重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
摘要：
铂科转债发行规模4.30亿元，期限6年，主体信用评级为A+，债项信用评级为A+。网上发行，网上申购日为3月11日（周五、T日）。转债初始平价95.49元（按3月10日收盘价计算），债底72.78元，纯债YTM3.368%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较弱，条款保持主流模式。申购方面我们预计中签率0.0013%-0.002%左右，上市价格或在120元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。公司是目前国内唯一一家以研发、生产、销售合金软磁粉芯产品为主的上市公司，主营业务为金属软磁粉、金属软磁粉芯及电感元件的研发、生产和销售。公司是国内少数自主掌握完整的铁硅合金软磁粉制造核心技术的磁性材料企业， 2020年公司主营业务综合毛利率高于同行业上市公司均值，在行业内具有较强竞争力，客户包括ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美的、TDK、台达、阳光电源、伊顿、中兴通讯等。公司持续推进产能扩张，计划2022年合计达到3万吨以上的产能水平，2024年左右力争实现5万吨/年的产能。同时公司正在大力推广芯片电感产品。正股方面，公司估值（PE-TTM）处于近三年较高水平，近期无解禁压力。风险提示：原材料价格波动、毛利率下降风险、宏观经济环境及政策变化风险、技术创新风险。------------------
1.转债条款和申购信息
债底保护较弱。铂科转债发行规模4.30亿元，期限6年，主体信用评级为A+，债项信用评级为A+。票面利率：第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.20%、第四年为1.80%、第五年为2.50%、第六年为3.00%，到期赎回价115元。按照3月9日同等级企业债收益率计算，对应债底72.78元，纯债到期收益率为3.368%，债底保护性较弱。条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为76.50元/股，按照3月10日正股收盘价计算，对应转债平价为95.49元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。![]()
网上发行。铂科转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为3月11日（周五、T日），网上申购上限100万元，无需定金。配售简称为“铂科配债”，配售代码为“380811”，网上申购简称为“铂科发债”，申购代码为“370811”。![]()
2.定价分析和投资建议
转债稀释度较高。若全额转股对总股本稀释度5.4%左右，对流通股的稀释度11.1%左右。中签率或在0.0013~0.002%左右。我们预计最终的配售比例在60%-70%左右，网上申购户数在1000万户左右，对应中签率在0.0013%~0.002%左右。以当前股价对应铂科转债上市价区间或在119-121元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计铂科转债上市首日的溢价率将在26%左右。若上市后铂科新材股价在71-75元之间，对应可转债价格中枢或在120元左右。![]()
申购建议：一级申购建议积极关注。公司是目前国内唯一一家以研发、生产、销售合金软磁粉芯产品为主的上市公司，主营业务为金属软磁粉、金属软磁粉芯及电感元件的研发、生产和销售。公司是国内少数自主掌握完整的铁硅合金软磁粉制造核心技术的磁性材料企业， 2020年公司主营业务综合毛利率高于同行业上市公司均值，在行业内具有较强竞争力，客户包括ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美的、TDK、台达、阳光电源、伊顿、中兴通讯等。公司持续推进产能扩张，计划2022年合计达到3万吨以上的产能水平，2024年左右力争实现5万吨/年的产能。同时公司正在大力推广芯片电感产品。正股方面，公司估值（PE-TTM）处于近三年较高水平，近期无解禁压力。转债方面债底保护较弱，条款中规中矩，我们认为一级申购建议积极关注。风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。3.铂科新材基本面分析
