爱迪转债：国内领先的汽车铝合金精密压铸件企业（海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来）
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摘要
爱迪转债发行规模15.7亿元，期限6年，评级AA，网上发行，2022年10月28日（周五）上市。转债初始平价103.28元（按10月27日收盘价计算），债底92.11元，纯债YTM2.335%。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，条款保持主流模式。当前正股价对爱迪转债上市价区间或在133-135元左右。
公司是国内领先的汽车铝合金精密压铸件企业，主要产品以中小型零部件为主，具有管理技术优势。公司近年来业绩呈上升趋势。电动车渗透率提升，带动铝轻量化行业增长，一体化压铸方面，公司将通过引进800 吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元，进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入。公司加快布局新能源赛道，产品结构从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统核心零部件及结构件，更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位。客户方面，公司客户结构在大型跨国汽车零部件供应商为主的基础上不断拓展至新能源主机厂。另外，产能持续扩充，持续研发创新。正股弹性较好，没有解禁压力，估值处于近三年较高位，我们认为转债上市后可持续关注。
风险提示：新客户、新产品开拓低于预期，原材料价格波动，产能扩张不及预期，汇率波动。
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1.转债条款和申购信息
债底保护较好。爱迪转债发行规模15.70亿元，期限6年，主体信用评级为AA，债项信用评级为AA。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.30%、第五年为1.50%，第六年为1.80%，到期赎回价110元。按照10月26日同等级企业债收益率计算，对应债底92.11元，纯债到期收益率为2.335%，债底保护性较好。
条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为18.93元/股，按照10月27日正股收盘价计算，对应转债平价为103.28元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。
2022年10月28日上市交易。
2.定价分析和投资建议
转债稀释度不高。若全额转股对总股本和流通股稀释度9.4%左右。
当前正股价对爱迪转债上市价区间或在133-135元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计爱迪转债上市首日的溢价率或在28%-32%左右。
上市后建议持续关注。公司是国内领先的汽车铝合金精密压铸件企业，产品以中小型零部件为主，具有管理技术优势。公司近年来业绩呈上升趋势。电动车渗透率提升，带动铝轻量化行业增长，一体化压铸方面，公司将通过引进 800 吨到 8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元，进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入。公司加快布局新能源赛道，产品结构从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统核心零部件及结构件，更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位。客户方面，公司客户结构在大型跨国汽车零部件供应商为主的基础上不断拓展至新能源主机厂。另外，产能持续扩充，持续研发创新。转债方面债底保护较好，条款中规中矩，我们认为上市可持续关注。
风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。
3.爱柯迪基本面分析
公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统及其他系统，新能源汽车三电系统、汽车结构件、汽车视觉系统等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件。截至2022年10月27日，公司总市值和流通市值均为172亿元左右，正股弹性较好，没有解禁压力，估值处于近三年较高位。
公司营收主要来自汽车类收入，近年来业绩呈上升趋势。营收方面，2019-2021年及22H1，公司实现营业收入26.27亿元、25.91亿元、32.06亿元、18.33亿元，汽车业务占主营业务收入97.24%、96.18%、95.32%、94.48%。2021年营业收入较上年增长23.75%，净利润下降27.24%，主要是汽车行业面临芯片供应短缺，另外受原材料价格持续大幅上涨、国际海运费持续大幅上涨、人民币持续升值等多种外部因素的影响。22H1公司营业收入稳步增长，特别是在第二季度，公司营业收入逆势增长，创历史新高。2019-2021年，公司归母净利润分别为4.39亿元、4.26亿元、3.10亿元，根据2022年前三季度业绩预增公告，预计2022年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为3.90亿元到4.20亿元，同比增长39.84%到50.60%。
