资产荒现象略有改善——8月债券托管数据点评（海通固收 姜珮珊、藏多）

摘要：

22年8月中债登和上清所债券托管总量共计125万亿元，环比增加5334亿元，增量环比转为多增3553亿元。

分券种来看，利率债增幅小幅上升，信用债托管量增加额进一步下降，同业存单托管量增幅仍为负。利率债方面，政金债托管规模增量环比多增2321亿元，带动利率债增加；信用债方面，短融超短融、同业存单维持负增且负增规模扩大，中票环比多增。二级市场中，8月7-10年国债和政金债均主要是基金在净买入。

分机构来看，广义基金减持存单，商业银行增持地方债减持国债，境外机构减持规模继续回落。广义基金增持力度减小，主因同业存单被动减持；政金债增持规模扩大。商业银行转为小幅增持，主因同业存单和政金债减持力度减小，国债转为减持，地方债增持力度加大。保险增持力度继续减小，券商转为增持。境外机构减持规模继续回落，外资行减持短融超短融和存单。

杠杆方面，债市杠杆率环比持平同比升。8月银行间债市杠杆率为107.9%，环比持平，同比上升0.4个百分点。8月质押式回购成交量月均值继续上升至6.61万亿元，隔夜回购成交量均值占比与7月持平在89%。此外，非银回购余额增加。

关注调整后的投资机会和5Y期利率债配置价值。相比于8月18日2.58%的低点，至9月16日10Y国债利率已震荡上行9bp至2.67%，结合当前债市利多利空因素来看，我们认为债市并非变盘而是调整，建议关注债市调整后的配置机会。5Y-3Y国债期限利差和10-5Y国开债期限利差均较陡，可关注其走平的投资机会，以及10Y、30年利率债的交易性机会。此外，5Y期国债性价比改善、5Y期国开债套息性价比仍高。

信用债方面，8月托管量增幅继续减小。其中，短融超短融继续负增且减少规模扩大至1014亿元；企业债由增加67亿元转为减少4亿元；中票增加1110亿元，增量环比多增586亿元。此外，8月存单托管量维持负增且负增规模扩大至3878亿元，增量环比少增946亿元。

第二，广义基金增持力度减小，主因同业存单被动减持。

第四，保险增持力度减小，券商转为增持。

保险增持力度继续减小，8月保险增持规模由429亿元下降至259亿元，主因地方债和国债增持力度均减小。券商由减持756亿元转为增持562亿元，增量环比多增1318亿元，地方债增持规模由44亿元上升至326亿元，国债和政金债转为增持，其余主要券种仍为减持。

第六，境外机构减持规模继续回落，外资行减持短融超短融和存单。

8月境外机构减持规模由546亿元继续回落至354亿元，国债增持规模下降至23亿元，短融超短融转为增持1亿元，其余主要券种均为减持，其中主要减持政金债，规模为287亿元；同业存单减持规模由183亿元下降至36亿元。外资行中票和同业存单维持小幅减持，短融超短融转为减持。

高频数据来看债市杠杆上升，质押式回购成交月平均水平上升。从市场总的质押式回购成交量高点情况来看，22年8月月内高点为7.06万亿元，较7月高点的6.83万亿元继续上升。8月质押式回购成交量月均值继续上升至6.61万亿元，隔夜回购成交量均值占比与7月持平在89%。

非银回购余额增加。券商、农商行、基金及产品、理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构，其22年8月末质押式正回购余额6.09万亿元，回购净融入余额（正回购减逆回购）由7月的4.59万亿元小幅上升至4.62万亿元。

第八，债市展望：关注调整后的投资机会和5Y期利率债配置价值。

近期债市利空因素有：（1）资金利率中枢抬升；（2）房地产积极政策不断，9~10月又是行业传统旺季；（3）债市利率点位较低，部分投资者偏谨慎、不敢激进；（4）9月以来票据利率大体呈现上升趋势；（5）人民币贬值压力仍大，外资再度流出中国债市。

债市利多因素有：（1）资金利率尚在偏低水平，重要会议召开前资金利率再抬升的空间较为有限；（2）政策落地到实际效果显现需时间，同时经济改善的持续性仍需观察；（3）股市表现相对偏弱，股债跷跷板效应下偏利多债市，叠加机构欠配压力仍大，债市资产荒延续；（4）存款利率下调；（5）弱信用仍在延续，据我们测算9~12月社融增速或延续稳中下滑的走势。

关注调整后的投资机会和5Y期利率债配置价值。相比于8月18日2.58%的低点，至9月16日10Y国债利率已震荡上行9bp至2.67%，结合当前债市利多利空因素来看，我们认为债市并非变盘而是调整，建议关注债市调整后的配置机会。5Y-3Y国债期限利差和10-5Y国开债期限利差均较陡，可关注其走平的投资机会，以及10Y、30年利率债的交易性机会。此外，5Y期国债性价比改善、5Y期国开债套息性价比仍高。