规模及申赎：固收+基金发行放缓、偏债混合型赎回压力较大。

一季度固收+基金新发548.9亿份，环比和同比均有明显减少。存量固收+类型基金主要考虑一级债基、二级债基、偏债混合及灵活配置（灵活配置21年以来季度最高股票仓位不超过40%），并剔除21Q4和22Q1无数据的新发基金，以及21年以来季度最高股票+转债仓位小于5%的基金。22Q1存量固收+基金规模环比下滑4.8%，其中偏债混合型品种规模下滑较多，环比下滑1007.7亿元，二级债基和一级债基规模则有一定增长。固收+基金赎回压力主要在偏债混合基金，一季度固收+产品份额总体收缩263亿份，但其中一级债基和二级债基呈现净申购的状态，而偏债混合型基金一季度净赎回721.6亿份。

仓位及配置：股票仓位下降，纯债仓位略升。

1）股票仓位下降，转债仓位略有抬升。存量固收+基金股票仓位明显下降，大约压缩1.3pct，转债仓位则有小幅抬升约0.13pct，一定程度上体现对权益相对谨慎的态度，另外部分例如转债基金表示，转债估值调整后配置价值逐渐显现，逆势增持转债。重仓股方面：考虑固收+基金前十大重仓股情况，市值占比较高的有贵州茅台、招商银行、隆基股份、海康威视等。转债持仓个券情况详见《市值仓位下降，低价、价值类标的相对抗跌——一季度基金转债持仓分析》。

2）纯债仓位略有提升，重仓券以利率债为主。22Q1固收+基金的纯债仓位环比提升0.65个百分点（不包含可转债），其中一级债基、二级债基纯债仓位提升，其余固收+基金纯债仓位则下降。分券种来看，存单和资产支持证券的仓位均下降，除一级债基下调利率债仓位之外，其余类型的固收+基金对利率债、非政策性金融债、企业债的持仓仓位均有所提升，整体来看债券持仓以企业债和利率债为主。此外，前五重仓券也以利率债为主，其次是非政策性金融债，再者是信用债和可交可转债。

业绩及归因：整体承压，绩优债券投资为主，权益保持高ROE水平。

1）整体业绩承压，一级债基正收益占比较高。从基金区间回报来看，一季度固收+基金收益平均约-3.74%，回报为正的基金占比仅约为3.7%，其中一级债基中正收益占比相对较多约10.1%。另一方面，整体区间最大回撤也较大，均值约为-4.96%。

2）绩优固收+基金：债券投资为主，权益保持高ROE水平。Q1绩优固收+基金业绩归因显示：利率债部分降低了久期水平和杠杆率，纯债组合偏防御，以中短久期为主，以及把握信用债调仓机会等。可转债方面减持部分高估值品种，并适当转向偏债性品种，继续持有部分蓝筹类转债等。权益方面，组合整体ROE水平保持较高水平的同时进一步降低组合的估值水平。

总体来看：一季度股债双杀固收+产品净值波动增大，也出现了赎回负反馈情况，但我们也看到例如存量的一级和二级债基的申赎和规模相对超预期，目前权益市场政策底已现，盈利增速的低点可能出现在今年二季度，股债赎回负反馈情况有边际改善，业绩底和政策底之间的底部区域也可关注相关机会。

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1.固收+发行放缓，偏债混合型赎回压力较大

一季度主要固收+基金类型新发放缓。考虑持有转债较多的固收+类型基金（一级、二级债基、偏债混合及灵活配置），一季度新发548.9亿份，环比和同比均有明显减少，类型上来看主要还是偏债混合型基金。

存量固收+规模下滑。存量固收+类型基金主要考虑一级债基、二级债基、偏债混合及灵活配置（灵活配置21年以来季度最高股票仓位不超过40%），并剔除21Q4和22Q1无数据的新发基金，以及21年以来季度最高股票+转债仓位小于5%的基金。22Q1存量固收+基金规模环比下滑4.8%，其中偏债混合型品种规模下滑较多，环比下滑1007.7亿元，二级债基和一级债基规模则有一定增长。