毛利率方面，2019-2021年及22H1，公司主营业务毛利率分别为32.54%、29.22%、24.44%、23.51%。2020年毛利率较下降3.32个百分点，主要系按新收入准则将与销售相关的产品运费等调整营业成本列示所致。2021年毛利率同比下降4.78个百分点，主要受原材料价格持续大幅上涨、国际海运费持续大幅上涨、人民币持续升值等多种外部因素的影响所致。2022年1-6月毛利率较2021年略有下降，相对稳定。
电动车渗透率提升，带动铝轻量化行业增长。轻量化是实现节能减排的重要目标之一，汽车轻量化是未来汽车行业发展的重要方向，汽车行业对铝合金精密压铸产品的需求未来仍将保持增长趋势。一体化压铸方面，公司将通过引进 800 吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元，进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入，有助于公司进一步拓展在新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件的布局，增强公司在一体化压铸领域竞争力。
加快布局新能源赛道。根据可转债募集说明书援引《中国汽车产业发展年报2021》显示，全球新能源汽车市场进入高速增长期，市场规模逐年升高，其中中国、欧洲和美国等国家和地区为主要发展力量。2022年1月-6月，我国新能源汽车产销同比均增长1.2倍，新能源行业保持快速增长态势。近年来，公司客户结构在大型跨国汽车零部件供应商为主的基础上不断拓展至新能源主机厂，产品结构从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统核心零部件及结构件，更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，在2022年上半年获得的新项目中，新能源汽车、热管理系统等项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80%。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30%，2030年达到70%。
具备一定客户优势。近年来，公司客户结构在大型跨国汽车零部件供应商为主的基础上不断拓展至新能源主机厂。包括法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特、大陆、克诺尔、马勒、吉凯恩、哈金森、博格华纳、上汽集团、舍弗勒、蒂森克虏伯、采埃孚、翰昂、博泽、埃贝赫、Proterra、北极星、罗森伯格、福伊特、伟创力、Stellantis、RomeoPower、速腾聚创、汇川技术、邦奇、纬湃、海康威视、舜宇集团、宁德时代、蜂巢易创、Behr-Hella、Canoo、蔚来、零跑汽车、理想汽车等。
具有管理技术优势。公司主要产品以中小型零部件为主，具有产品数量多，品种繁多，多批次、多家客户工厂发运等特点，对精益管理提出了非常高的要求，公司的竞争优势也体现在高效的管理能力上。公司导入了MES 系统并与现有的ERP 管理系统对接，是国内率先建立应用“5G+”技术的工厂之一。
产能持续扩充。产能利用率以公司压铸机的设备利用率作为替代，2019-2022年上半年，公司产能利用率分别为87.12%、76.61%、82.77%、83.85%。截至22年半年报发布时，柳州生产基地已完成交付，生产工作正在准备中；爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地按计划正抓紧建设，预计于2022 年下半年竣工交付投入使用；另外，公司于2022 年年初在安徽马鞍山签署《投资协议书》，分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，已完成土地摘牌，该项目正在紧张有序的设计规划中，为后续订单的释放做好产能储备。
关注原材料价格波动。公司产品的主要原材料为铝锭，公司的销售定价采用行业惯例的成本加成模式，并与客户就铝价波动形成了产品价格调整机制，通常能够将铝价的波动向下游客户转移，缓解原材料价格波动对公司经营业务发展的不利影响。
持续研发创新，巩固提升核心竞争力。公司从事汽车铝合金精密压铸件生产多年，在坚持自主研发的基础上，积极消化、吸收、引进国内外领先的制造技术与工艺，引进国外先进的生产设备。公司与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂合作，从中积累了丰富的研发、生产和管理经验。2018-2021年，公司研发投入分别为1.02亿元、1.17亿元、1.29亿元、1.84亿元，研发投入不断增长。公司具备自主模具和加工夹具开发能力，产品生产所使用的模具和加工夹具是由公司按照客户的要求自主设计和生产的。
本次公开发行可转债募集资金总额不超过15.70亿元，募集资金用于项目建设。其中，爱柯迪智能制造科技产业园项目拟使用15.70亿元。本项目建成后，新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。
风险提示：新客户、新产品开拓低于预期，原材料价格波动，产能扩张不及预期，汇率波动。
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