地产政策密集出台，“金融16条”快速落实——信用债周报（海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿）
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投资要点：
地产政策密集出台，“金融16条”快速落实
今年下半年一系列地产政策的发布对市场情绪有明显的提振作用，尤其11月8日交易商协会发文继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）之后，房企融资支持节奏明显加快，“金融16条”也在出台后快速落实。1）“金融16条”出台后，交通银行、农业银行、中国银行、工商银行、建设银行、邮储银行相继与房企签订战略合作协议，提供融资支持超万亿元。2）11月23日，中国银行间市场交易商协会发文，中债增已出具对龙湖集团、美的置业、金辉集团三家民营房企发债信用增进函，合计支持近50亿元的中期票据，后续将根据企业需求提供持续增信发债服务。
近期地产政策频繁出台对于促进房企融资环境和融资条件的改善有重要意义，对于全方位、多层次、宽领域打通房企融资渠道有重要作用，符合政策支持条件的房企，其债券估值有望得到支撑。
2023年地产境内债到期约3743.88亿元，海外债到期约605.86亿美元；月度分布来看，境内债明年一季度偿债压力较大，海外债明年4月及12月到期量最多；对于近期境内外债券到期量较大的民营房企后续政策支持情况及实际融资表现建议持续关注边际变化。
行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差分化。具体来看，等级利差和期限利差均分化。2）行业横向比较：高等级债中，钢铁和房地产是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为141BP，房地产行业中票平均利差为94BP，其次是综合类行业利差为85BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为39BP。
一周市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率上行。本周主要信用债品种共发行2019.4亿元，到期2778.7亿元，净供给-759.3亿元，较前一个交易周（11月14日-11月18日）的-1026.1亿元有所增加。二级交投减少，收益率下行为主。
一周评级调整及违约情况回顾：本周有1家主体评级上调，为中航证券有限公司，有6项信用债主体下调，涉及主体为湖中宝股份有限公司，海南省农垦投资控股集团有限公司，浙江吉利控股集团有限公司，新城控股集团股份有限公司，江山欧派门业股份有限公司，银川通联资本投资运营集团有限公司。本周新增展期及违约债券6只，分别为19鸿坤01，20奥创2A，20奥创2B，正荣03优，申联次，申联优。本周无新增违约主体。
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1.行业利差监测与分析
1.1 信用利差分化
本周债市信用利差分化。具体来看，截至11月25日，3年期AAA等级中票信用利差为38BP，较前一交易周末下行6BP，5年期AAA等级中票信用利差为42BP，较前一交易周末下行3BP；3年期AA+等级中票信用利差为68BP，较前一交易周末上行3BP，5年期AA+等级中票信用利差为73BP，较前一交易周末上行3BP；3年期AA等级中票信用利差为89BP，较前一交易周末上行4BP，5年期AA等级中票信用利差为105BP，较前一交易周末下行4BP。
钢铁、采掘行业利差走扩。具体来看，截至11月25日，AAA级钢铁债信用利差平均为141BP，较前一交易周末上行5BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为75BP，较前一交易周末上行2BP。
钢铁、采掘超额利差走扩。具体来看，截至11月25日，AAA级钢铁债超额利差为103BP，与前一交易周末上行12BP；AAA级采掘债超额利差为36BP，较前一交易周末上行8BP。
1.4 地产行业：信用利差和超额利差均分化
高等级债中，钢铁和房地产是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为141BP，房地产行业中票平均利差为94BP，其次是综合类行业利差为85BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为39BP。中等级债券中，化工行业利差最高，其次为建筑装饰、综合，其中AA+等级化工行业利差为223BP，建筑装饰行业利差则是落在208BP，而AA+等级综合类行业利差则是落在205BP。最后，采掘和建筑材料行业利差水平相对最低，分别为77BP和75BP。