固收+基金赎回压力主要在偏债混合基金。从份额变动情况来看，一季度固收+产品份额总体收缩263亿份，但其中一级债基和二级债基呈现净申购的状态，结合前文所述，二级债基的新发基金相对较少，主要申购还是存量的老产品。而偏债混合型基金一季度净赎回721.6亿份。

2.股票仓位下降，纯债仓位略上

股票仓位下降，转债仓位略有抬升。从整体来看，存量固收+基金股票仓位明显下降，大约压缩1.3pct，转债仓位则有小幅抬升，约0.13pct，一定程度上体现对权益相对谨慎的态度，另外部分例如转债基金表示，转债估值调整后配置价值逐渐显现，逆势增持转债。从具体基金类型来看，偏债混合的股票仓位降幅最明显，其次是灵活配置，另外二级债基的转债仓位降幅较大。

重仓股方面：考虑固收+基金前十大重仓股情况，市值占比较高的有贵州茅台、招商银行、隆基股份、海康威视等。

转债持仓个券情况详见《市值仓位下降，低价、价值类标的相对抗跌——一季度基金转债持仓分析》。

纯债券仓位小幅提升。相比于21Q4，22Q1固收+基金的债券仓位提升0.65个百分点，其中混合债券型一级基金和混合债券型二级基金债券仓位明显提升，而灵活配置型基金、偏债混合型基金的债券仓位均下降。

纯债持仓以企业债和利率债为主。22Q1固收+基金持有债券以企业债和利率债为主，二者的债券持仓市值占基金净值比重的平均水平约为73%~80%。相比于21Q4，存单和资产支持的仓位下降，除混合债券型一级基金下调利率债仓位之外，其余固收+基金对利率债、非政策金融债、企业债等仓位均提升。

债券重仓券以利率债为主。22Q1固收+基金前五重仓券以利率为主，其持仓市值占前五重仓券总持仓市值占比高达38%，其次是非政策金融债、占比为23%，再者是信用债和可交可转债，占比分别为20%、13%，存单重仓占比较低、仅4%。

3.业绩表现：整体承压，绩优债券投资为主，权益高ROE

股市方面，一季度开年新发基金略不及预期中的“开门红”，叠加美联储加息预期不断发酵到3月加息25BP落地以及缩表进程或加快，海外地缘冲突，部分地区疫情再次出现，市场担忧通胀、疫情对经济增长的影响，主要股指一季度均有明显回调；债市方面，从宽信用超预期+降息预期降温，到俄乌局势突变+央行资金投放放量，债市大跌后回暖。一季度股债多次上演双杀，赎回负反馈之下转债估值从高位压缩，平价跟随股市调整，转债指数表现惨淡。

一季度固收+整体业绩承压，一级债基正收益占比较高。从基金区间回报来看，一季度固收+基金收益平均约-3.74%，回报为正的基金占比仅约为3.7%，其中一级债基中正收益占比相对较多约10.1%。另一方面，区间最大回撤也较大，均值约为-4.96%。

我们选取Q1固收+基金业绩总回报排名前列的基金（绩优基金名单同表1，对于基金经理重复的仅保留业绩最高的基金进行业绩归因分析），其业绩归因显示：

• 利率债部分降低了久期水平和杠杆率，纯债组合偏防御，以中短久期为主，以及把握信用债调仓机会等。

• 可转债方面减持部分高估值品种，并适当转向偏债性品种，继续持有部分蓝筹类转债等。

• 权益方面，绩优基金季报业绩归因对此着墨相对偏少，权益市场波动较大，绩优基金坚持挖掘深度价值类个股，选择低估值、高盈利、高股息/高分红、高现金流、抗通胀股票等为重点配置方向，将组合整体ROE水平保持较高水平、同时降低组合估值水平等。

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