摘要：

固收+基金发行放缓、规模下降。一季度固收+基金新发548.9亿份，环比和同比均有明显减少，类型上来看主要还是以偏债混合型基金。存量方面，22Q1存量固收+基金规模环比小幅下滑0.31%，其中偏债混合型品种规模下滑较多，环比下滑1017.5亿元，二级债基和一级债基规模则有一定增长。固收+基金赎回压力主要在偏债混合基金。一季度固收+产品份额总体收缩204.4亿份，其中一级债基和二级债基呈现净申购的状态，主要申购存量的老产品。而偏债混合型基金一季度净赎回726.55亿份。

持仓市值环比下降，仓位压缩。22年一季度公募基金转债持仓市值为2548.5亿元，相比21Q4减少57亿元，是18年三季度以来首次市值降低。从结构来看，债券型基金、混合型基金和股票型基金的转债持仓市值均有不同程度的降低。22Q1基金转债仓位自去年二季度以来，环比首次下降，小幅降至1.02%（21Q4为1.03%）。总的来看，一季度股债多次上演双杀，赎回负反馈之下转债估值从高位压缩，平价跟随股市调整，转债指数表现惨淡。

仓位方面，二级债基整体转债仓位下降0.98pct（市值下降），偏债混合转债仓位基本持平略升（市值下降），同时两者股票仓位均有显著下降，一定程度上体现对权益相对谨慎的态度。一级债基转债仓位小幅增加0.14pct，另外，中长期纯债基金转债仓位基本持平，灵活配置型基金（市值下降）和偏股混合仓位分别提升0.03pct及0.09pct。

重仓券：增持银行、稳健防守及调整较多赛道品种。剔除一季度新发以及临近赎回和到期的标的，考虑价格后，Q1基金主要增持稳增长的银行转债，例如兴业、浦发、南银、中信、苏银等，增持低价稳健标的，例如大秦，增持生猪养殖标的中较新、期权价值较高的牧原和希望转2，此外，也增持调整较多的赛道品种，例如闻泰、长汽、国泰转债等。

转债基金：规模下降，仓位分化。22Q1转债基金规模环比21Q4大幅减少172.45亿元，大多数转债基金规模均有所下滑。杠杆抬升，转债总体仓位抬升，但不同基金分化，一方面或存在被动抬升的情况，但同时部分基金表示转债估值调整后配置价值逐渐显现，逆势增持转债。从只数来看，23只基金22Q1转债仓位提升，16只下降。另一方面，对于配置股票的转债基金（35只），多数降低了股票仓位（19只）。

从业绩来看，一季度转债指数大幅下跌，转债基金业绩表现承压，转债基金均未取得正收益，平均区间回报约为-13.8%，其中7只一季度跑赢转债指数。多只区间收益排名相对靠前的转债基金一季报显示配置低价转债，以及价值型或者正股估值合理的标的，转债仓位增减变动上相对分化。

风险提示：以上分析不构成推荐理由，基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

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1.固收+基金发行放缓、规模下降

一季度主要固收+基金类型新发放缓。考虑持有转债较多的固收+类型基金（一级、二级债基、偏债混合及灵活配置），一季度新发548.9亿份，环比和同比均有明显减少，类型上来看主要还是以偏债混合型基金。

存量固收+规模下滑。存量固收+类型基金主要考虑一级债基、二级债基、偏债混合及灵活配置（21年以来季度最高权益仓位不超过40%），并剔除无数据的新发基金。22Q1存量固收+基金规模环比小幅下滑0.31%，其中偏债混合型品种规模下滑较多，环比下滑1017.5亿元，二级债基和一级债基规模则有一定增长。

固收+基金赎回压力主要在偏债混合基金。从份额变动情况来看，一季度固收+产品份额总体收缩204.4亿份，但其中一级债基和二级债基呈现净申购的状态，结合前文所述，二级债基的新发基金相对较少，主要申购还是存量的老产品。而偏债混合型基金一季度净赎回726.55亿份。

2.持仓市值环比下降，仓位压缩

基金转债持仓市值以及仓位下降。22年一季度公募基金转债持仓市值为2548.5亿元，相比21Q4减少57亿元，是18年三季度以来首次市值降低。从结构来看，债券型基金持仓市值减少30亿元，混合型基金转债持仓市值减少21亿元，股票型基金的转债持仓市值减少4亿元，均有不同程度的降低。22Q1基金转债持仓占基金净值的比重环比小幅降至1.02%（21年四季度末为1.03%）。