根据Wind统计，本周短融发行1017.1亿元，到期1380亿元，中票发行422.6亿元，到期554.4亿元；企业债发行18.2亿元，到期82.9亿元；公司债发行561.6亿元，到期761.5亿元。本周主要信用债品种共发行2019.4亿元，到期2778.7亿元，净供给-759.3亿元，较前一个交易周（11月14日-11月18日）的-1026.1亿元有所回升。
从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融91只，中期票据39只，公司债发行57只，企业债发行4只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为50.79%。从行业来看，建筑业和综合类发行人占比最大，分别为28.27%和22.51%。
2.2 估值收益率上行
3.1 银行间市场：收益率下行为主
3.2.2 中期票据
4. 本周评级调整及违约情况回顾
本周评级上调的发行人有1家，为中航证券有限公司。
中航证券有限公司，非城投平台，来自金融业。中诚信国际于11月23日将其评级展望由稳定调整为正面，维持其主体信用等级为AA，调整原因为中诚信国际认为公司2022年股东增资款到位后，资本实力进一步增强的同时，股东支持进一步体现。中航证券作为综合性军工特色证券公司，业务条线较为齐全，发展势头向好。公司经纪业务初步形成全国性的营销网络，财富管理能力有所提升；投行业务聚焦航空及军工产业链，深入挖掘股东在军工领域的专业资源，相关项目储备较为丰富，2022 年前三季度投行业务股权融资规模和债券承销规模稳步增长；资管业务不断加强业务创新，打造中航军工资管品牌，主动管理转型取得一定成效。
本周评级下调的发行人有6家，为新湖中宝股份有限公司，海南省农垦投资控股集团有限公司，浙江吉利控股集团有限公司，新城控股集团股份有限公司，江山欧派门业股份有限公司，银川通联资本投资运营集团有限公司。
新湖中宝股份有限公司，非城投平台，来自房地产业。标普于11月24日将其主体评级展望下调至负面，评级维持在B不变，下调原因为在2023年偿还债务后，公司的流动性将收紧，房地产市场长期低迷带来的销售下降风险也可能削弱该公司的流动性。
海南省农垦投资控股集团有限公司，非城投平台，来自农、林、牧、渔业。穆迪于11月23日将海垦集团的 Baa2 评级列入下调观察名单，调整原因为海垦集团如果按计划利用内部资源和银行贷款完成对Halcyon Agri Corporation 最多70.8%股份的拟议收购，其债务杠杆率将会上升，因而信用状况可能会削弱。
浙江吉利控股集团有限公司，非城投平台，来自制造业。标普于11月22日将主体评级展望从稳定调整为负面，下调原因为锂电池成本和电气化产品的产品构造发生变化，叠加Polestar项目执行的不确定性，可能会拖累集团盈利能力，并阻碍其在未来12-24个月的杠杆改善。
新城控股集团股份有限公司，非城投平台，来自房地产业。标普于11月22日将主体信用评级从 BB 下调至BB-，下调原因为公司销售情况和流动资金在未来12个月内面临继续恶化的风险，且杠杆率将继续上升。
江山欧派门业股份有限公司，非城投平台，来自制造业。中证鹏元于11月21日决定将其主体评级展望调整为负面，主体信用等级维持为AA-，并将公司主体信用等级和“江山转债”信用等级移出信用评级观察名单，调整原因为公司对恒大地产集团有限公司及其子公司、采购平台的应收款项敞口仍较大，面临较大回收风险，同时亦仍需观察房地产行业景气度和公司业务模式调整等因素对公司经营和财务的影响。
银川通联资本投资运营集团有限公司，城投平台，来自综合行业。惠誉评级于11月23日将银川通联资本的长期外币和本币发行人违约评级自BB+下调至BB，评级展望为负面，下调原因为银川市政府为银川通联资本提供合法支持的能力有所下降。
本周新增展期及违约债券6只，分别为19鸿坤01，20奥创2A，20奥创2B，正荣03优，申联次，申联优。
19鸿坤01，违约日债券余额为3.44亿元，发行主体为北京鸿坤伟业房地产开发有限公司，为民营企业，属于房地产开发业。主体违约原因为金融机构风险偏好降低，公司再融资渠道不断收缩，流动性管理压力将持续加大。
5. 地产政策密集出台，“金融16条”快速落实
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