基金久期杠杆齐升，超长债交投冷淡——债市情绪高频指标跟踪（海通固收姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

原创珮珊、丽萍、欣来珮珊债券研究

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

摘要：3/21-3/25当周债市情绪高频指标显示市场情绪小幅升温。

情绪升温的指标有：

10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
10Y国开债隐含税率。
质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。
基金和保险环比同比均加杠杆。
交易所债市杠杆率。
中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，银行、券商债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

30Y国债换手率。
银行间债市杠杆率同比降杠杆（环比加杠杆），券商降杠杆。
保险的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：隐含税率，银行和境外机构的债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：质押式回购成交量，保险的债券持仓久期。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

-----------------------

以下是正文：

（1）三十年国债换手率：上周（3月21日至3月25日，下同）超长债交投情绪大幅降温。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为5.4%，处于近三年以来的50%分位数，环比大幅下行8个百分点，显示超长债交投情绪大幅降温。

（2）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪稳中回升。上周短债多跌、长债平稳，国开换手率稳中提升，至3月25日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于88%分位数（2014年以来），显示10Y国开活跃券交易情绪环比改善。

（3）10Y国开债隐含税率保持小幅下行。至3月25日当周十年国开隐含税率转为小幅下行0.04个百分点至8.4%（处于3%分位数左右，数据区间为2014年以来），中美国债利差处于“非舒适”区间、国际油价仍处高位，外资减持国债力度大于政金债，国债表现弱于国开。

（4）回购成交量来看杠杆小幅回升，质押式回购成交量周度均值略有增加。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆季节性回落，3月25日当周每日回购成交量均在4.8万亿元以下。质押式回购成交量周度均值约4.65万亿元，隔夜回购成交量占比均值84%，环比均企稳。

（5）从银行间债市杠杆率来看，上周银行间杠杆环比上行、而同比下行。至3月25日当周银行间债市杠杆率为108%，环比上行0.1个百分点、同比下行0.1个百分点。

分机构来看杠杆率上行居多，基金和保险环比同比均加杠杆，券商环比同比均降杠杆。

（6）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比同比均上行。至3月25日当周交易所债市杠杆率为124.9%，环比继续上行0.3个百分点、同比继续上行2.5个百分点。

（7）上周中长期纯债型基金久期继续小幅拉长（以中位数为准）。至3月25日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.22年、2.15年，较3月18日分别缩短约0.01年、拉长约0.001年，分别处于2014年以来的24%、36%分位数。

其余主要机构的久期大多拉长（中债口径）。至3月25日除保险债券持仓久期较3月18日缩短0.1年至10.84年；其余基金、银行、券商的债券持仓久期分别拉长0.05年、拉长0.03年、拉长0.01年至2.18年、4.61年、4.09年；境外机构债券持仓久期环比企稳在4.14年。其中银行、境外机构和保险的债券持仓久期水平偏高，分别位于14年以来的99%、97%、93%分位数左右。

---------------------

相关报告（点击链接可查看原文）：

中长期纯债基金久期回升——债市情绪高频指标跟踪

加杠杆降久期趋势延续——债市情绪高频指标跟踪

境外机构大幅减持，年金转债份额续降——2月债券托管数据点评

杠杆率同比抬升，银行配债开门红——22年1月债券托管数据点评

信用债仓位下降，现金类规模续增——21年银行理财年度报告点评

银行大笔增持政府债，债市杠杆率同比走弱——21年12月债券托管数据点评

城投债略下沉，绩优基金拉久期增转债——21年Q3纯债基金季报分析

房贷集中度略降，配债空间有望提升——债市角度看上市银行中报

整改初见成效，后续压力仍存 ——以两款案例分析现金管理类理财整改进度

境外机构债券持仓分析与增持空间展望 ——机构行为系列之一（2021年版）

法律声明

本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。

本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。

本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。

海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。

基金久期杠杆齐升，超长债交投冷淡——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

基金久期杠杆齐升，超长债交投冷淡——债市情绪高频指标跟踪（海通固收姜珮珊、孙丽萍、方欣来）