股市方面，一季度开年新发基金略不及预期中的“开门红”，叠加美联储加息预期，海外地缘冲突，部分地区疫情再次出现，市场担忧通胀、疫情对经济增长的影响，主要股指一季度均有明显回调；债市方面，从宽信用超预期+降息预期降温，到俄乌局势突变+央行资金投放放量，债市大跌后回暖。一季度股债多次上演双杀，赎回负反馈之下转债估值从高位压缩，平价跟随股市调整，转债指数表现惨淡。

主要类型基金转债持仓市值分化。22Q1债基共持仓转债1912.73亿元，占基金持仓转债总额的75%左右，占比进一步提升。从结构来看，22Q4二级债基（-60.5亿元）、偏债混合型（-7.2亿元）、灵活配置型（-18.5亿元）转债市值减少，中长期纯债基金（+11.3亿元）、一级债基（+17.27亿元）、偏股混合型（+4.52亿元）持仓市值均增加。

从仓位来看，二级债基整体转债仓位下降0.98pct，偏债混合转债仓位基本持平略升（市值下降），同时两者股票仓位均有显著下降，分别环比变动-0.51pct、-2.78pct，一定程度上体现对权益相对谨慎的态度。一级债基转债仓位小幅增加0.14pct，另外，中长期纯债基金转债仓位基本持平，灵活配置型基金（市值下降）和偏股混合仓位分别提升0.03pct及0.09pct。

3.重仓券：增持银行、稳健防守及调整较多赛道品种

22Q1银行、交运、农业等偏防守板块，及调整较多的成长类龙头转债持有基金数较多。从行业来看，持有基金数较多且受益于稳增长的底仓银行品种，例如南银、杭银和苏银，以及债性标的浦发和上银等；困境反转逻辑的生猪养殖标的例如温氏和牧原；相对稳健的交运例如大秦，以及景气度较高的成长性的龙头标的例如闻泰、隆22、华友等。

剔除一季度新发以及临近赎回和到期的标的，考虑价格后，Q1基金主要增持稳增长的银行转债，例如兴业、浦发、南银、中信、苏银等，增持低价稳健标的，例如大秦，增持生猪养殖标的中较新、期权价值较高的牧原和希望转2，此外，也增持调整较多的赛道品种，例如闻泰、长汽、国泰转债等。

主要减持走势较弱且临近到期的光大转债，以及券商转债如国君、国投、长证等；减持价格大幅波动的湖广、贵广转债，此外，减持信用基本面较弱的正邦转债。

4.转债基金：规模下降，仓位分化

转债基金规模下降。22Q1转债基金（名称中带转债，剔除被动型以及新成立基金，共39只）资产净值共计470.3亿元，环比21Q4大幅减少172.45亿元，大多数转债基金规模均有所下滑。但是从份额变动情况来看，兴全可转债、东方可转债A等总份额环比明显上升。

杠杆抬升。转债基金整体杠杆率为116.5%，相比21Q4抬升4个百分点。具体来看，平安可转债A（139%）、南方希元可转债（138%）、南方昌元可转债A（138%）、工银瑞信可转债优选A（138%）等转债基金杠杆率较高。从杠杆的变动情况来看，22Q1加杠杆较多的有平安可转债A、华商转债精选A等，东方可转债A、万家可转债A及申万菱信可转债等杠杆率下降相对较多。

转债总体仓位抬升，但不同基金分化。22Q1转债基金配置可转债402.7亿元，环比21Q4下降124亿元，整体来看转债持仓占基金净值的比重为85.6%，环比21Q4上升3.7个百分点，一方面或存在被动抬升的情况，但同时部分基金表示转债估值调整后配置价值逐渐显现，逆势增持转债。从只数来看，23只基金22Q1转债仓位提升，16只下降。

另一方面，对于配置股票的转债基金（35只），多数降低了股票仓位（19只）。

此外，对于规模较大且有一定转债仓位的24只类转债基金，（考虑21Q4规模大于10亿，转债仓位高于30%的基金在今年一季度的变化），9只转债仓位下降，接近半数股票仓位下降。

一季度转债指数大幅下跌，转债基金业绩表现承压，低价、溢价率较低及价值标的相对抗跌。从业绩来看，一季度转债指数下跌8.36%，转债基金均未取得正收益，平均区间回报约为-13.8%，其中7只一季度跑赢转债指数。多只区间收益排名相对靠前的转债基金一季报显示配置低价转债，以及价值型或者正股估值合理的标的，转债仓位增减变动上相对分化。

风险提示：以上分析不构成推荐理由，基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

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