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分券种来看，2月增量主要是存单、地方债贡献，利率债和信用债的托管量继续增加但增幅减小。二级市场中，22年2月7-10年国债、政金债均主要是农商行在净买入。
分机构来看，境外机构转为减持、银行和广义基金增持力度增强。广义基金增持力度大幅增加，主要增持同业存单。商业银行增持力度继续增强，国债转为小幅减持，地方债增持力度略降，政金债转为大幅增持，信用债增持规模回落。券商和保险继续减持，券商主要增持品种为同业存单。境外机构减持规模高达803亿元、为21年4月以来首次减持且减持力度创历史新高，其中主要减持国债，外资行转为增持存单。交易所债券托管量环比减小，基金规模大幅降低。
年金大幅减持转债。可转债方面，各类机构大多被动减持，其中年金减持幅度最大，基金由增转减，年金社保的转债持仓占存量规模的比重连续4个月下降。
杠杆方面，债市杠杆率同比与环比均下降。环比下降0.9个百分点，同比由上升0.6个百分点转为下降0.1个百分点。质押式回购成交量月均值上升，隔夜回购成交量均值占比88%，为20年5月以来最高水平。此外，非银回购余额转为下降。
宽信用波折，经济数据超预期，债市中期趋势不变。2月金融数据大幅弱于预期，总量结构均不佳，1-2月经济数据超预期，消费、服务均改善，生产和投资增速大幅提升且地产投资增速转增，稳增长政策效果显现，但3月以来疫情散发，国际地缘政治冲突加剧，外部不稳定性加大，国内经济恢复仍不均衡，经济持续恢复的基础尚不牢固，后期走势仍待观察，预计稳增长、宽信用政策或继续加码。中期来看，实现5.5%左右的经济增速目标仍需要政策发力，经济、社融均处于缓慢改善阶段，维持长端利率未来两个季度缓慢上行、杠杆套息优于拉久期，3月十年国债利率在2.7%-2.9%区间的判断。
-------------------------------22年2月（下同）中债登和上清所债券托管总量共计118.9万亿元，环比增加近1.5万亿元，增量环比多增3176亿元。利率债和信用债的托管量继续增加但增幅减小，同业存单的托管量增幅转正。具体来看，利率债方面，2月托管量增加2566亿元，增幅环比减少2559亿元。其中记账式国债由增加748亿元转为减少2099亿元，增量环比少增2847亿元；政金债增加844亿元，增量环比多增745亿元；地方债增加4820亿元，增量环比少增458亿元。二级市场中，22年2月7-10年国债主要是农商行在增持，持有规模较1月明显提升；基金、理财转为减持，保险、券商和股份行减持规模减小；2月7-10年政金债主要是农商行在净买入，由1月净卖出160亿元大幅提升至净买入1466亿元，保险继续净卖出，券商和境外机构转为减持，股份行、城商行继续减持。信用债方面，2月托管量继续增加。其中，短融超短融由增加2428亿元回落至增加1371亿元，企业债月增量小幅减少74亿元，中票大幅增加1057亿元，增幅较1月小幅回落193亿元。此外，2月存单托管量由减少663亿元转为大幅增加6658亿元。第二，广义基金增持力度加强，主要增持存单和短融超短融。2月广义基金持仓量大幅增加6218亿元，增量环比多增2628亿元。具体来看，同业存单由减持1965亿元转为大幅增持4647亿元，短融超短融增持规模扩大，国债、政金债转为减持，地方债和中票增持规模减小。第三，商业银行增持力度继续增强，主要增持地方债、同业存单和政金债。
2月商业银行增持力度继续增强，增量环比多增589亿元。分券种来看，国债转为小幅减持，地方债增持力度略降至3989亿元，政金债由减持415亿元转为大幅增持1806亿元；信用债增持规模由1577亿元回落至526亿元，存单增持规模由3977亿元回落至2771亿元。![]()
保险继续减持，2月保险持仓减少规模由89亿元扩大至159亿元，记账式国债、政金债和同业存单继续减持，地方债和中票增持规模略扩大。券商持仓减持规模由168亿元扩大至233亿元，增量环比少增65亿元，主要增持品种为同业存单，国债减仓规模由326亿元扩大至775亿元。第五，交易所债券托管量环比减小，增持基金规模大幅减小。深交所和上交所的债券托管数据显示，2月交易所债券托管量环比减少683亿元，为21年11月以来首次减少。券商自营维持减持，券商资管、资管专户、保险和年金转为减持，信托、基金维持增持但规模减少，其中，基金增持规模由872亿元大幅减小至129亿元。可转债方面，由于转债托管量下滑，各类机构被动减持，其中年金减持幅度最大，资管专户和社保维持减持，券商资管、基金、保险和券商自营转为减持。年金社保的转债持仓占存量规模的比重连续4个月下降。中美利差收窄，国际政治环境动荡，外资流出。2月境外机构由增持663亿元转为减持803亿元，为21年4月以来首次减持且减持力度创历史新高，其中主要减持国债，规模为354亿元，其余类型债券也均为减持。外资行同业存单由减持转为增持。第七，债市杠杆率同比与环比均下降，非银回购余额下降。 2月银行间债市杠杆率为107.2%（中债登口径的待回购余额数据自21年3月起停止披露，因此我们调整为依据质押式回购余额来测算回购余额，再进一步测算银行间债市杠杆率，历史数据已经追溯），环比下降0.9个百分点，同比由上升0.6个百分点转为下降0.1个百分点。高频数据来看债市杠杆下降，质押式回购成交月平均水平上升。从市场总的质押式回购成交量高点情况来看，22年2月月内高点为5.59万亿元，较1月高点略降。2月质押式回购成交量月均值上升至4.98万亿元，隔夜回购成交量均值占比88%，为20年5月以来最高水平。非银回购余额转为下降。券商、保险、基金及产品、理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构，其22年2月末质押式正回购余额5.23万亿元，回购净融入余额（正回购减逆回购）3.45万亿元，低于1月。第八，债市展望：宽信用波折，经济数据超预期，债市中期趋势不变。2月金融数据大幅弱于预期，总量结构均不佳，1-2月经济数据超预期，消费、服务均改善，生产和投资增速大幅提升且地产投资增速转增，稳增长政策效果显现。但3月以来疫情散发，国际地缘政治冲突加剧，外部不稳定性加大，国内经济恢复仍不均衡，经济持续恢复的基础尚不牢固，后期走势仍待观察，预计稳增长、宽信用政策或继续加码。中期来看，实现5.5%左右的经济增速目标仍需要政策发力，经济、社融均处于缓慢改善阶段，维持长端利率未来两个季度缓慢上行、杠杆套息优于拉久期，3月十年国债利率在2.7%-2.9%区间的判断。------------------------------
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