冲高之后，利率或将重新回落——利率债月报（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、藏多）

9月制造业PMI重归荣枯线上方，其中内需改善、生产扩张但外需大幅走弱。中观高频数据显示9月产需边际改善：30城商品房成交面积环比增速转正、同比降幅收窄，百城土地成交面积环比增速也转正（9月后两周明显改善），9/1-9/25汽车零售销量环比负增长但批发销量环比大幅改善，出口综合指数环比降幅较大，但八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速在中旬转正，沿海八省日耗煤量先下后上，钢材产量环比改善，行业开工率大多上升。9月基建高频整体环比改善，螺纹钢产量、石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率月均值环比较8月上升，价格回落但仍处同期高位，库存下降。物价方面，预计9月CPI或升至3%左右、PPI或降至1%以下。

10月债市展望：冲高之后，利率或将重新回落

7-10年利率债方面，9月7-10年国债主要是农商行在净买入，农商行由8月的净卖出221亿元转为大幅净买入571亿元，保险和理财净买入规模上升，基金净买入规模由265亿元下降至140亿元，境外机构（及其他）转为净卖出130亿元；7-10年政金债主要是农商行在大额净买入。农商行由8月的净卖出600亿元转为净买入791亿元，保险净卖出规模扩大至399亿元，保险和理财小幅净买入，基金净买入规模由918亿元大幅下降至174亿元，境外机构（及其他）小幅净卖出1亿元。

9月产需两端边际改善。一方面，需求逐渐改善，9月30城商品房成交面积环比增速转正同比降幅收窄、百城土地成交面积环比增速也转正（主要是9月后两周明显改善），9/1-9/25汽车零售销量环比负增长但批发销量环比大幅改善，9月出口SCFI和CCFI综合指数环比降幅较大但八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速由9月上旬-14.6%转为中旬的8.4%。另一方面，工业生产分化，9/1-9/29沿海八省日耗煤量先下后上，钢材产量先升后降、9月整体来看环比改善，行业开工率大多上升。9月基建高频整体环比改善，价格回落但仍处同期高位，库存下降。从9月以来的基建高频数据表现来看，螺纹钢产量、石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率月均值环比较8月上升，全钢胎开工率9月均值环比小幅下降、同比上升。价格类指标整体环比下降，水泥价格指数9月均值环比上升，螺纹钢、沥青、铜价环比下降；库存类指标月均值均环比下降。

• 央行：自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。
• 全国外汇市场自律机制：外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义。人民币汇率保持基本稳定拥有坚实基础。自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。
• 稳经济大盘四季度工作推进会议：四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能…抓住时间窗口和时间节点。一是用好政策性开发性金融工具，二是用好专项再贷款、财政贴息等政策。依法依规提前下达明年专项债部分限额。因城施策运用政策工具箱中的工具…实施好保交楼政策。
• 央行：设立设备更新改造专项再贷款。设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。
• 人民银行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，符合条件的城市政府（对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市），可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。
• 央行下调首套个人住房公积金贷款利率。
• 两部门出台支持居民换购住房有关个人所得税政策。
  
  

  
  

二是，度过9月跨季迎来十月党的二十大重要会议，资金利率中枢有望回落。短期汇率贬值压力制约宽松节奏，但我们认为宽松政策在四季度至明年春节期间或不会缺席。

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