公司是目前国内唯一一家以研发、生产、销售合金软磁粉芯产品为主的上市公司，处于国内合金软磁产品领先地位。公司主营业务为金属软磁粉、金属软磁粉芯及电感元件的研发、生产和销售。公司产品及解决方案被广泛应用于变频空调、光伏发电、UPS、新能源汽车、充电桩等众多新兴领域。公司2009年9月17日成立，2019年12月30日上市，截止至2022年3月9日，公司总市值约为68亿元，流通市值约33亿元。
公司营收和归母净利润稳步上升。公司主营业务收入主要来自合金软磁粉芯产品，2018年以来占营业收入97%以上。由于光伏和储能、新能源汽车及充电桩等行业上行、公司产品需求旺盛。根据21年业绩预告，2021年预计归母净利润1.15–1.25亿元，同比增长7.95%-17.34%。得益于光伏发电及新能源汽车等高景气行业的发展，以及变频空调行业的稳步增长，公司积极推进产能扩张以满足市场的需求，营业收入和净利润逐年增长。2020年公司实现营业收入4.97亿元，同比+23.42%，归母净利润1.07亿元，同比+25.93%。公司主营业务总体呈现良性增长主要得益于下游应用领域市场需求的持续增加，公司不断加大研发投入，持续扩展产能。
![]()
![]()
毛利率方面，公司18-20年及21年前三季度毛利率分别为40.76%、42.14%、38.88%和34.49%。毛利率2020年开始呈现下降趋势是由于受下游太阳能光伏、家电等行业的部分降价压力传导，合金软磁产品价格呈现一定下行趋势。
![]()
合金软磁材料市场前景广阔。合金软磁粉芯产品的下游领域主要包括光伏发电领域、家电领域、新能源汽车领域等。光伏逆变器作为光伏发电系统中的核心装置，市场规模随着光伏市场的强劲增长而不断扩大。根据可转债募集说明书援引的IHS Markit数据，2020年全球逆变器替换需求为8GW，2024年有望增长至15GW，年均复合增长率达17%。在家电领域中应用集中于变频空调领域，2020年变频空调产量较2019年增加20.11%，增长明显。公司作为变频空调领域合金软磁材料的主力供应商，与空调行业两家头部企业格力电器和美的集团均建立了长期稳定的合作关系，上述两家企业在国内家用空调市场的总体占有率已超过60%。在新能源汽车领域主要应用于电源模块和充电桩中，根据可转债募集说明书援引中国电动汽车充电基础设施促进联盟统计数据，2020年全年公共充电桩增量为29.10万个，同比增长56.35%，但与新能源汽车增长仍不相匹配。此外，数据中心等新基建建设步伐加快，根据转债募集说明书预计，2020-2022年中国数据中心业务市场规模复合增长率为26.9%， 2022年数据中心规模将超过3200亿元。随着电网调峰调频需求的日益迫切和储能商业模式的逐渐明朗，以及碳中和、碳达峰等目标的提出将带动磁性材料应用领域不断扩大。毛利率显著高于平均水平，行业竞争力强。国际市场上，日、美、韩及部分欧洲国家整体技术含量高，而中国企业众多，生产能力层次不齐，竞争力不强，市场集中度较低。随着世界知名材料制造企业向中国转移生产，我国在加速成为世界磁性材料生产基地和销售市场。目前各类磁性材料的产量均居世界第一位。电感磁性材料行业具有较高的技术壁垒，且由于下游应用范围极广，存在较高解决方案壁垒。公司是国内少数自主掌握完整的铁硅合金软磁粉制造核心技术的磁性材料企业，竞争对手主要包括Changsung Corp.（韩国昌星）、Magnetics（美磁）、东睦股份等。2020年，公司合金软磁产品销量为1.53万吨，国内主要竞争对手东睦股份为0.91万吨，公司主营业务综合毛利率高于同行业上市公司均值，在行业内具有较强竞争力。![]()
