杆环比下降，久期小幅拉长——债市情绪高频指标跟踪（海通固收姜佩珊、孙丽萍、方欣来）

原创珮珊、丽萍、欣来珮珊债券研究

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摘要：2/14-2/18当周债市情绪高频指标显示市场情绪仍偏热。

情绪升温的指标有：

30Y国债换手率。
10Y国开活跃券换手率、10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
10Y国开债隐含税率。
质押式回购成交量、隔夜回购成交量占比。
中长期纯债型基金，保险债券持仓久期；此外，基金（中债口径）久期整体拉长（与中长期纯债基金小幅拉久期一致）。

情绪降温的指标有：

银行间债市杠杆率环比下行（同比抬升），以及基金、券商和保险环比均降杠杆（同比抬升）。
交易所债市杠杆率环比下行（同比抬升）。
银行、券商和境外机构债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：30Y国债换手率，质押式回购成交量，银行和保险债券持仓久期、隐含税率。

债市情绪亮黄灯的指标：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，境外机构债券持仓久期。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）三十年国债换手率：上周（2月14日至2月18日，下同）超长债交投情绪反弹。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为16%，处于近三年以来的近97%分位数，环比上行近3个百分点，显示超长债交投情绪较热。

（2）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪稳中略升。至2月18日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于91%分位数（2014年以来），债市窄幅震荡收跌行情下，换手率水平稳中有升，显示10Y国开活跃券交易情绪小幅升温。

（3）10Y国开债隐含税率创新低。至2月18日十年国开隐含税率继续小幅下行至7.2%（位于0%分位数左右，数据区间为2014年以来）。

（4）回购成交量来看杠杆继续抬升，上周质押式回购成交量周度均值创近四周新高。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆继续回升，2月18当周周一回购成交量回升至近5.6万亿元。质押式回购成交量周度均值5.3万亿元、环比继续大幅回升、创近四周以来新高，其中隔夜回购成交量占比均值90%，环比继续上行。

（5）从银行间债市杠杆率来看，上周银行间杠杆率环比下行、同比仍上行。至2月18日当周银行间债市杠杆率为107.8%，环比下行0.9个百分点、同比上行0.3个百分点。

分机构来看杠杆率同比纷纷上行，券商、基金、保险同比均加杠杆、环比均降杠杆。

（6）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比下行、同比继续上行。至2月18日当周交易所债市杠杆率为124%，环比继续下行0.4个百分点，而同比上行1.7个百分点。

（7）上周中长期纯债型基金久期继续小幅拉长（以中位数为准）。至2月18日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.11年、2.04年，较2月11日分别拉长约0.02年、拉长约0.05年，分别处于2014年以来的19%、26%分位数。

其余主要机构的久期降多升少（中债口径）。至2月18日保险债券持仓久期较2月11日拉长0.04年至11.01年；银行、券商、境外机构的债券持仓久期分别缩短0.03年、缩短0.04年、缩短0.01年至4.63年、4.06年、3.91年。其中银行、保险和境外机构的债券持仓久期水平仍偏高、分别位于14年以来的99%、95%、91%分位数。

此外，值得注意的是：中债口径的基金债券持仓久期水平小幅拉长，同比、环比均拉长0.01年，前一周报告《20220213：杠杆升久期分歧，节后情绪走热》中显示久期分歧，我们对样本进行调整后，此处基金久期拉长与前文中长期纯债型基金久期中位数拉长的结论一致。

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