PSL重启，关注政策性银行发力——利率债周报（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、藏多）

10月CPI同比或明显回落，PPI同比或转负。9月CPI不及预期、同比增速涨幅仅扩大0.3个百分点至2.8%，主要是食品项涨价带动，而核心CPI走低至0.6%、为2021年4月以来新低；PPI如期走低，同比增速下行至0.9%。展望10月，猪价环比增速扩大、水果价格环比降幅收窄，但鲜菜环比转负、第五批中央猪肉储备近期将投放、叠加CPI基数回升，预计10月CPI同比增速或转为明显回落；PPI方面，10月以来国际原油价格先上后下，国内煤价环比涨幅大幅走阔、钢价环比增速转正、但油价环比增速转负，叠加PPI基数大幅走高，预计10月PPI同比增速或转负。

2. 货币市场：资金利率下行

长短端利率均降。节后资金面充裕，短债利率下行；长债方面，9月社融增速超预期、美国非农偏强+通胀再超预期引发美债利率再度上行，但国内疫情多地散发、疫情防控坚持“动态清零”、海外地缘政治冲突不确定性仍大、国内通胀压力较小，多重因素作用下长端利率下行。

具体来看，与9月30日相比，至10月14日1年期国债收益率下行7BP至1.79%，10年期国债收益率下行6BP至2.70%；1年期国开债收益率持平在1.89%，10年期国开债收益率下行7BP至2.86%。

5.1  政策解读：坚持“动态清零”的总方针是必须的

5.2  PSL重启，进一步释放宽信用信号

我们预计本次PSL重启或主要投资于基建领域，为重点项目提供融资支持。主要依据如下：

1）6月以来一系列政策行支持实体经济相关政策加速落地，其中，政策行资产端8000亿元信贷额度调增需要负债端的扩张相配合，对此，农发行也曾表示“将通过发行债券、吸收存款、向央行申领PSL资金等渠道筹措资金”，而此项信贷政策的主要目的在于支持基础设施建设。

2）PSL用途在于为特定领域提供长期稳定、低成本的资金，其创设虽然主要是用于棚改领域，但当时的棚改攻坚计划是推动新型城镇化的重要长期民生工程。目前，基建投资是经济修复的主要抓手，政策多次表态需加大基础设施建设和重大项目的支持力度。相比之下，地产政策仍以托底和维稳为主，难言大幅刺激。

3）9月7日国常会指出“依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额……各地要在10月底前发行完毕”，在专项债发行小高峰过后，PSL的投放有助于支持政策行为基建项目提供接续资金来源。

5.3  债市利率或仍有下行空间

节后第一周债市利率大幅下行，虽9月社融超预期回升至10.6%、信贷总量结构均改善，但市场此前已有预期，债市演绎利空钝化，在中观高频经济数据偏弱、疫情风险回升、资金利率趋于回落的多重利多加持下，10月14日十年国债利率回落至2.7%，与我们《利率债10月报20221009：冲高之后，利率或将重新回落》的判断基本一致。

预计10月债市利率仍有下行空间。虽然政府债净供给压力在回升，PSL重启助力基建和宽信用，但机构欠配压力仍大，社融增速短期或小升但相对6月高点仍趋于回落，局部疫情仍严重且疫情防控坚持“动态清零”，资金利率回落&资金面宽松延续，10月以来中观高频经济数据环比走弱。此外，上周央行行长易纲表示“人民银行将加大稳健货币政策实施力度”。

我们维持十月10Y国债利率波动区间或在2.60%~2.75%的判断。依然推荐流动性好的10Y利率债和超长债，此外3Y政金债受益于摊余成本产品大量到期，负债稳定的长期账户关注长久期地方债的配置价值。

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