产品处于领先地位，客户较为优质。公司已推出的“铁硅四代”产品具有更高频低损耗特性，性能兼容部分软磁铁氧体及非晶、纳米晶材料，居于行业领先地位。另外，NPN-LH、NPG等软磁粉芯系列、芯片电感及高磁导率吸波材料等，极大丰富了公司产品阵容。公司积累了一大批下游优质稳定客户，包括ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美的、TDK、台达、阳光电源、伊顿、中兴通讯等。产业链一体化，产能利用率高。公司整合了磁性材料产业链从磁粉到电感元件的研发、生产和销售环节，具备同客户及用户协同发展的能力。已拥有从铁硅、铁硅铝粉体研发制造、粉体绝缘到粉体成型的整个金属磁粉芯的完整供应体系、核心技术及相关的知识产权。2021年前三季度公司产能利用率达到97.84%，产能基本饱和，但仍然无法完全满足客户的所有订单需求。公司持续推进产能扩张，综合惠东基地的扩产计划以及河源基地的产能投放节奏，公司计划2022年合计达到3万吨以上的产能水平，2024年左右力争实现5万吨/年的产能。![]()
![]()
公司注重研发与创新。持续保持较高比例的研发投入，18-20年研发投入占营业收入比重分别为5.47%，5.89%和5.38%，2021年1-9月为5.12%。截至2021年9月30日，公司1005芯片电感项目已进入小批量验证及市场推广阶段，350kg真空气雾化系统开发、雾化工艺参数对粉末收得率影响的研究等9个主要研发项目正在进行中。已获境内授权专利101项，其中发明专利5项，境外发明专利2项。自主研发并掌握了低氧精炼技术、气雾化喷嘴技术、粉体绝缘技术、高密度成型技术、片状粉末制备技术、磁性复合材料技术等关键核心技术。公司正在大力推广芯片电感产品，2021年6月公司与英飞凌签署《系统开发合作伙伴协议》，基于公司的金属磁粉芯、芯片电感元件等产品与英飞凌的半导体产品进行组合，在特定的应用领域，共同开发、设计满足市场和客户需求的系统解决方案。采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，目前已经完成芯片电感小批量生产线的搭建，正在进行小批量认证；手机芯片电感已实现10M赫兹开关频率内的电感材料产品覆盖。芯片电感市场规模预计在百亿人民币以上，未来市场前景较为广阔，有望成为公司未来一个新的增长极。![]()
公司拟募集不超过4.3亿元，募集资金中3.5亿元投入建设高端合金软磁材料生产基地建设项目，余下部分补充流动资金。项目新增金属软磁材料年生产能力20000吨，紧跟下游市场发展步伐，进一步强化公司粉体—磁芯—电感元件解决方案协同发展的业务模式，巩固公司在金属软磁粉芯行业领先的市场地位。项目预计从2022年开始陆续投产，2024年释放全部产能，2024年公司产能预计能够达到5万吨。项目主要采用柔性自动化产线生产公司自主研发的铁硅、铁硅铝系列合金软磁产品，为市场需求的主流品类。风险提示：原材料价格波动、毛利率下降风险、宏观经济环境及政策变化风险、技术创新风险。------------------
相关报告（点击链接可查看原文）：
“高端装备+核心材料”双轮驱动——上22转债发行报告
全球领先的专业化特殊钢材料制造企业——中特转债发行报告
深耕固废处理领域，布局重点突出、辐射全国——绿动转债发行报告
光伏硅料及电池龙头企业——通22转债发行报告
钴镍到锂电材料一体化龙头——华友转债发行报告
国内领先的批量精装修服务提供商——精装转债发行报告
国内最大的碳纳米管生产企业之一——天奈转债发行报告
全球最大的单晶硅及组件制造企业——隆22转债发行报告
品类齐全的余热锅炉龙头——杭锅转债发行报告
商行+投行”布局的股份制银行品种——兴业转债发行报告
宠物功能食品相关标的——佩蒂转债发行报告
冷轧不锈钢相关标的——甬金转债发行报告
汽车铝合金零部件行业的龙头企业——升21转债发行报告
国内领先的美妆企业——珀莱转债发行报告
产品多元化的国内特种纸龙头标的——鹤21转债发行报告
玻纤行业重要标的——山玻转债发行报告
全球继电器龙头企业，下游需求拉动增长 ——宏发转债发行报告
光伏背板、胶膜领军企业，积极拓展新市场——赛伍转债发行报告
积极发力B端业务的瓷砖领先企业——帝欧转债发行报告
全产业链布局的国内预调酒龙头——百润转债发行报告
积极拓展新能源领域的汽车零部件供应商——泉峰转债发行报告
双轮驱动且产能持续扩张的建筑陶瓷领先企业——蒙娜转债发行报告
生猪养殖核心标的 ——牧原转债发行报告
积极发展大尺寸的光伏龙头标的——天合转债发行报告
产品种类丰富的疫苗行业重要标的 ——康泰转2发行报告
寻找新状态下的平衡点——可转债2022年度投资策略
本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。